AIPC浪潮下笔电产业链迎新机遇，募投扩产+海外布局齐发力 泓禧科技（871857.BJ）

深耕笔电高精度电子线组件，2023年归母净利润3828万元(+16%) 公司成立于2010年，产品包括高精度电子线组件（极细同轴线组件/极细铁氟龙线组件/其他高精度电子线组件）、微型扬声器及软材料贴合等，应用于笔记本电脑为主。 根据公司快报，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.38/0.49/0.63亿元，对应EPS分别为0.52/0.66/0.85元/股，对应当前股价PE分别为26.7/21.0/16.3倍，我们看好公司在市场需求回升预期下产品的配套能力，首次覆盖给予“增持”评级。 笔电市场有望受益于需求侧拐点，AI PC加速商用替换提供后续动能 2023Q4全球个人电脑市场出货量同比增长3%，结束了连续七个季度的同比下滑，其中笔记本电脑、台式机出货量分别5160万台（+4%）、1370万台（-1%），笔电市场回暖预期推动高精度电子线组件及微型扬声器需求增长。我国高精度电子线组件市场玩家主要有泓禧科技、立讯精密、桦晟电子、铭基电子以及一些规模较小的公司，公司在笔电领域占有率约为20%。下游行业发展呈现高频高速、智能化、小型化、定制化等特点。智能化方面，终端侧AI能力赋能混合AI，是让生成式AI实现全球规模化扩展的关键。端侧AI在生产力、安全性和成本管理方面优势，商用领域采用率预计上升。Canalys预测，到2027年AI PC出货量将超过1.7亿台，其中近60%将部署在商用领域。AI PC将在接下来电脑更新周期及之后提供额外动力。 降本增效与海外布局并施，募投扩产有望持续提升大客户配套能力 稳定客户：在笔电领域公司已与直接客户仁宝、英业达、广达、联宝、纬创、华勤等国际知名企业、与终端客户惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁等世界一流品牌建立稳定的合作关系。2021-2022年前五大客户合计销售金额占比超过90%。坚持创新：主要核心技术包括 CO2 镭射技术、微刀口挪移技术等。截至2023年6月30日，已取得专利52项，其中发明专利1项，实用新型专利51项。募投项目：根据公司2023年12月29日发布的投资者关系活动记录表信息，“年产1,300万条高精度电子线组件建设项目”处于前期准备及工程勘察阶段；“微型扬声器生产技术升级改造项目”处于设备采购阶段，募投扩产有望持续提升大客户配套能力。 风险提示：客户集中风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险 财务摘要和估值指标 1、深耕笔电高精度电子线组件，2023年归母净利润预增16% 重庆市泓禧科技股份有限公司成立于2010年8月，于2022年2月28日北京证券交易所上市，证券代码：871857。公司的主营业务为电子元器件、高精度电子线组件以及微型电声器件的设计、研发、生产和销售。公司自2015年以来，一直被认定为“高新技术企业”，先后获得“2017年度创新型先进企业”、“2018年度开放型经济先进企业”、“重庆市长寿区2020年度重点工业企业”、“重庆市长寿区2021年工业特殊贡献企业”，并于2021年获得重庆市“专精特新”中小企业等荣誉称号。 图1：成立于2010年，2022年赴北交所上市 股权架构：根据泓禧科技2024年2月5日发布的《收购报告书》，公司控股股东常熟市泓博通讯技术股份有限公司实施存续分立，新设公司常熟市泓利投资有限公司承继取得泓禧科技52.5%股份，分立前后重庆市泓禧科技股份有限公司实际控制人未发生变更。迟少林通过泓淋集团、重庆淋博、常熟泓博直接或间接控制泓禧科技，为公司实际控制人。 图2：迟少林通过泓淋集团、重庆淋博、常熟泓博直接或间接控制泓禧科技 子公司情况：据公司2023年中报披露，公司拥有四家控股子公司，分别为香港泓禧、缅甸泓禧、商丘泓禧、越南泓禧。