业绩快速增长，创新药研发有序推进

更新报告 买入 业绩快速增长，创新药研发有序推进 亿胜生物科技（1061.HK） 2023-09-05星期二 公司业绩短期受疫情影响： 目标价：5.12港元 现价：3.10港元 预计升幅:65% 重要数据日期 2023-09-05 收盘价（港元） 3.1 总股本（亿股） 5.71 总市值（亿港元） 18 净资产（亿元） 14.9 总资产（亿元） 23.9 52周高低（港元） 4.42/2.89 每股净资产（元） 2.60 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 严名炽,刘慧娟（25.70%）严名杰（25.36%） 相关报告 更新报告：亿胜生物科技（1061.HK）-20210316 更新报告：亿胜生物科技（1061.HK）-20220401 更新报告：亿胜生物科技（1061.HK）-20220907 公司中期综合营收为8.99亿港元，同比同期增长37%，净利润为1.70亿港元，同比增 长22%。业绩增长主要是因为眼科及外科产品的快速增长。收入主要分为眼科分部和外科分部，其比例分别为42%及58%。眼科销售同比上升42%，为3.82亿港元，外科销售同比上市34%，为5.18亿港元。适丽顺于2022年3月8日完成收购事项后成为公司核心产品之一，其疗效广受认可，被纳入多个诊疗指南和临床路径，且市场的需求较大，上半年销售0.8亿港元，占收入的比例为9%，眼底用药比较稀缺，竞争格局好，未来销售有望得到快速增长。 SkQ1取得全球独家权益，即将进入第三阶段三期实验 公司从Mitotech取得了SkQ1滴眼液的全球独家权益，即将进入第三阶段三期临床，之前受俄乌战争影响，VISTA-3临床试验延期，目前公司积极推进试验，公司方面跟FDA对方案进行了积极的讨论，临床终点的设计会有一点点调整，但是基本应该是根据公司前两期的临床的优秀的数据，预计今年下半年有望开启试验。行业数据显示，2021年中国中重度干眼症患者人数约0.89亿，目前没有疗效确切的药物，SkQ1产品潜力巨大。公司在干眼症领域有SkQ1、阿奇霉素滴眼液、贝复舒、玻璃酸钠等产品，可以针对不同的干眼症适应症进行治疗，在干眼症的市场中占有较大的份额。 贝伐珠单抗研发推进加快 公司与复宏汉霖共同开发产品重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液HLX04-O（贝伐珠单抗）已经在美国、欧盟、中国、澳大利亚进行三期临床，且已于美国FDA完成首例患者给药。预计于2024年递交新药申请。目前全球上市贝伐珠单抗产品均无湿性AMD适应症。市场挖掘空间广阔。 再次覆盖给予买入评级,目标价5.12港元 公司业绩恢复快速增长，创新药顺利推进及产能的扩张，将推动公司业绩上升，预计2023-2025年收入分别为15.96亿、18.95亿、22.13亿港元，EP分别为0.59，0.68，0.81港元。我们给予公司目标价格5.12港元，对应2023年PE为8.6倍，较现有价有65%的上涨空间，维持‘买入’评级。 百万港元2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业额 978.11 1637.66 1318.00 1703.66 2024.83 2377.76 同比增长(%) -23.55% 67.43% -19.52% 29.26% 18.85% 17.43% 净利润 218.92 345.98 225.75 338.67 413.57 503.65 同比增长(%) -27.63% 58.04% -34.75% 50.02% 22.11% 21.78% 净利润率(%) 22.38% 21.13% 17.13% 19.88% 20.42% 21.18% EPS(港元) 0.38 0.60 0.40 0.59 0.72 0.88 PE@3.10HKD 8.09 5.12 7.84 5.23 4.28 3.51 研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：0755-21519193 Email:linxq@gyzq.com.hk 数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪（香港）整理 证券研究报告 请务必阅读免责条款 报告正文 亿胜生物科技专注于研发，主要业务是制造及销售治疗体表创伤及眼睛损伤的生物药品。此外，亦从事研发针对新适应症的bFGF药品（如重组牛碱性成纤维细胞生长因子，又称FGF-2）及其它眼部药物项目。企业现已成功开发一系列的基因工程生物药品，其中三项产品更被归类为国家级I类的新药物，主要品牌有贝复济、贝复舒和贝复新。企业将外科和眼科作为核心领域不断强化和巩固，并且拓展肿瘤科领域。 公司快速，核心产品增长动力足： 公司中期综合营收为8.99亿港元，同比同期增长37%，净利润为1.70亿港元，同期同比增长22%。业绩增长主要是因为眼科及外科产品的快速增长。收入主要分为眼科分部和外科分部，其比例分别为42%及58%。眼科销售同比上升42%，为 3.82亿港元，外科销售同比上市34%，为5.18亿港元。适丽顺于2022年3月8日完成收购事项后成为公司核心产品之一，其疗效广受认可，被纳入多个诊疗指南和临床路径，且市场的需求较大，上半年销售0.8亿港元，占收入的比例为9%，眼底用药比较稀缺，竞争格局好，未来销售有望得到快速增长。 重磅药物SkQ1即将进入第三阶段三期临床试验 公司从Mitotech取得了SkQ1滴眼液的全球独家权益，即将进入第三阶段三期临床，之前受俄乌战争影响，VISTA-3临床试验延期，目前公司积极推进试验，公司方面跟FDA对方案进行了积极的讨论，临床终点的设计会有一点点调整，但是基本应该是根据公司前两期的临床的优秀的数据，预计今年下半年有望开启试验。行业数据显示，2021年中国中重度干眼症患者人数约0.89亿，目前没有疗效确切的药物，SkQ1产品潜力巨大。