2023Q4利润端短期承压，大屏化产品市占率全球领先

2024年04月01日 公司点评 公买入/首次 司 研海信视像(600060) 究目标价: 昨收盘:23.91 海信视像：2023Q4利润端短期承压，大屏化产品市占率全球领先 走势比较 40% 太26% 平12% 23/3/31 23/6/11 23/8/22 23/11/2 24/1/13 24/3/25 洋(2%) 证(16%) 券(30%) 股海信视像沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)13.05/13.05 公总市值/流通(亿元)312.12/312.12 事件：2024年3月29日，海信视像发布2023年年报。2023年公司 实现总营收536.16亿元（同比+17.22%），归母净利润20.96亿元（同比 +24.82%），扣非归母净利润17.33亿元（同比+21.19%）。2023Q4公司实现总营收143.89亿元（同比+8.79%），归母净利润4.68亿元（同比- 18.18%），扣非归母净利润3.75亿元（同比-35.23%）。 2023Q4利润短期承压，经营能力逐步提升。1）分季度看，2023Q4公司实现总营收143.89亿元（同比+8.79%），实现稳健增长主要系公司电 视产品量价齐升叠加2023年合并乾照光电所致；归母净利润4.68亿元 （同比-18.18%），业绩端短期承压。2）分产品看，2023年公司智慧显示终端、新显示新业务营收分别为412.57亿元（同比+17.01%）、65.17亿元（同比+40.60%），其中新显示新业务的高速增长或系受益于激光显示、芯片产业以及商用显示全球化发展。3）分地区看，2023年公司境内、境 司 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 研究 报证券分析师：孟昕 告E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 26.68/17.8 外收入分别达236.43亿元（同比+18.20%）、247.47亿元（同比+20.45%）， 均实现较快增速；国内收入增长或系公司显示产品高端化发展，助力产品结构进一步升级，境外收入增长系公司持续增强全球化、多元化的品牌以及运营体系优势。 2023Q4毛、净利率短期承压，或与公司合并乾照光电有关。1）毛利率：2023Q4毛利率为16.80%，同比-2.56pct，或系原材料价格上涨、毛利率相对较低的电视产品销量提升以及合并乾照光电所致；2）净利率： 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 2023Q4净利率为4.38%，同比-0.67pct，跌幅小于毛利率。3）费用端： 2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为7.44/1.85/4.57/-0.01%，同比分别-0.76/+0.30/+0.20/+0.14pct，其中管理费用率提升主要受到公司2023年合并乾照光电及修订2021年限制性股票激励计划影响。 大屏化产品市占率全球领先，海外市场持续拓展。1）大屏化：2023年公司100英寸及以上电视全球销量/销额同比+152.68/+115.88%，出货量市占率达44.75%，位居全球首位；其中国内市场销量/销额同比 +266.34/+175.96%，零售量市占率达61.64%，同样行业领先。2）海外市场：a）北美：根据Circana数据，2023年海信品牌电视在北美零售市场的市占率为12.76%，在美国/加拿大/墨西哥零售市占率分别同比+1.1/ +3.0/+0.7pct；b）欧洲：根据GfK统计，2023年海信品牌电视德国/意大利/英国/法国/西班牙的零售量市占率同步分别+3.1/+4.4/+3.3/+1.0/ +2.0pct；c）日本：海信系零售量市占率达到33.54%（+0.7pct），公司 龙头优势持续加大；d）东南亚：根据GfK统计，海信系电视在马来西亚 /泰国市场零售量市占率分别为11.25%/14.03%，市场空间进一步打开。 投资建议：行业端：电视行业的竞争环境持续向好，同时伴随社会经济的复苏，智能投影市场有望恢复增长趋势。公司端：作为行业的领军者有望分享电视和智能投影市场的发展红利；同时不断推进和完善其产业全球化布局，旗下Vidda品牌同步布局高端和性价比投影产品，叠加与乾照光电的合并，有望共同助力公司收入业绩和市场份额增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为24.72/28.83/31.92亿元，对应EPS分别为1.89/2.21/2.45元，当前股价对应PE分别为12.63/10.82/9.78倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、新品表现不及预期、国内经济复苏不如预期等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）53,616 61,031 66,981 72,869 营业收入增长率(%)17.22% 13.83% 9.75% 8.79% 归母净利（百万元）2,096 2,472 2,883 3,192 