2023年年报点评：业绩稳健有韧性，高分红进一步加码

证券研究报告|2024年04月10日 核心观点公司研究·财报点评 收入降幅逐季收窄，投资收益增厚利润。2023年公司实现营收63.8亿元，同比-8.3%，归母净利润14.3亿元，同比+10.4%，扣非归母净利润12.8亿 元，同比+0.5%，主因投资东鹏合立贡献投资收益1.87亿元，EPS为0.9元/股，并拟10派8元（含税）；其中Q4单季度实现营收26.3亿元，同比-5.7%，Q1-Q3分别同比-10.9%/-10.4%/-9.2%，收入降幅逐季收窄，归母净利润5.6 亿元，同比+5.6%，扣非归母净利润4.3亿元，同比-19.4%。 同心圆业务继续加快拓展，海外稳步推进良性发展。分产品看，2023年全年实现管道销量39.8万吨，同比+1.08%，其中PPR/PE/PVC分别实现收入29.9/15.3/9.0亿元，同比-8.97%/-14.17%/-18.07%，收入占比 46.9%/24.0%/14.1%，毛利率分别为58.1%/34.3%/27.7%，同比 +3.5pp/+3.7pp/+12.6pp，受需求疲弱叠加竞争加剧，管材产品收入均有不同程度下滑，但受益原材料成本回落，毛利率同比改善明显，同时继续加快拓展“同心圆”产业链，受益防水产品和捷流公司较快增长，及并购浙江可瑞和广州合信方园贡献，防水等其他产品收入9.1亿元，同比+35.3%，占比14.3%，毛利率34.2%，同比-3.1pp。分区域来看，国内聚焦核心市场并继续补足相对薄弱区域，华南市场收入同比+2.6%，海外市场稳步拓展，海外业务销售2.83亿元，同比+2.1%，其中自有品牌销售占比达70%以上。 盈利水平同比改善，现金流依旧良好，高分红进一步提升。2023年综合毛利率44.3%，同比+4.6pp，其中Q4单季度44.9%，同比/环比+5.4pp/-3.1pp，期间费用率19.8%，同比+3.2pp，主因收入规模同比下降影响，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+2.5pp/+0.7pp/-0.3pp/+0.5pp。2023年实现经营性现金流净额13.7亿元，同比-10.3%，收现比和付现比分别为1.11和 1.09，上年同比为1.08和1.01，截至年末货币资金31.7亿元，现金流整体 依旧良好，在手现金相对充沛，同时2023年拟现金分红12.57亿元，分红率达87.8%，高分红比例进一步提升。 风险提示：地产竣工不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨 投资建议：深耕主业升级优势，高分红彰显长期投资价值，维持“买入” 公司坚守高质量发展，深耕零售有韧性，品牌、渠道、服务持续升级巩固优势，同心圆打开成长空间，同时工程端深化转型稳健拓展，高比例分红彰显长期投资价值。考虑到整体需求恢复偏缓，下调24-25年盈利预测，预计24-26年EPS为0.93/0.99/1.04元/股），对应PE为16.8/15.7/14.9x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,954 6,378 7,103 7,778 8,423 (+/-%) 8.9% -8.3% 11.4% 9.5% 8.3% 净利润(百万元) 1297 1432 1475 1584 1661 (+/-%) 6.1% 10.4% 2.9% 7.4% 4.9% 每股收益（元） 0.81 0.90 0.93 0.99 1.04 EBITMargin 21.4% 22.4% 23.4% 23.0% 22.3% 净资产收益率（ROE） 24.4% 25.6% 25.4% 26.2% 26.4% 市盈率（PE） 19.1 17.3 16.8 15.7 14.9 EV/EBITDA 16.1 16.6 14.5 13.5 13.0 市净率（PB） 4.66 4.43 4.27 4.10 3.94 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 建筑材料·装修建材 证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖 010-880053150755-81981825 renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价16.46元 总市值/流通市值26205/24210百万元 52周最高价/最低价24.73/12.78元 近3个月日均成交额139.83百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《伟星新材（002372.SZ）——2023年中报点评-盈利水平持续改善，同心圆业务助力成长》——2023-08-28 《伟星新材（002372.SZ）-2022年年报点评：深耕零售凸显韧性，双轮驱动成长可期》——2023-04-22 《伟星新材（002372.SZ）-2022年三季报点评：稳健成长有韧性，盈利能力改善明显》——2022-11-01 《伟星新材（002372.SZ）-2022年中报点评：业绩阶段性承压，新品类拓展成效显著》——2022-08-19 《伟星新材（002372.SZ）-2022一季报点评：收入稳健增长，成本上涨拖累短期盈利》——2022-04-29 伟星新材（002372.SZ） 2023年年报点评：业绩稳健有韧性，高分红进一步加码 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 收入降幅逐季收窄，投资收益增厚利润。