其中越南泓禧成立于2023年2月7日，符合公司整体战略发展规划与业务发展需要，符合公司及全体股东的利益。 表1：越南泓禧新设于2023年2月7日，海外布局日渐完善（单位：万元） 业务框架：产品主要包括高精度电子线组件（极细同轴线组件/极细铁氟龙线组件/其他高精度电子线组件）、微型扬声器及软材料贴合等，应用于笔记本电脑为主。 图3：公司产品主要包括高精度电子线组件、微型扬声器及软材料贴合等 2023年情况：据公司发布的2023年业绩快报，公司预计实现营收4.49亿元（+5.02%）、归母净利润3827.93万元（+16.31%）。 营收：2016-2021年营收规模持续上升，2022年受全球卫生安全事件影响，宏观经济受挫，公民消费力下降，营收下滑至4.27亿元（-18.77%）；2023年有所回升。 归母净利润：与营收规模走势相似，2022年归母净利润达3291.01万元（-18.54%）。 盈利能力：2016-2020年毛利率水平波动向上，2021-2022年连续下滑，根据2023年的业绩快报中归母净利润增速数据及2023年前三季度公司毛利率及净利率的回升，我们判断公司2023年毛利率已止住下滑趋势。 成本管控：期间费用率水平相对稳定，2018-2021年持续维持在11%左右水平，2022年期间费用率下降较多的原因为公司未使用的募集资金导致利息收入增多、偿还贷款导致利息支出减少以及汇率变动的影响，综合致使公司财务费用率下降较多。 图4：2023年公司预计实现营收4.49亿元（+5.02%） 图5：2023年预计实现归母净利润3828万元（+16%） 图6：2022年公司毛利率为14.93%，2023Q1-Q3回升 图7：2022年公司净利率为7.71%，2023Q1-Q3回升 图8：2022年公司期间费用率水平为7.01%，财务费用率下降较多 2、笔电市场有望受益于需求侧拐点，AI PC提供换机动能 笔记本电脑制造行业经历了从制造模式到代工制造模式，再到完全代工模式的发展历程。制造模式：笔记本电脑的所有或绝大多数配件均由品牌商自行生产。代工制造模式：部分高端零部件由专业厂商代工，行业分工进一步细化。完全代工模式：将产品的结构件全部外包给更专业的结构件厂商，导致专业结构件厂商的诞生。 图9：笔记本电脑制造行业现已进入完全代工模式 2.1、现状：PC市场回暖，2023Q4全球PC出货量同比增速迎来拐点 国内出货量：随着我国居民收入和消费电子产品技术的显著提升，人们对消费电子产品需求不断扩大，整体市场呈现良好的发展趋势。根据数据威统计，2020年因为新冠疫情的影响，远程学习办公、社交的需求大幅上升，我国笔记本电脑出货量达到高点，而且之间回归正常水平。2023年第四季度，我国笔记本电脑销售量达335.41万件，销售金额达191.84亿元，较2022年同期均有所下降。 图10：2023Q4我国笔记本电脑销售量达335.41万件，销售金额达191.84亿元 全球出货量：2023Q4全球PC出货量结束连续7个季度的同比下滑。据Canalys报告，2023年第四季度，全球个人电脑市场出货量同比增长3%，结束了连续七个季度的同比下滑。第四季度台式机和笔记本总出货量增至6530万台，其中笔记本电脑、台式机出货量分别5160万台（+4%）、1370万台（-1%）。2023年个人电脑出货量总数2.47亿台（-13%）。 图11：2023年第四季度，全球个人电脑市场出货量同比增长3% 市场规模：根据泓禧科技招股书信息，一台笔记本电脑内部应用1条极细同轴线组件或极细铁氟龙线组件及产品设计需要可能有其他高精度电子线组件和1对微型扬声器，笔记本电脑中高精度电子线组件、微型扬声器等产品的市场容量基本与笔记本电脑销量一致，2023Q4全球笔记本电脑出货量达到5160万台，则笔记本电脑用高精度电子线组件市场容量至少为5160万个，微型扬声器市场容量达5160万对。在2023Q4全球PC出货量实现同比负增长反转后，我们预计2024年全球笔记本电脑市场需求有望持续回升。