中收强劲增长，信贷投放稳中求进

青岛银行（002948） 证券研究报告 2022年08月31日 投资评级 中收强劲增长，信贷投放稳中求进 营收高增长，业绩释放有底气 同比增长8.51%，同比增速较22Q1提升7.24pct。②业绩归因：生息资产扩 A股总股本(百万股) 3,528.41 张、非息业务增长共同推动营收和归母净利润增速维持高位。③盈利能力： 流通A股股本(百万股) 3,014.91 公司上半年加权平均ROE达14.03%，同比下滑1.35pct。 A股总市值(百万元) 12,173.01 公司披露2022年半年报，上半年营收和归母净利润分别同比增长16.56%、12.28%，同比增速较22Q1分别增加22.30pct、减少9.45pct，营收转向正增长。①营收拆分：非息业务增长驱动效应明显，其中手续费及佣金净收入 行业银行/城商行Ⅱ 6个月评级增持（维持评级） 当前价格3.45元 目标价格4.79元 基本数据 信贷投放以量补价，对公贷款持续发力 22H1净利息收入同比增长1.70%，自21H1来首次实现正增长，以量补价效果显著。①平均生息资产规模支撑：上半年同比增长10.72%，增速维持高位。②净息差拖累：22H1小幅下降至1.76%，较2021全年下滑3bp，归因于负债成本加重，平均存款利率较2021全年提升10bp。③市场利率下行背景下，公司贷款平均收益率较2021全年保持稳定，资产端定价韧性较足。 资产端：①贷款同比增速高于总资产，22H1末贷款余额同比增长12.6%，占生息资产余额比例为50.59%，较上年末增加2.99pct。得益于“提前部署抢抓资产”，22Q2单季新增贷款同比多增182.58亿元。②持续拓展公司客户，22H1对公贷款余额较上年末新增216.24亿元，较年初增幅为12.91%，占贷款总额已超七成。③公司加强普惠型小微企业信贷支持力度，22H1末普惠型小微企业贷款户数达5.25万户，较上年末新增0.92万户，普惠型小微企业贷款余额较上年末增速达16.23%，高于其他各项贷款增速。 流通A股市值(百万元) 10,401.44 每股净资产(元) 5.14 资产负债率(%) 92.82 一年内最高/最低(元) 5.07/3.27 作者郭其伟分析师 SAC执业证书编号：S1110521030001 刘斐然分析师 SAC执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 范清林分析师 SAC执业证书编号：S1110521080004 fanqinglin@tfzq.com 负债端：①结构持续优化，22H1末存款同比增长12.07%，占计息负债余额 比例为68.19%，较上年末提升2.53pct。②公司存款逆风蓄势，对公业务多 股价走势 青岛银行沪深 措并举提升存款，其中现金管理产品沉淀活期存款日均同比增长21.96%。 300 资产质量整体稳定，风险抵补能力增强 22Q2末不良率1.33%，与22Q1末持平，优于同业平均水平。22Q2末关注类贷款占比较22Q1末下降5bp至0.86%，继续保持在1%以下低水平。逾期率较年初增加41bp。随着疫情缓释和公司持续强化信贷管控，信用风险趋于缓和，我们预计公司资产质量有望继续向好。此外，拨备覆盖率较22Q1末提升10.69pct至209.07%，风险抵补和利润反哺能力持续增强。 投资建议：深耕青岛，打造精品，业绩增长有望持续 公司坚定打造新金融精品银行，“金租+理财”双牌助推财富管理业务增长。优质多元的股东结构更为公司战略落地提供治理层面的保障。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比长13.44%、16.34%、17.12%。目前对应公司PB（MRQ）0.67倍，给予2022年目标PB1.1倍，对应目标价4.79元，维持“增持”评级。 风险提示：信贷需求疲弱，信用风险波动，中收增长放缓 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% 2021-082021-122022-042022-08 资料来源：聚源数据 相关报告 1《青岛银行-半年报点评:业绩增速持续上扬，资产质量不断夯实》2021-09-06 2《青岛银行-季报点评:规模高速扩张，资产质量平稳》2020-11-11 3《青岛银行-首次覆盖报告:“接口银行”战略发力，不良风险加速出清》 2020-09-22 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 105.41 111.36 120.78 131.19 143.24 增长率（%） 9.61 5.65 8.46 8.62 9.18 归属母公司股东净利润（亿元） 23.94 29.23 33.15 38.57 45.18 增长率（%） 4.78 22.08 13.44 16.34 17.12 每股收益（元） 0.53 3.13 0.74 0.86 1.00 市盈率(P/E) 6.50 1.10 4.69 4.03 3.44 市净率(P/B) 0.90 0.81 0.79 0.77 0.74 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 图1：青岛银行营收和归母净利润同比增速变化图2：青岛银行归母净利润同比增速优于行业 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 营业收入归母净利润 青岛银行 30% 20% 10% 0% -10% -20% 商业银行城市商业银行 19-0620-0621-0622-06 19-0620-0621-0622-06 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：青岛银行ROA和ROE走势图4：青岛银行净息差走势 商业银行 青岛银行 城市商业银行 累计年化加权ROE累计年化ROA（右） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 