信贷投放高景气，代理类业务拖累整体中收

│ 宁波银行(002142) - 信贷投放高景气，代理类业务拖累整体中收 事件： 宁波银行公布23年报，23年实现营收615.85亿元，同比+6.40%，增速较 前三季度+0.95PCT；归母净利润255.35亿元，同比+10.66%，增速较前三季度-1.89PCT。 信贷投放高景气，存款延续定期化 23年全年利息净收入同比+9.02%，增速较前三季度-1.86PCT。从量来看， 23年末宁波银行贷款余额为1.25万亿元，同比+19.76%，增速较前三季度 +0.84PCT，信贷投放增速明显高于金融机构整体水平。贷款增速上行主要系零售信贷增长较好，23Q4单季度新增贷款359.34亿元，其中零售贷款新增332.63亿元，占新增贷款的92.57%。零售信贷表现强劲预计主要系消费贷、按揭贷款等增长较快，23年分别同比+31.89%、+35.79%。从净息差来看，宁波银行23年全年净息差为1.88%，较三季度末-1BP，预计主要系负债端拖累。宁波银行23年全年计息负债平均成本率为2.15%，较前三季度+2BP，主要系存款定期化导致23年全年存款成本较上半年+7BP至2.01%。截至23年末，宁波银行活期存款占比为33%，较年中-3.26PCT。 代理类业务拖累整体中收 23年全年手续费及佣金净收入同比-22.76%，增速较前三季度-26.26PCT。其中23Q4宁波银行手续费及佣金净收入为3.92亿元，同比-82.75%。23Q4中收明显下滑，主要系代理类业务受市场拖累较大。23年宁波银行代理类业务手续费收入为57.47亿元，同比-18.32%，增速较上半年-25.84PCT。收入下滑主要系资本市场表现偏弱以及费率下滑等影响。以代理类业务收入/非保本理财平均余额测算代理类业务费率，23年全年为1.44%，较上半年-39BP。而从结构来看，宁波银行代理类业务手续费收入占全部手续费收入的近八成，代理类业务拖累整体中收表现。另一方面，我们同时需要关注到宁波银行在财富管理方面优势依旧存在，个人AUM同比+22.52%，整体维持高增。非保本理财产品余额同比+1.36%，实现逆势增长。后续随着市场表现好转以及费率调降影响逐步消化，宁波银行中收有望实现修复。 资产质量整体稳健，零售端略有承压 静态来看，截至23年末，宁波银行不良率、关注率分别为0.76%、0.65%，较三季度末分别+0BP、+11BP。逾期率0.93%，较年中+8BP。资产质量略有承压，主要系：1）零售端承压，个人贷款不良率较年中+2BP至1.50%。2）公司信用下沉。23年末宁波银行信保类贷款占比67.44%，较年中+3.42PCT。动态来看，宁波银行不良生成率为0.95%，较前三季度+6BP，预计主要系零售端承压。拨备方面，截至23年末，宁波银行拨备覆盖率为461.04%，较23Q3末-19.53PCT，拨备水平整体维持高位，风险抵补能力充足。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为673.30、749.78、848.44亿元，同比增速分别为+9.33%、+11.36%、+13.16%，3年CAGR为11.27%。归母净利润分别为282.28、315.81、360.58亿元，同比增速分别为+10.55%、 +11.88%、+14.18%，3年CAGR为12.19%。鉴于公司项目储备充足、零售优势显著，我们维持目标价33.41元，维持为“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 57,879 61,585 67,330 74,978 84,844 增长率（%） 9.67% 6.40% 9.33% 11.36% 13.16% 归母净利润（百万元） 23,075 25,535 28,228 31,581 36,058 增长率（%） 18.05% 10.66% 10.55% 11.88% 14.18% EPS（元/股） 3.38 3.73 4.11 4.62 5.29 BVPS（元/股） 23.14 28.22 30.22 34.01 38.38 市盈率（P/E） 6.25 5.67 5.14 4.58 3.99 市净率（P/B） 0.91 0.75 0.70 0.62 0.55 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月09日收盘价 证券研究报告 2024年04月10日 行业：银行/城商行Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：21.12元 目标价格：33.41元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)6,603.59/6,525.03流通A股市值(百万元)137,808.53每股净资产(元)26.71 资产负债率(%)92.54 一年内最高/最低(元)29.62/18.80 宁波银行 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 1、《宁波银行（002142）：信贷投放高增，信用成本下行》2023.11.01 2、《宁波银行（002142）：强劲信贷投放支撑亮眼业绩》2023.08.24 