2023年公司实现营收63.8亿元，同比 -8.3%，归母净利润14.3亿元，同比+10.4%，扣非归母净利润12.8亿元，同比+0.5%， 主因投资东鹏合立贡献投资收益1.87亿元，EPS为0.9元/股，并拟10派8元（含税）；其中Q4单季度实现营收26.3亿元，同比-5.7%，Q1-Q3分别同比 -10.9%/-10.4%/-9.2%，收入降幅逐季收窄，归母净利润5.6亿元，同比+5.6%， 扣非归母净利润4.3亿元，同比-19.4%。 图1：伟星新材营业收入及同比增速（单位：亿元、%）图2：伟星新材单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：伟星新材归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）图4：伟星新材单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 同心圆业务继续加快拓展，海外稳步推进良性发展。分产品看，2023年全年实现管道销量39.8万吨，同比+1.08%，其中PPR/PE/PVC分别实现收入29.9/15.3/9.0亿元，同比-8.97%/-14.17%/-18.07%，收入占比46.9%/24.0%/14.1%，毛利率分别为58.1%/34.3%/27.7%，同比+3.5pp/+3.7pp/+12.6pp，受需求疲弱叠加竞争加剧，管材产品收入均有不同程度下滑，但受益原材料成本回落，毛利率同比改善明显，同时继续加快拓展“同心圆”产业链，受益防水产品和捷流公司较快增长，及并购浙江可瑞和广州合信方园贡献，防水等其他产品收入9.1亿元，同比 +35.3%，占比14.3%，毛利率34.2%，同比-3.1pp。分区域来看，国内聚焦核心市场并继续补足相对薄弱区域，华南市场收入同比+2.6%，海外市场稳步拓展，海外业务销售2.83亿元，同比+2.1%，其中自有品牌销售占比达70%以上。 图5：伟星新材分产品收入结构图6：伟星新材分产品毛利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利水平同比改善，现金流依旧良好，高分红进一步提升。2023年综合毛利率44.3%，同比+4.6pp，其中Q4单季度44.9%，同比/环比+5.4pp/-3.1pp，期间费用率19.8%，同比+3.2pp，主因收入规模同比下降影响，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+2.5pp/+0.7pp/-0.3pp/+0.5pp。2023年实现经营性现金流净额 13.7亿元，同比-10.3%，收现比和付现比分别为1.11和1.09，上年同比为1.08和1.01，截至年末货币资金31.7亿元，现金流整体依旧良好，在手现金相对充沛，同时2023年拟现金分红12.57亿元，分红率达87.8%，高分红比例进一步提升。 图7：伟星新材毛利率和净利率、期间费用率（单位：%）图8：伟星新材单季度毛利率和净利率、期间费用率（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：伟星新材期间费用率（单位：%）图10：伟星新材单季度期间费用率（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图11：伟星新材经营活动净现金流及增速（单位：亿元、%）图12：伟星新材现金分红及分红率（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：深耕主业升级优势，高分红彰显长期投资价值，维持“买入”评级。公司坚守高质量发展，深耕零售有韧性，品牌、渠道、服务持续升级巩固优势，同心圆打开成长空间，同时工程端深化转型稳健拓展，高比例分红彰显长期投资价值。考虑到整体需求恢复偏缓，下调24-25年盈利预测，预计24-26年EPS为0.93/0.99/1.04元/股），对应PE为16.8/15.7/14.9x，维持“买入”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 3177 3174 3109 3214 3308 营业收入 6954 6378 7103 7778 8423 应收款项 444 820 683 874 878 营业成本 4189 3552 3942 4355 4801 存货净额 892 1015 984 1167 1241 营业税金及附加 58 61 64 70 76 其他流动资产 414 44 462 280 425 销售费用 750 831 923 1011 1095 流动资产合计 4927 5054 5237 5534 5852 管理费用 278 303 299 318 335 固定资产 1355 1436 1493 1583 1718 研发费用 189 202 213 233 236 无形资产及其他 286 363 498 656 840 财务费用 (60) (72) (63) (63) (63) 投资性房地产 93 205 205 205 205 投资收益 (17) 187 0 0 0 长期股权投资 278 234 110 25 (79) 资产减值及公允价值变动 (29) (11) 0 0 0 资产总计 6939 7292 7543 8003 8536 其他收入 (160) (145) (163) (181) (181) 短期借款及交易性金融负债 15 6 10 11 168 营业利润 1533 1735 1774 1905 1998 应付款项 438 497 482 571 608 营业外净收支 2 (3) (5) (5) (5) 其他流动负债 902 958 974 1118 1200 利润总额 1535 1732 1769 1900 1993 流动负债合计 1355 1461 1467 1701 1977 所得税费用 224 271 265 285 299 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 14 29 29 32 33 其他长期负债 133 82 1