高端玻尿酸快速增长，眼科产品研发有序推进

2024年04月10日 昊海生科（688366）证券研究报告 高端玻尿酸快速增长，眼科产品研发有序推进 事件: A股总股本(百万股) 139.11 点评: 流通A股股本(百万股) 139.11 玻尿酸产品销量高速增长，公司收入增长符合预期 A股总市值(百万元) 13,316.87 公司发布2023年年报，2023年实现营业收入26.54亿元，同比增长24.59%；实现归母净利润4.16亿元，同比增长130.58%；实现扣非后归母净利润3.83亿元，同比增长141.52%。 投资评级 行业医药生物/医疗器械 6个月评级买入（维持评级） 当前价格95.73元 目标价格元 基本数据 2023年，公司实现营业收入26.54亿元，同比增长24.59%，其中玻尿酸产品实现营业收入6.02亿元，同比增长95.54%，得益于“海薇”，“姣兰”，“海媚”三代玻尿酸产品迭代，产品走向高端化，使其营业收入增长；人工晶状体产品营业收入3.82亿元，同比增长37%，主要原因是2023年全国白内障手术量的稳步恢复，同时人工晶状体产品被国家集中带量采购；玻璃酸钠注射液营业收入3.14亿元，同比增长20.83%，得益于公司是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，骨科产品营业收入稳定增长。 第三代玻尿酸带动毛利率增长，第四代已进入申报后期 2023年公司实现毛利率70.46%，同比增长1.51pct，主要系高毛利玻尿酸产品的营业收入及占公司收入比重上升所带动；公司销售费用率达30.69%，同比下降1.21pct；管理费用率为15.74%，同比下降3.14pct。研发费用率为8.29%，同比下降0.26pct。其中眼内填充用生物凝胶产品已于2024年1月进入注册申报阶段，新型人工玻璃体产品处于注册检验阶段。 流通A股市值(百万元)13,316.87 每股净资产(元)32.95 资产负债率(%)15.32 一年内最高/最低(元)120.00/77.61 作者 杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 股价走势 第四代有机交联玻尿酸产品已处于注册申报的后期阶段。昊海生科沪深300 收购欧华美科全部股份，眼科产品研发有序推进 2023年公司以总对价1.53亿元完全收购欧华美科36.3636%股权，欧华美科成为了全资子公司。全资控股欧华美科后，公司将加强公司对射频及激光设备业务的整合。公司将在2024年重点推进疏水模注散光矫正非球面人工晶状体的注册申报工作、亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注非球面三焦点人工晶状体、第二代房水通透型PRL产品等重要项目的临床试验工作，以及EDOF、多焦点散光矫正人工晶状体等高端人工晶状体项目的研究开发工作。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.72/31.23/36.95亿元（2024/2025前值分别31.23/36.95亿元），归母净利润分别为4.36/5.57/6.65亿元（2024/2025前值分别为5.62/6.72亿元），下调原因为人工晶体销售受带量采购影响。维持“买入”评级。 风险提示：核心技术水平落后、产品质量和安全问题、市场竞争加剧、行业政策导致成本增加的风险。 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2023-042023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《昊海生科-半年报点评:中报业绩超预期，玻尿酸产品表现亮眼》2023-08-24 2《昊海生科-年报点评报告:营业收入持续增长，医美、眼科产品贡献明显》2023-04-13 3《昊海生科-季报点评:Q3业绩恢复，医美、眼科产品线积极布局》2022-11-11 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,130.28 2,654.04 2,572.44 3,123.16 3,694.57 增长率(%) 20.56 24.59 (3.07) 21.41 18.30 EBITDA(百万元) 604.16 805.58 654.54 822.42 923.33 归属母公司净利润(百万元) 180.47 416.12 436.33 556.89 665.12 增长率(%) (48.76) 130.58 4.86 27.63 19.43 EPS(元/股) 1.07 2.47 2.59 3.30 3.94 市盈率(P/E) 89.49 38.81 37.01 29.00 24.28 市净率(P/B) 2.93 2.86 2.61 2.46 2.29 市销率(P/S) 7.58 6.09 6.28 5.17 4.37 EV/EBITDA 23.20 19.51 19.38 14.94 12.89 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,544.59 2,740.68 3,232.52 3,617.21 4,008.77 营业收入 2,130.28 2,654.04 2,572.44 3,123.16 3,694.57 应收票据及应收账款 381.53 327.86 545.69 453.61 687.81 营业成本 660.76 782.85 738.54 890.02 1,060.29 预付账款 58.64 52.25 74.83 69.56 98.66 营业税金及附加 13.77 14.70 16.45 19.15 22.24 存货 485.24 526.17 409.45 726.84 628.75 销售费用 679.53 814.51 741.12 872.92 