公司报告 金融 公司年报点评 公司报告│金融-公司年报点评 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行款项 117,044 129,131 142,145 161,301 183,068 存放同业款项 21,396 26,290 30,642 34,625 39,126 拆出资金 30,337 40,541 45,963 51,938 58,690 买入返售金融资产 11,830 9,251 25,475 11,729 11,739 发放贷款和垫款 1,010,817 1,213,753 1,379,790 1,592,857 1,839,770 交易性金融资产 361,750 350,466 441,242 498,603 557,161 债权投资 338,337 418,710 399,737 451,703 504,753 其他债权投资 418,756 465,419 537,763 607,672 679,040 资产总计 2,366,097 2,711,662 3,064,178 3,462,521 3,912,649 向中央银行借款 65,435 109,189 84,278 95,235 107,615 同业及其他金融机构存放款项 88,307 82,122 107,246 121,188 136,943 拆入资金 109,104 183,114 153,209 173,126 195,632 以公允价值计量且其变动计入 22,454 12,359 14,831 17,797 21,356 当期损益的金融负债卖出回购金融资产款 108,040 122,641 137,888 155,813 176,069 吸收存款 1,310,305 1,588,536 1,802,295 2,047,631 2,326,788 预计负债 3,047 1,673 3,064 3,463 3,913 应付债券 436,845 371,083 428,985 484,753 547,771 负债合计 2,197,571 2,509,452 2,848,896 3,222,079 3,643,222 股本 6,604 6,604 6,604 6,604 6,604 其他权益工具 14,810 24,810 14,810 14,810 14,810 资本公积 37,666 37,611 37,611 37,611 37,611 盈余公积 12,458 14,705 17,418 20,466 23,961 一般风险准备 20,944 24,510 27,860 31,547 35,778 未分配利润 71,493 87,154 104,256 122,574 143,708 归属于母公司股东的权益 167,626 201,195 214,360 239,413 268,273 少数股东权益 900 1,015 922 1,029 1,154 股东权益合计 168,526 202,210 215,282 240,443 269,427 负债和股东权益总计 2,366,097 2,711,662 3,064,178 3,462,521 3,912,649 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 57,879 61,585 67,330 74,978 84,844 利息净收入 37,521 40,907 46,079 52,635 59,873 利息收入 78,731 90,766 104,236 118,098 133,777 利息支出 (41,210) (49,859) (58,157) (65,464) (73,904) 手续费及佣金净收入 7,466 5,767 6,294 7,067 7,888 投资收益 11,301 13,087 13,069 13,217 14,847 公允价值变动损益 1,542 1,161 1,324 1,496 1,671 营业支出 (32,487) (33,557) (36,765) (40,790) (45,823) 税金及附加 (467) (592) (539) (600) (679) 业务及管理费 (21,582) (24,012) (24,912) (26,992) (29,695) 信用减值损失 (10,431) (8,940) (11,314) (13,198) (15,449) 营业利润 25,392 28,028 30,565 34,188 39,021 利润总额 25,280 27,898 30,475 34,094 38,928 所得税费用 (2,148) (2,289) (2,133) (2,387) (2,725) 净利润 23,132 25,609 28,342 31,707 36,203 归属于母公司股东的净利润 23,075 25,535 28,228 31,581 36,058 少数股东损益 57 74 113 127 145 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月09日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行