净利润增长率(%)24.82% 17.95% 16.64% 10.72% 摊薄每股收益（元）1.62 1.89 2.21 2.45 市盈率（PE）12.89 12.63 10.82 9.78 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,075 2,271 3,692 5,399 7,658 营业收入 45,738 53,616 61,031 66,981 72,869 应收和预付款项 8,139 9,756 11,105 12,187 13,258 营业成本 37,403 44,534 50,155 54,824 59,512 存货 4,189 5,831 6,567 7,179 7,792 营业税金及附加 219 258 293 322 350 其他流动资产 13,891 17,597 18,236 18,748 19,256 销售费用 3,504 3,607 4,065 4,501 4,940 流动资产合计 29,294 35,456 39,600 43,513 47,964 管理费用 710 934 1,064 1,186 1,312 长期股权投资 1,733 783 912 1,093 880 财务费用 -45 -12 -10 -25 -31 投资性房地产 738 710 707 722 717 资产减值损失 -58 -107 6 7 8 固定资产 1,324 4,464 5,125 6,009 6,984 投资收益 251 514 458 482 547 在建工程 41 332 429 549 718 公允价值变动 18 78 0 0 0 无形资产开发支出 782 1,066 1,076 1,135 1,249 营业利润 2,340 2,764 3,470 3,958 4,361 长期待摊费用 28 47 47 47 47 其他非经营损益 7 18 24 16 19 其他非流动资产 31,113 37,705 42,001 46,080 50,756 利润总额 2,347 2,782 3,494 3,974 4,380 资产总计 35,760 45,107 50,296 55,634 61,350 所得税 195 232 291 331 365 短期借款 445 703 703 703 703 净利润 2,151 2,550 3,203 3,643 4,015 应付和预收款项 9,665 11,984 13,497 14,754 16,015 少数股东损益 472 454 731 760 823 长期借款 0 638 638 638 638 归母股东净利润 1,679 2,096 2,472 2,883 3,192 其他负债 5,750 6,549 7,080 7,519 7,958 负债合计 15,860 19,874 21,918 23,613 25,314 预测指标 股本 1,308 1,305 1,305 1,305 1,305 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,514 2,461 2,461 2,461 2,461 毛利率 18.22% 16.94% 17.82% 18.15% 18.33% 留存收益 13,958 15,216 17,660 20,543 23,735 销售净利率 3.67% 3.91% 4.05% 4.30% 4.38% 归母公司股东权益 17,552 18,895 21,310 24,193 27,385 销售收入增长率 -2.27% 17.22% 13.83% 9.75% 8.79% 少数股东权益 2,348 6,338 7,068 7,828 8,651 EBIT增长率 58.42% 7.75% 61.00% 13.38% 10.11% 股东权益合计 19,900 25,232 28,378 32,021 36,036 净利润增长率 47.58% 24.82% 17.95% 16.64% 10.72% 负债和股东权益 35,760 45,107 50,296 55,634 61,350 ROE 9.57% 11.09% 11.60% 11.92% 11.66% ROA 4.70% 4.65% 4.91% 5.18% 5.20% 现金流量表（百万） ROIC 8.99% 7.32% 10.57% 10.69% 10.52% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.28 1.62 1.89 2.21 2.45 经营性现金流 5,005 2,928 2,722 3,460 4,296 PE(X) 10.55 12.89 12.63 10.82 9.78 投资性现金流 -4,581 -2,797 -1,213 -1,722 -2,007 PB(X) 1.01 1.44 1.46 1.29 1.14 融资性现金流 -972 -49 -59 -31 -31 PS(X) 0.39 0.51 0.51 0.47 0.43 现金增加额 -539 54 1,421 1,707 2,259 EV/EBITDA(X) 6.45 8.79 7.09 5.81 4.48 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会