贵金属周报：美国通胀如期回落 美元指数走低黄金当周大涨创8个月新高

贵金属周报 美国通胀如期回落美元指数走低黄金当周大 涨创8个月新高 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年1月15日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】美国经济步入衰退的显性表现不断增多，包括制造业和服务业景气度呈现萎缩等，更反映到非农薪资增速持续回落带动通胀预期逐步下行，后期将成为影响货币政策的核心因素。美国CPI持续回落的背景下，尽管美联储维持鹰派立场但随着加息步伐放缓紧缩压力基本消化，2月加息25BP概率较大并且可以期待美联储释放一些鸽派信号。美元指数和美债收益率短期仍将面临美国经济数据回落和日本央行加息等冲击，总体上对于黄金来说多头优势更大将驱动金价在1900美元/盎司（415元/克）上方持续摸高。【宏观经济面】在美联储数次激进的加息后，美国12月经济数据终于呈现出加速下行的迹象，薪资增速进一步回落或反映通胀压力将加速缓解，但劳动力需求紧张和消费的韧性使经济距离真正的衰退有一定距离。随着CPI同比如期回落并创1年多的新低，环比则连续两月负增，能源商品和二手车等价格为CPI回落主要因素但住房价格同环比仍维持上升，若薪资和消费维持韧性核心通胀未来降幅或有限。【美联储货币政策】随着美国公布12月就业和通胀数据均呈现降温，经济活动持续放缓情况下美联储2月预期加息25BP几无悬念，尽管部分官员表态仍重申需要维持限制性利率至2023年底以打压通胀，但对于加息幅度转向温和。若美国经济不断走弱使通胀超预期走低，不排除停止加息的时点将提前。【技术面】COMEX黄金短期多根均线形成多头排列，MACD红柱扩散多头力量增强，行情仍有上涨空间。【资金面】贵金属价格反弹使金银ETF持仓止跌后目前仍维持在阶段低位未有显著回升，散户投资者对贵金属的投资兴趣改善有限，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。 多单继续持有 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】白银金融属性利空边际减弱，其工业需求在减碳背景下维持高位，但来自印度等地区的实物投资需求有所减少，此前白银库存出现见底回升但本周再次回落，总体上在工业属性的扰动下维持高位震荡区间在23-25美元/盎司（国内银价5100-5500元/克）。【宏观金融属性】影响偏多，美联储鹰派紧缩货币政策边际放缓，美国经济下行通胀回落或加大市场对货政宽松的博弈，美元和实际利率回落使白银价格偏强。【金银比】影响相对中性，贵金属回升过程中工业属性拖累白银，金银比短期有所反弹。【白银供需】影响中性，12月随着国内防疫政策限制全面放开白银产量回升，2022年全年产品增长约8%，进出口量有所回暖反映全球白银实物总体消费平稳，光伏生产持续加速，工业需求对银价存在支撑但来自印度的投资需求减少或限制其涨幅。【技术面】影响中性，白银的20日均线在23美元有支撑，上方25美元面临阻力，MACD绿柱收缩空头力量减弱。 银价在23-25美元/盎司（5100-5500元/千克）区间波动 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势 本周，备受关注的美国12月CPI数据公布如期回落且增速创1年多新低，在通胀有望持续下行的情况下尽管部分官员表态维持鹰派但市场对美联储加息预期不断降温，美元指数跌破103支撑，美债收益率亦有所下跌，贵金属价格持续走强。COMEX黄金期货在CPI公布后大幅拉升突破1900美元关口且后期涨幅不断扩大，周五收盘报1923美元/盎司创8个多月新高，当周累计上涨2.71%周k线创4连阳；COMEX白银期货周初受到工业属性拖累而震荡下跌但周四周五在金融数据的驱动下大幅上涨重回24美元上方突破12月的前高，收盘报24.415美元/盎司当周仍累计涨幅1.81%。 贵金属行情回顾——美国通胀如期回落，美元指数走低黄金当周大涨创8个月新高 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 1923.00 2.71 1925.30 1869.30 1005992 271590 -87220 沪金2302 415.22 1.39 416.28 409.00 577117 166790 14712 伦敦金 1919.40 2.89 1921.86 1864.48 - - - 上金所黄金TD 414.29 1.21 415.30 408.71 68356 145796 3230 COMEX白银主力 24.415 1.81 24.445 23.340 271803 109267 -5322 沪银2302 5225 1.34 5295 5149 2495856 429571 283508 伦敦银 24.253 1.95 24.291 23.190 - - - 上金所白银TD 5176 0.39 5270 5123 3043522 3609110 -120250 贵金属期现价差与比价——金银期货主力合约换月基差快速走弱，黄金涨幅更大使金银比仍有反弹 沪金主力与黄金t+d价差沪银主力与白银t+d价差 黄金基差 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 内外盘金银比价 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 135.00 125.00 115.00 105.00 95.00 85.00 75.00 65.00 55.00 外盘金银比内盘金银比 资金面与持仓分析 2 资金面变化——金银价格反弹但ETF持仓目前仍维持在低位，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 912吨1600.00 1400.00 1200.00 2019-04-24 2019-06-24 2019-08-24 2019-10-24 2019-12-24 2020-02-24 2020-04-24 2020-06-24 2020-08-24 2020-10-24 2020-12-24 2021-02-24 2021-04-24 2021-06-24 2021-08-24 2021-10-24 2021-12-24 2022-02-24 2022-04-24 2022-06-24 2022-08-24 2022-10-24 2022-12-24 1000.00 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 30 14585吨25 20 15 10 35 截至1月13日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为912.14吨，较上周减少3.2吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14,486.5吨，持仓较上周大幅降低98.7吨。贵金属价格反弹使金银ETF持仓止跌后目前仍维持在阶段低位未有显著回升，散户投资者对贵金属的投资兴趣改善有限，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。 贵金属持仓与库存变化——金价走强黄金多空头同步加仓但多头占优使净多头持仓持续回升，白银库存再度大幅回落 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 30.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单（盎司；右轴：白银注册仓单） 1200 1100 1000 900 800 700 600 11500 COMEX:黄金:库存(吨) COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 140,000,000 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球 COMEX白银:注册仓单:合计:全球 120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 2022-12-09 2023-01-09 0 2021-07-09 2021-08-09 2021-09-09 2021-10-09 2021-11-09 2021-12-09 2022-01-09 2022-02-09 2022-03-09 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 截至1月10日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为150,535手，持仓环比升8,869手；白银期货投机持仓净多头为29,013手，环比减少1,921手。贵金属价格震荡走高，黄金多空头同步加仓但多头占优使净多头持仓持续回升；本周白银库存再度大幅回落。 宏观基本面分析 3 美国经济景气度(PMI)——12月制造业PMI持续呈现萎缩，服务业PMI大幅超预期回落并跌破荣枯线反映需求走弱 制造业PMI指数非制造业PMI指数 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调 48.40 46.20 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 美国:ISM:非制造业PMI美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 49.60 44.70 ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标 80.00 美国:ISM:制造业PMI:新订单 美国:ISM:制造业PMI:就业 美国:ISM:制造业PMI:客户库存 美国:ISM:制造业PMI:产出 美国:ISM:制造业PMI:供应商交付美国:ISM:制造业PMI:物价 90.00 美国:ISM:非制造业PMI:商业活动 美国:ISM:非制造业PMI:就业 美国:ISM:非制造业PMI:新订单 美国:ISM:非制造业PMI:物价 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 70.00 60.00 50.00 40.00 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-