1,012.68 其他 62.12 103.18 57.45 73.86 78.37 管理费用 402.27 417.81 385.87 452.86 554.19 流动资产合计 3,532.12 3,750.14 4,319.94 4,941.07 5,502.36 研发费用 182.19 220.10 225.78 266.74 315.40 长期股权投资 3.03 3.47 3.77 4.97 5.62 财务费用 (74.10) (62.22) (78.48) (92.66) (103.60) 固定资产 758.97 766.91 633.47 515.83 389.63 资产/信用减值损失 (69.75) (4.77) (23.55) (32.69) (20.34) 在建工程 518.98 635.61 700.47 810.78 908.04 公允价值变动收益 (7.78) 2.30 (5.18) (1.81) 0.56 无形资产 783.53 729.07 715.58 650.70 585.24 投资净收益 5.81 1.14 4.25 3.73 3.04 其他 1,295.77 1,220.30 1,159.09 1,218.09 1,218.91 其他 103.00 (39.79) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 3,360.28 3,355.35 3,212.38 3,200.37 3,107.44 营业利润 234.59 507.41 518.69 683.36 816.64 资产总计 6,892.40 7,105.50 7,532.32 8,141.44 8,609.80 营业外收入 2.44 2.16 2.30 2.23 2.26 短期借款 5.31 10.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.30 1.31 1.28 1.30 1.29 应付票据及应付账款 54.53 55.11 42.24 85.73 64.88 利润总额 235.73 508.26 519.71 684.30 817.60 其他 418.78 570.82 541.53 643.49 683.02 所得税 45.39 95.99 82.09 123.03 143.52 流动负债合计 478.63 635.93 583.77 729.22 747.91 净利润 190.33 412.27 437.62 561.26 674.08 长期借款 43.98 157.44 100.71 129.08 114.89 少数股东损益 9.86 (3.85) 1.28 4.37 8.96 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 180.47 416.12 436.33 556.89 665.12 其他 434.76 214.81 293.15 333.91 319.16 每股收益（元） 1.07 2.47 2.59 3.30 3.94 非流动负债合计 478.74 372.25 393.86 462.98 434.05 负债合计 990.01 1,088.20 977.64 1,192.20 1,181.96 少数股东权益 387.77 367.23 368.16 371.43 378.36 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 174.13 171.48 168.71 168.71 168.71 成长能力 资本公积 3,002.85 2,980.94 2,980.94 2,980.94 2,980.94 营业收入 20.56% 24.59% -3.07% 21.41% 18.30% 留存收益 2,458.42 2,817.55 3,133.04 3,550.34 4,064.60 营业利润 -38.82% 116.30% 2.22% 31.75% 19.50% 其他 (120.80) (319.90) (96.16) (122.18) (164.76) 归属于母公司净利润 -48.76% 130.58% 4.86% 27.63% 19.43% 股东权益合计 5,902.38 6,017.29 6,554.68 6,949.24 7,427.85 获利能力 负债和股东权益总计 6,892.40 7,105.50 7,532.32 8,141.44 8,609.80 毛利率 68.98% 70.50% 71.29% 71.50% 71.30% 净利率 8.47% 15.68% 16.96% 17.83% 18.00% ROE 3.27% 7.36% 7.05% 8.47% 9.44% ROIC 5.42% 14.19% 13.25% 17.81% 21.67% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 190.33 412.27 436.33 556.89 665.12 资产负债率 14.36% 15.31% 12.98% 14.64% 13.73% 折旧摊销 184.42 175.88 170.69 172.00 172.00 净负债率 -41.78% -39.33% -46.78% -49.05% -51.14% 财务费用 (76.16) (64.82) (78.48) (92.66) (103.60) 流动比率 6.91 5.24 7.40 6.78 7.36 投资损失 (5.81) (1.14) (4.25) (3.73) (3.04) 速动比率 5.96 4.50 6.70 5.78 6.52 营运资金变动 (187.03) (37.46) 56.15 (124.80) (180.32) 营运能力 其它 125.54 149.73 (3.90) 2.56 9.52 应收账款周转率 5.6