1.1% 0.9% 0.7% 0.5% 2.3% 2.2% 2.1% 2.0% 1.9% 1.8% 1.7% 1.6% 19-0620-0621-0622-0619-0620-0621-0622-06 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：青岛银行不良率保持在低位运行图6：青岛银行拨备覆盖率提升明显 2.8% 2.5% 2.2% 1.9% 1.6% 1.3% 1.0% 商业银行城市商业银行 210% 190% 170% 150% 130% 商业银行城市商业银行 青岛银行 青岛银行 19-0620-0621-0622-0619-0620-0621-0622-06 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 财务预测摘要 人民币亿元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 收入增长 净利息收入 81.5 76.5 80.4 83.3 86.1 净利润增速 4.8% 22.1% 13.4% 16.3% 17.1% 手续费及佣金 16.9 19.6 23.5 29.3 36.7 拨备前利润增速 6.5% 5.1% 8.7% 12.0% 14.1% 其他收入 7.0 15.4 16.9 18.6 20.4 税前利润增速 -3.5% 18.2% 14.0% 16.3% 17.1% 营业收入 105.4 111.4 120.8 131.2 143.2 营业收入增速 9.6% 5.6% 8.5% 8.6% 9.2% 营业税及附加 1.3 1.4 1.5 1.5 1.6 净利息收入增速 19.0% -6.1% 5.2% 3.5% 3.4% 业务管理费 35.4 37.8 40.8 41.8 41.4 手续费及佣金增速 39.0% 15.6% 20.0% 25.0% 25.0% 拨备前利润 68.7 72.2 78.5 87.9 100.3 营业费用增速 16.1% 6.5% 8.0% 2.4% -0.7% 计提拨备 41.4 40.0 41.8 45.1 50.2 税前利润 27.3 32.3 36.8 42.8 50.1 规模增长 所得税 2.7 2.3 2.9 3.4 4.0 生息资产增速 22.9% 13.9% 7.0% 7.0% 7.0% 净利润 23.9 29.2 33.2 38.6 45.2 贷款增速 19.6% 17.9% 14.7% 11.2% 7.0% 同业资产增速 76.9% 58.8% 92.3% -38.9% 7.0% 资产负债表 证券投资增速 25.2% 6.6% 12.9% 9.7% 7.0% 贷款总额 2067 2442 2810 3128 3353 其他资产增速 27.8% 6.0% 5.0% 5.0% 5.0% 同业资产 123 195 376 230 246 计息负债增速 24.3% 14.5% 7.3% 7.2% 7.2% 证券投资 1782 1900 2146 2353 2518 存款增速 28.0% 15.3% 12.7% 8.8% 7.2% 生息资产 4401 5014 5365 5740 6142 同业负债增速 54.9% -0.3% -8.8% -1.0% 7.2% 非生息资产 197 209 219 230 242 股东权益增速 1.4% 7.8% 1.9% 2.8% 3.3% 总资产 4598 5222 5584 5970 6384 客户存款 2758 3180 3585 3899 4178 存款结构 其他计息负债 1471 1663 1610 1671 1791 活期 49.4% 47.3% 47.27% 47.27% 47.27% 非计息负债 61 47 49 52 54 定期 49.8% 51.9% 51.93% 51.93% 51.93% 总负债 4289 4889 5244 5621 6023 其他 0.8% 0.8% 0.80% 0.80% 0.80% 股东权益 309 333 340 349 361 贷款结构 每股指标 企业贷款(不含贴现) 67.1% 61.4% 61.35% 61.35% 61.35% 每股净利润(元) 0.53 3.13 0.74 0.86 1.00 个人贷款 29.4% 31.4% 31.43% 31.43% 31.43% 每股拨备前利润(元) 1.18 1.24 1.35 1.51 1.72 每股净资产(元) 3.85 4.26 4.35 4.50 4.68 资产质量 每股总资产(元) 79.00 89.73 95.94 102.58 109.68 不良贷款率 1.51% 1.34% 1.31% 1.29% 1.27% P/E 6.5 1.1 4.7 4.0 3.4 正常 97.02% 97.63% P/PPOP 2.9 2.8 2.6 2.3 2.0 关注 1.47% 1.03% P/B 0.9 0.8 0.8 0.8 0.7 次级 0.69% 0.64% P/A 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 可疑 0.65% 0.59% 损失 0.17% 0.11% 利率指标净息差(NIM) 2.13% 1.79% 1.72% 1.67% 1.62% 拨备覆盖率 169.62% 197.42% 207.33% 219.15% 237.21% 净利差(Spread) 2.14% 1.87% 1.96% 1.92% 1.88% 资本状况 贷款利率 5.33% 5.08% 5.00% 4.90% 4.80% 资本充足率 14.11% 15.83% 14.70% 14.30% 13.96% 存款利率 2.04% 2.09% 2.08% 2.07% 2.05% 核心资本充足率 8.35% 8.38% 7.56% 7.32% 7.12% 生息资产收益率 4.48% 4.25% 4.20% 4.15% 4.1