坚持高质量发展，分红再创新高

伟星新材（002372.SZ） 坚持高质量发展，分红再创新高 事件：公司发布2023年报。2023全年公司实现收入63.78亿元，同比下滑8.27%，实现归母净利润14.32亿元，同比增长10.4%，本年度东鹏合立取得投资收益1.87亿元，系非经常性损益的最大贡献项，扣非后 归母净利润12.75亿元，同比微增0.53%。其中单四季度取得收入26.32亿元，同比下滑5.67%，实现归母净利润5.58亿元，同比增长5.6%，实现扣非后归母净利润4.28亿元，同比下滑19.38%。 收入降幅逐季收窄，防水、海外表现亮眼。分季度来看，公司Q1-Q4收 入同比增速分别为-10.87%、-10.38%、-9.19%、-5.67%，收入降幅呈现 逐季收窄态势，尤其Q4考虑上年同期相对高基数的情况下彰显了较强收入韧性。分产品来看，2023年公司PPR、PE、PVC系列产品分别实现收入29.9亿元、15.28亿元、9亿元，同比分别下滑8.97%、14.17%、18.07%，受国内地产下行等因素影响，塑料管道业务整体承压；而其他产品取得收入9.14亿元，同比增长35.33%，主要系防水类产品及新加坡捷流公司业务增长较多所致，另外也包括收购浙江可瑞和广州合信方园的并表收入。分区域来看，2023年国内收入60.96亿元，同比下滑8.7%， 境外收入2.83亿元，同比增长2.05%，海外业务逐步进入良性发展通道。原料价格下跌带动毛利率升至近年高位。2023年公司综合毛利率44.32%，同比增加4.56pct，其中管道类产品毛利率46.33%，同比增加 5.7pct，主要系原材料价格大幅回落所致（原材料占管道类产品成本的 85%），具体来看，PPR、PE、PVC产品毛利率分别为58.08%、34.32%、 27.7%，分别同比增加3.46pct、3.66pct、12.56pct。全年期间费用率为 19.83%，同比增加3.2pct，主要系营收体量下滑，各项费用摊薄效果减弱；其中销售、管理、研发费用率分别同比增加2.25pct、0.75pct、0.45pct，财务费用率为-1.12%，去年同期为-0.87%。对应全年公司净利率22.91%，同比增加4.06pct。 现金流良好状况延续，分红再创新高。2023年公司经营活动现金流量净 额为13.74亿元，净利润现金含量0.94，整体状况良好。应收方面，截至 年末公司应收账款与票据总额5.52亿元，应收/营收比重为8.65%，较上年的6.38%略有提升，但整体风险可控。2023年公司现金分红比例为87.78%，为近十年来最高，股东回报丰厚。 投资建议：伟星新材长期来看收入有望保持稳健可持续增长，尤其在零售 管道领域，公司凭借产品+服务优势，份额有望实现长期提升，同时公司 现金流表现优异、分红慷慨，属于消费建材赛道优质标的。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.9、15.9、17.4亿元，对应PE为18X、17X、 15X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,954 6,378 7,090 7,555 8,174 增长率yoy（%） 8.9 -8.3 11.2 6.6 8.2 归母净利润（百万元） 1,297 1,432 1,491 1,586 1,735 增长率yoy（%） 6.1 10.4 4.1 6.3 9.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.81 0.90 0.94 1.00 1.09 净资产收益率（%） 24.1 25.4 25.2 24.6 24.5 P/E（倍） 20.2 18.3 17.6 16.5 15.1 P/B（倍） 4.9 4.7 4.5 4.1 3.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月9日收盘价 证券研究报告|年报点评报告 2024年04月10日 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 装修建材增持 4月9日收盘价(元) 16.46 总市值(百万元) 26,204.95 总股本(百万股) 1,592.04 其中自由流通股(%) 92.39 30日日均成交量(百万股) 8.21 股价走势 伟星新材沪深300 9% 0% -9% -18% -27% -37% -46% -55% 2023-042023-082023-122024-04 作者 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师陈冠宇 执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 1、《伟星新材（002372.SZ）：盈利、现金流表现优异，逆境下坚持谋求高质量发展》2023-10-30 2、《伟星新材（002372.SZ）：同心圆业务保持韧性，盈利及现金流大幅回升》2023-08-25 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4927 5054 5371 6014 6848 营业收入 6954 6378 7090 7555 8174 现金 3177 3174 3272 3893 4437 营业成本 4189 3552 3959 4220 4551 应收票据及应收账款 444 552 556 624 652 营业税金及附加 58 61 62 68 75 其他应收款 95 51 112 61 126 营业费用 750 831 893 944 1014 预付账款 139 106 166 124 190 管理费用 278 303 333 348 368 存货 892 1015 1110 1156 1288 研发费用 189 202 220 230 245 其他流动资产 