笔记本电脑市场的稳步发展有望推动高精度电子线组件及微型扬声器需求的持续增长。 出口情况：2023年，中国笔记本电脑出口量为14,106万台，同比下降15%；出口额为758.43亿美元，同比下降22%。其中2023年第四季度中国笔记本电脑出口量为3471万台，占全球笔记本电脑总出货量的67.27%。 图12：2023年中国笔记本电脑出口量14106万台（-15%）图13：2023年中国笔电出口额为758亿美元（-22%） 出口区域：美国是我国笔记本电脑出口最主要市场。2022年我国笔记本电脑出口额排名前十的国家分别为：美国、荷兰、德国、印度、日本、英国、中国香港、澳大利亚、阿联酋、韩国，合计占我国该产品出口额的77.45%。其中美国是我国笔记本电脑出口最主要市场，出口额为343.17亿美元。 图14：2022年我国对美国出口笔记本电脑金额为343.17亿美元 品牌格局：联想在个人电脑市场排名中稳居榜首，2023Q4出货量同比增长3%，也是2023年全年出货量最大的厂商。惠普2023Q4同比增长6%稳居第二，2023年总出货量5289万台。戴尔2023Q4和2023全年排名均保持第三位。苹果2023Q4全球出货量实现9%同比增长，位居第四。宏碁2023Q4同比增长12%位居第五。 表2：宏碁2023Q4个人电脑出货量同比增长12%（单位：千台） 表3：联想是2023年个人电脑全年出货量最大的厂商（单位：千台） 2.2、格局：泓禧科技在笔电领域高精度电子线组件市占率约20% 从公司所处产业链下游行业（笔电整机代工产业）看，笔电整机代工厂商主要集中在台资企业，国内主要布局在中国台湾，江苏，安徽，重庆等地，上海、北京、西安等地则以研发为主，包括广达、仁宝、联宝、纬创、英业达等。随着“中国+1”供应链战略布局推进，越南、泰国等东南亚国家成为笔电产业链转移的热点地点。 图15：笔电整机代工厂商集中在台资企业，国内布局在中国台湾、江苏、安徽等地 泓禧科技高精度电子线组件市占率约20%。我国已经成为世界上高精度电子线组件及微型扬声器的生产基地，也是全球高精度电子线组件及微型扬声器最大的市场。笔记本电脑领域高精度电子线组件市场竞争格局：主要有泓禧科技、立讯精密、桦晟电子、铭基电子以及一些规模较小的公司，大部分市场份额被上述四家企业所占有。公司凭借坚实的客户基础、优秀的品质控制和成本管控，在高精度电子线组件领域已成长为优秀的企业之一，根据招股书信息，在笔电领域中，公司高精度电子线组件的出货量市场占有率约为20%。 可比公司：我们主要选了从事与公司所在消费电子领域存在交叉或相似业务的公司，分别是铭基高科、桦晟电子、立讯精密。 表4：泓禧科技可比公司包括铭基高科、桦晟电子、立讯精密 从可比公司的财务数据来看，立讯精密在PC互联组件相关业务创收较高，是行业龙头企业，相比之下泓禧科技业务规模小于可比公司，具备较大发展潜力。盈利能力方面，由于产品结构差异性较大，铭基高科毛利率较高，泓禧科技2023H1毛利率高于桦晟电子。 图16：立讯精密在PC互联组件相关业务创收较高/万元 图17：泓禧科技2023H1毛利率高于桦晟电子 2.3、趋势：端侧AI赋能商用成本管控，AI PC预期加速电脑更新周期 经过多年的发展，我国高精度电子线组件及微型扬声器的技术及加工水平取得了长足的进步，下游行业的发展带动本行业的不断发展，并主要呈以下几个特点： （一）高频高速：随着5G技术的发展、AR/VR应用场景的推广以及万物互联时代的来临，视频、音频等信号的高频、高速的传输成为通信应用领域的必然要求，这对高精度电子线组件、微型扬声器等电子元器件产品的性能也提出了同样的需求。 （二）智能化：随着AI技术广泛应用，各大公司在微型扬声器方面已迈出了实质性步伐。未来声学产品有望成为语音交互的最佳入口以及智能家居的控制中心，高精度电子线组件、微型扬声器等要满足终端产品智能化的发展方向。（三）小型化：随着下游各类移动终端向小型化、轻薄化发展，推动高精度电子线组件、微型扬声器等产品朝微型化、小间距和多功能方向发展。（四）定制