公司在干眼症领域有SkQ1、阿奇霉素滴眼液、贝复舒、玻璃酸钠等产品，可以针对不同的干眼症适应症进行治疗，在干眼症的市场中占有较大的份额。 贝伐珠单抗药物研发有序推进 公司与复宏汉霖共同开发产品重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液HLX04-O （贝伐珠单抗）已经在美国、欧盟、中国、澳大利亚进行三期临床，且已于美国FDA完成首例患者给药。预计于2024年递交新药申请。目前全球上市贝伐珠单抗产品均无湿性AMD适应症。市场挖掘空间广阔。HLX04-O主要作用机制为：通过抑制 VEGF与其位于内皮细胞上的受体Flt-1和KDR相结合，抑制其酪氨酸激酶信号通路激活，抑制内皮细胞增生，减少新生血管生成，从而治疗血管增生眼部疾病。HLX04-O的三期临床研究已于中国、拉脱维亚及澳大利亚完成首例患者给药，用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性。此次研究是一项在湿性AMD患者中开展的多中心、随机、双盲、阳性对照的三期临床研究。在此次研究中，合格的受试者将以1：1的比例随机分为两组并分别接受注射两种不同的药物为期一年，主要目的为比较第48周HLX04-O与雷珠单抗在湿性AMD患者研究眼中的有效性，次要目的为评估其他疗效终点、安全性、耐受性及药代动力学特征。 市场挖掘空间庞大 据公司公告，目前全球上市的贝伐珠单抗产品均无湿性AMD适应症，根据弗若斯特沙利文报告，中国境内该等4类病患人数于2019年估计超逾1.5千万人。假设每 病患于治疗的首年服用4个剂量并于其后年度服用2至3个剂量，预计许可产品的 潜质市场规模巨大。根据复宏汉霖数据，相关药物于2021年在全球销售额为：艾 力雅46.67亿美元，诺适得41.49亿美元，BEOVU1.93亿美元。其中艾力雅为阿柏西普眼内注射液，诺适得为雷珠单抗注射液，BEOVU为brolucizumab。产品的特异性将会为两家公司带来巨大获利空间。 维持买入评级，目标价位5.12港元 公司业绩恢复快速增长，创新药顺利推进及产能的扩张，将推动公司业绩上升，预计2023-2025年收入分别为15.96亿、18.95亿、22.13亿港元，EP分别为0.59，0.68， 0.81港元。我们给予公司目标价格5.12港元，对应2023年PE为8.6倍，较现有价有65%的上涨空间，维持‘买入’评级。 风险提示： 1）行业政策风险，医保控费超预期； 2）药品价格的下降超预期； 3）新产品研发进度低于预期。 财务报表摘要： 百万港元，财务年度截至12月31日百万港元，财务年度截至12月31日 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A2022A2023E2024E2025E 盈利能力 收入 978.11 1637.66 1318.00 1703.66 2024.83 2377.76 毛利率(%) 81.16% 85.23% 90.24% 82.00% 81.50% 81.50% 销售成本 (184.28) (241.89) (128.67) (306.66) (374.59) (439.89) EBITDA利率(%) 28.61% 26.06% 23.66% 26.09% 25.85% 25.80% 毛利 793.83 1395.77 1189.33 1397.00 1650.24 1937.88 净利率(%) 22.38% 21.13% 17.13% 19.88% 20.42% 21.18% 其他收入 46.69 (2.37) (3.00) 5.00 5.00 5.00 ROE 15.35% 19.95% 16.53% 23.12% 26.40% 28.72% 分销开支 (476.63) (835.95) (758.20) (800.72) (951.67) (1117.55) ROA 9.04% 12.08% 9.60% 13.71% 15.88% 17.82% 管理费用 (111.61) (153.76) (155.98) (204.44) (228.81) (261.55) 营运表现 经营盈利 252.28 403.69 272.15 396.84 474.76 563.77 SG&A/收入(%) 11.41% 9.39% 11.83% 12.00% 11.30% 11.00% 财务费用 (1.42) (9.22) (11.47) (18.00) (15.00) (7.00) 实际税率(%) 12.73% 12.29% 13.40% 9.22% 8.74% 8.30% 税前盈利 250.85 394.47 260.68 378.84 459.76 556.77 股息支付率(%含优先股13.20% 15.00% 24.16% 16.26% 13.45% 11.16% 所得税 (31.93) (48.49) (34.93) (34.93) (40.17) (46.19) 库存周转天数 258.65 184.55 257.05 88.40 54.15 32.72 净利润 218.92 345.98 225.75 338.67 413.57 503.65 应付账款天数 87.33 6.75 130.12 55.69 45.59 38.82 折旧与摊销 27.60 32.97 39.74 47.69 48.69 49.69 应收账款天数 191.42 122.59 136.61 116.12 98.70 83.90 EBITDA 279.88 426.79 311.89 444.53 523.45 613.47 增长 总收入（%） -23.55% 67.43% -19.52% 29.26% 18.85% 17.43% 财务状况 EBITDA（%） -27.59% 52.49% -26.92% 42.53% 17.75% 17.20% 净负债/股资产负债率 0.41 0.39 0.42 0.41 0.40 0.38 净利润（%）-27.63%58.04%-34.75%50.02%22.11%21.78% 收入/总资产 0.40 0.57 0.56 0.69 0.78 0.84 资