外销增长趋势向好，Q4业绩快速增长

2024年01月29日鸿合科技(002955.SZ) 外销增长趋势向好，Q4业绩快速增长 公司快报 证券研究报告家电投资评级买入-A维持评级 6个月目标价33.16元股价(2024-01-29)25.71元 事件：鸿合科技公布2023年度业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润3.2亿元~3.4亿元，YoY-18.1%~-13.0%；经折算，Q4单季度实现归母净利润0.2亿元~0.4亿元，YoY+100.6%~+264.5%。我们认为，随着国内经济环境好转，公司国内教育硬件业务有望迎来复苏，课后服务业务有望持续落地。 999563399 预计2023Q4收入平稳：2023年国内地方政府预算较为紧张背景下，教育平板市场竞争激烈，教育平板销售价格面临较大压力。我们判断2023Q4公司国内教育业务收入同比有所下降。海外方面，公司坚持发挥本土化运营、产研一体化布局等核心优势，加速开拓北美、欧洲、亚太市场。根据公司在投资者互动平台交流信息，2023年下半年中标欧洲市场1.6万台订单。我们判断2023Q4公司海外业务延续较快增长。 2023Q4业绩快速增长：2023Q4公司归母净利润同比+0.1亿元 ~0.3亿元，YoY+100.6%~+264.5%。我们认为Q4公司业绩实现快速增长主要是因为利润率更高的海外业务占比提升，带动公司整体盈利能力提升。可供参考的是，2023H1公司整体净利率为10.5%，美国子公司的净利率为17.6%。 收购美国新线少数股东股权：2023年10月，公司董事会同意公司购买海外控股子公司美国新线少数股东持有的25%股权，支付现金对价不超过4125万美元。交易完成后，公司持有美国新线的股权比例由75%变更至100%。11月，公司股东大会通过购买控股子公司少数股东股权的议案。我们认为公司收购美国新线少数股东股权，有利于整合公司资源，提升盈利能力。 投资建议：鸿合科技是国内领先的教育信息化产品和解决方案提供商。随着国内经济环境好转，公司国内教育硬件业务有望迎来复苏，课后服务业务将持续落地。受益于海外教育信息化进程，公司海外自主品牌业务有望实现快速增长。预计公司2023年 ~2025年的EPS分别为1.42/1.66/1.95元，维持买入-A的投资评级，给予2024年20倍的动态市盈率，相当于6个月目标价为 33.16元。 风险提示：原材料价格上涨，汇率波动，行业竞争加剧。 交易数据总市值(百万元) 6,313.19 流通市值(百万元) 5,016.18 总股本(百万股) 234.95 流通股本(百万股) 186.68 12个月价格区间18.98/39.21元 鸿合科技沪深300 47% 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.2 8.0 29.2 绝对收益 -8.9 2.9 9.0 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 相关报告海外业务影响收入表现，盈 2023-08-30 利显著改善Q4业绩高速增长，教育服务 2023-01-13 业务加速落地海外自主品牌、国内教育服 2023-01-04 务业务打开成长新空间（更正报告）海外自主品牌、国内教育服 2023-01-03 务业务打开成长新空间 chenwh3@essence.com.cn (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 58.1 45.5 40.6 44.6 50.4 净利润 1.7 4.0 3.3 3.9 4.6 每股收益(元) 0.72 1.69 1.42 1.66 1.95 每股净资产(元) 13.36 15.13 18.63 19.79 21.16 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 35.8 15.3 18.1 15.5 13.2 市净率(倍) 1.9 1.7 1.4 1.3 1.2 净利润率 2.9% 8.7% 8.2% 8.7% 9.1% 净资产收益率 5.4% 11.1% 7.6% 8.4% 9.2% 股息收益率 0.0% 5.0% 1.7% 1.9% 2.3% ROIC 7.2% 12.5% 8.3% 9.6% 10.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入YoY 13.7 -7.2 -28.0 -43.4 -27.9 -21.6 -4.2 归母净利YoY 504.5 318.1 131.8 -59.2 -44.6 48.4 -40.0 扣非归母净利YoY -2502.1 335.5 108.0 -38.2 -59.0 52.7 -26.2 销售毛利率 25.0 28.6 30.3 32.2 32.5 37.0 29.5 销售费用率 8.9 11.0 6.7 16.7 13.1 14.9 7.4 毛利率-销售费用率 16.1 17.6 23.6 15.5 19.4 22.1 22.1 销售净利率 5.1 7.4 18.2 1.8 4.4 14.8 12.1 ROE 1.3 2.5 7.6 0.3 0.6 3.4 4.5 扣非后ROE 0.9 2.2 6.0 0.3 0.3 3.1 4.4 ROA 1.0 2.0 5.5 0.3 0.6 2.9 3.4 销售商品提供劳务收到的现金/收入 105.8 98.5 135.4 125.9 108.2 93.2 118.7 经营活动现金净流量/收入 -44.6 17.3 43.4 3.2 -10.3 16.6 40.0 经营活动现金净流量/经营净收益 -1056.6 237.2 250.1 137.6 -376.3 102.2 261.8 经营现金流净额占比 69.1 82.7 798.9 12.0 -59.9 50.9 -377.0 投资现金流净额占比 28.3 17.8 -685.8 85.8 137.6 52.0 293.9 筹资现金流净额占比 2.6 -0.5 -13.1 2.1 22.2 -2.9 183.1 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 200% 150% 100% 50% 2019Q3 2019Q2 2019Q1 0% -50% -100% 营业收入增长率净利润增长率-右轴 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023Q3 2023Q2 2023Q1 -40% -60% -80% -100% 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 2019Q4 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 58.1 45.5 40.6 44.6 50.4 成长性 减:营业成本 46.0 32.2 27.5 30.1 33.7 营业收入增长率 45.5% -21.7% -10.9% 9.9% 13.0% 营业税费 0.3 0.3 0.2 0.3 0.3 营业利润增长率 86.2% 114.7% -27.4% 36.2% 17.8% 销售费用 4.8 4.7 5.1 5.0 5.6 净利润增长率 106.9% 134.4% -15.7% 16.7% 17.7% 管理费用 1.8 1.9 2.1 1.9 2.1 EBITDA增长率 34.9% 25.0% 6.2% 25.4% 14.2% 研发费用 2.5 2.3 2.1 2.3 2.6 EBIT增长率 33.9% 23.4% -2.2% 29.1% 15.4% 财务费用 0.4 -0.3 -0.6 0.1 - NOPLAT增长率 91.4% 82.2% -24.2% 42.6% 13.7% 资产减值损失 -0.5 -0.4 -0.5 -0.4 -0.5 投资资本增长率 4.6% 14.9% 23.5% 6.5% 7.9% 加:公允价值变动收益- - - 0.1 - 净资产增长率 4.2% 14.5% 23.5% 6.8% 7.5% 投资和汇兑收益 营业利润 2.3 5.0 3.6 4.9 5.8 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 20.9% 29.2% 32.1% 32.6% 33.0% 利润总额 2.3 5.0 4.2 4.9 5.8 营业利润率 4.0% 10.9% 8.9% 11.0% 11.5% 减:所得税 0.4 0.7 0.6 0.7 0.8 净利润率 2.9% 8.7% 8.2% 8.7% 9.1% 净利润 1.7 4.0 3.3 3.9 4.6 EBITDA/营业收入 7.2% 11.5% 13.7% 15.6% 15.8% EBIT/营业收入 6.4% 10.1% 11.1% 13.0% 13.3% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 24 33 20 18 14 货币资金 12.5 11.8 27.2 25.7 31.4 流动营业资本周转天数 28 43 30 22 27 交易性金融资产 4.5 6.7 6.7 6.8 6.8 流动资产周转天数 214 268 335 363 354 应收帐款 7.8 4.2 5.5 4.9 6.9 应收帐款周转天数 43 47 43 42 42 应收票据 - - 0.1 - 0.1 存货周转天数 49 64 42 41 41 预付帐款 0.7 0.4 0.4 0.5 0.5 总资产周转天数 274 373 456 465 443 存货 8.5 7.8 1.7 8.5 3.0 投资资本周转天数 194 272 365 379 360 其他流动资产 0.8 2.1 1.0 1.0 3.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.4% 11.1% 7.6% 8.4% 9.2% 长期股权投资 0.9 1.9 1.9 1.9 1.9 ROA 4.0% 9.1% 6.5% 7.1% 7.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 7.2% 12.5% 8.3% 9.6% 10.2% 固定资产 6.3 2.0 2.4 2.2 1.8 费用率 在建工程 1.5 - 0.8 0.6 0.5 销售费用率 8.2% 10.3% 12.6% 11.2% 11.2% 无形资产 0.7 0.7 0.6 0.4 0.3 管理费用率 3.2% 4.1% 5.3% 4.2% 4.2% 其他非流动资产 2.9 9.5 7.4 7.2 8.1 研发费用率 4.3% 5.0% 5.1% 5.1% 5.1% 资产总额 47.1 47.1 55.6 59.7 64.2 财务费用率 0.7% -0.7% -1.6% 0.3% -0.1% 短期债务 - 0.3 0.3 - - 四费/营业收入 16.4% 18.7% 21.4% 20.8% 20.4% 应付帐款 10.1 4.7 5.8 5.7 7.2 偿债能力 应付票据 1.2 0.7 0.3 0.8 0.5 资产负债率 32.8% 23.0% 19.9% 20.2% 21.1% 其他流动负债 2.