180 155 155 155 155 财务费用 -60 -72 -72 -82 -98 非流动资产 2011 2238 2221 2141 2064 资产减值损失 -29 -11 -8 -8 -9 长期投资 278 234 230 215 193 其他收益 38 64 30 29 26 固定资产 1289 1296 1310 1254 1198 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 无形资产 286 363 369 380 396 投资净收益 -17 187 42 31 24 其他非流动资产 158 345 312 292 277 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6939 7292 7592 8155 8913 营业利润 1533 1735 1775 1895 2079 流动负债 1355 1461 1526 1543 1636 营业外收入 3 3 3 3 3 短期借款 14 1 1 1 1 营业外支出 1 6 3 4 5 应付票据及应付账款 438 497 546 566 633 利润总额 1535 1732 1774 1893 2077 其他流动负债 903 963 979 976 1002 所得税 224 271 266 285 316 非流动负债 133 82 82 82 82 净利润 1311 1461 1509 1608 1761 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 14 29 17 22 26 其他非流动负债 133 82 82 82 82 归属母公司净利润 1297 1432 1491 1586 1735 负债合计 1488 1542 1608 1624 1717 EBITDA 1589 1802 1844 1956 2134 少数股东权益 123 155 172 195 221 EPS（元） 0.81 0.90 0.94 1.00 1.09 股本 1592 1592 1592 1592 1592 资本公积 472 473 473 473 473 主要财务比率 留存收益 3315 3792 4074 4314 4610 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5327 5594 5812 6336 6974 成长能力 负债和股东权益 6939 7292 7592 8155 8913 营业收入(%) 8.9 -8.3 11.2 6.6 8.2 营业利润(%) 6.4 13.2 2.3 6.7 9.7 归属于母公司净利润(%) 6.1 10.4 4.1 6.3 9.4 获利能力毛利率(%) 39.8 44.3 44.2 44.1 44.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.7 22.5 21.0 21.0 21.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 24.1 25.4 25.2 24.6 24.5 经营活动现金流 1531 1374 1411 1660 1623 ROIC(%) 22.8 24.4 24.3 23.7 23.6 净利润 1311 1461 1509 1608 1761 偿债能力 折旧摊销 148 166 166 170 182 资产负债率(%) 21.5 21.2 21.2 19.9 19.3 财务费用 -60 -72 -72 -82 -98 净负债比率(%) -57.0 -54.2 -53.8 -58.8 -60.9 投资损失 17 -187 -42 -31 -24 流动比率 3.6 3.5 3.5 3.9 4.2 营运资金变动 -18 -100 -149 -5 -197 速动比率 2.7 2.6 2.6 3.0 3.2 其他经营现金流 133 106 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -104 -1135 -107 -59 -80 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 217 382 -13 -65 -54 应收账款周转率 17.4 12.8 12.8 12.8 12.8 长期投资 171 51 4 14 22 应付账款周转率 10.2 7.6 7.6 7.6 7.6 其他投资现金流 285 -702 -115 -110 -113 每股指标（元） 筹资活动现金流 -874 -1226 -1207 -980 -999 每股收益(最新摊薄) 0.81 0.90 0.94 1.00 1.09 短期借款 14 -13 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 0.86 0.89 1.04 1.02 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.35 3.51 3.65 3.98 4.38 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 38 1 0 0 0 P/E 20.2 18.3 17.6 16.5 15.1 其他筹资现金流 -926 -1214 -1207 -980 -999 P/B 4.9 4.7 4.5 4.1 3.8 现金净增加额 559 -985 98 621 544 EV/EBITDA 14.6 12.9 12.6 11.5 10.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月9日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的