北 交12英寸认证推进及产能释放蓄势新一轮增长，并表凯德芯贝盈利短期承压 所 凯德石英（835179.BJ）研究北交所信息更新

北交所信息更新 12英寸认证推进及产能释放蓄势新一轮增长，并表凯德芯贝盈利短期承压 凯德石英（835179.BJ） 2024年04月10日 诸海滨（分析师）赵昊（分析师） ——北交所信息更新 投资评级：买入（维持） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 日期 2024/4/9 2023年公司收入增长43%至2.6亿元，并表凯德芯贝带来短期成本及费用压力 当前股价(元) 16.90 2023年公司实现营收2.6亿元，扣非归母净利润3623万元(-18%)，公司收入增 一年最高最低(元) 27.30/14.17 长而盈利承压，主要由于凯德芯贝2022年10月起纳入合并范围以及公司产品结 总市值(亿元) 12.68 构变化、光伏用石英产品收入占比上升，导致营业成本及期间费用上升较多。根 流通市值(亿元) 10.09 据股权激励摊销和折旧影响，我们下调公司2024-2025年、新增2026年盈利预 总股本(亿股) 0.75 测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45/0.62(原0.86/1.09)/0.79亿 流通股本(亿股) 0.60 元，对应EPS分别为0.60/0.83/1.06元/股，对应当前股价的PE分别为 近3个月换手率(%) 74.82 28.0/20.4/16.0倍，看好公司产品认证推动布局高端市场，维持“买入”评级。 下游光伏需求提升带动光伏收入+171%，8-12英寸半导体产品占比将随认证提升 北交所研究团队 相关研究报告 《凯美石英项目预期提升高端半导体用产品占比，总经理换届注入新活力 —北交所信息更新》-2023.4.28 《瞄准12英寸高端石英制品领域深耕深造，2023年募投项目预期顺利投产 —北交所信息更新》-2023.4.14 2023年度合并了凯德芯贝的营收，带来收入增长。其中2023年半导体集成电路芯片用石英产品营收增长16%至1.74亿元，半导体认证工作进展顺利，已与多 家国内重要半导体厂商建立业务合作，12英寸产品认证通过的数量逐步增多；未来公司将提高8-12英寸高端石英产品占比，推动公司产业结构调整和转型升 级、实现盈利整体提升。2023年光伏太阳能行业用石英产品营收增长171%至 0.83亿元且毛利率上升1.89pcts，主要由于下游光伏太阳能需求的提升。 各项目产能将持续释放，通美晶体及F客户合作有望带动业务升级 公司加快产能布局，年内投入在建工程项目资金较多，且高端石英制品产业化项 目部分厂房转固，固定资产较期初增加266.92%、在建工程较期初增加31.56%。展望2024年，公司亦庄新工厂高端石英制品产业化项目的新增产能将逐步释放；凯美石英半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管项目投产后将供应通美晶体磷化铟、砷化镓等产线；公司收购完成的凯德芯贝（沈阳）石英有限公司主要做冷加工产品，其半导体精密配件研发生产基地项目正常推进。此外，公司与F客户于2021年9月签署的《项目开发合作协议》在2023年11月签署补充协议，约定公司作为项目责任单位承担集成电路用超高纯耐高温石英零部件合作开发与产业化任务，在2021年至2026年实现石英关键零部件的研制和产业化。 风险提示：供应链风险、下游需求波动风险、认证进度不及预期等财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 182 260 303 357 422 YOY(%) 9.4 43.1 16.6 18.0 18.1 归母净利润(百万元) 54 38 45 62 79 YOY(%) 35.4 -29.6 19.2 37.6 27.4 毛利率(%) 48.1 38.9 40.2 41.6 42.7 净利率(%) 29.7 14.6 14.9 17.4 18.8 ROE(%) 8.1 5.7 6.0 7.8 9.1 EPS(摊薄/元) 0.72 0.51 0.60 0.83 1.06 P/E(倍) 23.5 33.4 28.0 20.4 16.0 P/B(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 507 422 412 498 642 营业收入 182 260 303 357 422 现金 269 124 109 167 277 营业成本 94 159 181 209 242 应收票据及应收账款 99 107 136 150 187 营业税金及附加 1 1 2 2 3 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 4 5 6 7 8 预付账款 9 13 10 14 12 管理费用 22 34 42 46 54 存货 67 135 106 113 117 研发费用 15 20 24 27 31 其他流动资产 62 44 51 53 48 财务费用 -7 -2 -2 -4 -5 非流动资产 345 531 587 604 570 资产减值损失 -1 -0 -1 -1 -1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 3 2 2 2 固定资产 50 182 301 391 427 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 16 15 17 19 21 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 280 334 269 194 122 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 852 953 999 1102 1212 营业利润 53 46 51 72 92 流动负债 150 195 196 232 260 营业外收入 10 0 0 0 0 短期借款 0 34 17 20 22 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 83 101 102 132 140 利润总额 63 46 51 72 92 其他流动负债 67 59 77 80 98 所得税 7 3 3 5 6 非流动负债 13 11 8 11 10 净利润 56 43 48 67 86 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 5 2 4 7 其他非流动负债 13 11 8 11 10 归属母公司净利润 54 38 45 62 79 负债合计 162 207 204 243 270 EBITDA 66 55 71 99 126 少数股东权益 26 51 53 58 64 EPS(元) 0.72 0.51 0.60 0.83 1.06 股本 75 75 75 75 75 资本公积 402 402 402 402 402 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 217 249 295 359 442 成长能力 归属母公司股东权益 663 696 741 801 878 营业收入(%) 9.4 43.1 16.6 18.0 18.1 负债和股东权益 852 953 999 1102 1212 营业利润(%) 17.8 -13.4 11.4 40.0 28.8 归属于母公司净利润(%) 35.4 -29.6 19.2 37.6 27.4 获利能力毛利率(%) 48.1 38.9 40.2 41.6 42.7 净利率(%) 29.7 14.6 14.9 17.4 18.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 8.1 5.7 6.0 7.8 9.1 经营活动现金流 63 -14 88 98 103 ROIC(%) 7.8 5.7 6.2 7.9 9.3 净利润 56 43 48 67 86 偿债能力 折旧摊销 7 10 19 29 35 资产负债率(%) 19.1 21.7 20.5 22.1 22.2 财务费用 -7 -2 -2 -4 -5 净负债比率(%) -37.4 -10.5 -10.6 -15.9 -26.1 投资损失 -0 -0 -0 -0 -0 流动比率 3.4 2.2 2.1 2.1 2.5 营运资金变动 1 -64 23 8 -11 速动比率 2.8 1.2 1.4 1.5 1.9 其他经营现金流 7 -0 1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -231 -182 -84 -47 3 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 188 202 77 39 5 应收账款周转率 3.5 5.0 5.0 5.0 5.0 长期投资 -25 20 0 0 0 应付账款周转率 2.0 1.7 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 -18 0 -8 -8 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 246 48 -19 7 4 每股收益(最新摊薄) 0.72 0.51 0.60 0.83 1.06 短期借款 0 34 -17 3 1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 -0.18 1.17 1.31 1.38 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.85 9.27 9.88 10.68 11.70 普通股增加 15 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 255 0 0 0 0 P/E 23.5 33.4 28.0 20.4 16.0 其他筹资现金流 -23 14 -1 4 2 P/B 1.9 1.8 1.7 1.6 1.4 现金净增加额 79 -148 -15 58 110 EV/EBITDA 15.3 22.5 17.4 11.8 8.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者