3月债市交易活跃度再提高 信用债收益率窄幅波动

大公国际：3月债市交易活跃度再提高信用债收益率窄幅波动 技术研究部|董梦琳2024年4月7日 摘要 3月，债券二级市场成交活跃度再提高，利率债和信用债成交金额较上月均增逾 60%，高信用等级成交金额占比回升表明市场情绪趋于保守。信用利差方面，年初以来，利率债收益率振荡下行，信用债收益率先快速下行触底而后在季末窄幅波动，二级市场信用利差整体明显收窄，季末出现小幅走扩。分类型来看，城投债整体利差水平环比基本持平，较产业债仍偏高，产业债中通信、国防军工等高科技行业近期利差涨幅较大，农林牧渔行业利差较上月末大幅修复。 正文 一、债市成交量回顾 3月，债券二级市场成交金额同比、环比均大幅上涨，利率债和信用债成交金额较上月均增逾60%。3月，债券二级市场总成交金额423,657.57亿元，同比、环比分别增加33.29%和59.15%，本月债券二级市场成交活跃度再攀升。利率债方面，3月成交金额276,166.83亿元，同比、环比分别大幅增加64.31%和62.86%；信用债1方面，3月成交金额77,937.96亿元，同比下降8.48%、环比增加61.70%。利率水平延续下行利好债市，本月利率债和信用债成交金额环比均增逾60%。 1剔除同业存单。 图1利率债和信用债月度成交金额统计（单位：亿元） 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 利率债信用债 数据来源：Wind，大公国际整理 本月，城投债较产业债交易活跃度更高，低票息债券成交金额占比进一步增加；信用等级方面，高等级产业债和城投债成交金额占比回升，市场情绪趋于保守 本月，产业债总成交金额环比增加59.91%，成交产业债中利率敏感度较高的低票息债券占比环比持续增加。具体来看，成交产业债中票面利率在1%-3%低票息区间的债券占比明显增加，其余票面利率债券成交金额相应下降，市场利率持续下行使得利率敏感性较高的低票息债券成交活跃度居高不下；债券类型方面，中期票据和商业银行债成交金额占比增加；信用等级方面，AA及以上级别的低风险产业债成交金额占比上升，其它级别产业债成交占比均下降。从成交产业债行业分布来看，仅家用电器成交金额减少、通信行业小幅减少，其余行业成交金额均增加。 本月，城投债总成交金额环比大幅增加67.24%，成交城投债特征较产业债表现更加明显。具体来看，票息方面，成交城投债中票面利率在2%-3%区间的债券占比延续第三个月增加，1%-2%区间城投债成交金额本月也呈现显著增加；信用等级方面，AA+级别城投债成交金额占比上升，其它级别城投债成交占比相应下降。从区域分布来看，在城投债整体成交金额大幅攀升的背景下，内蒙古、黑龙江和海南三地成交金额显著削减。 二、信用利差走势分析 年初以来，利率债收益率振荡下行，信用债收益率先快速下行触底而后在季末窄幅波动，二级市场信用利差整体明显收窄，季末出现小幅走扩。截至3月末，信用利差较年初相比收窄18.21bp，与2月底相比小幅扩大5.98bp。利率债方面，一季度资金面持续向宽，特别是春节假期过后，央行降息落地叠加公开市场开展大额逆回购实 现净投放，利率债收益率下行较快，进入3月，受季末资金需求因素等影响，利率债收益率呈振荡走势，整体仍延续下行趋势；信用债方面，年初受股市震荡及机构投资者对债市强烈的配置需求影响，信用债收益率呈现快速下行，3月以来，信用债收益率窄幅波动。综合来看，2024年一季度二级市场信用利差明显收窄，整体水平降至50bp左右，季末出现小幅走扩。 图2信用债到期收益率及信用利差走势（单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 产业债方面，通信、国防军工等高科技行业近期利差涨幅较大，农林牧渔行业利差较上月末大幅修复。3月末，家用电器、通信、纺织服饰、银行和房地产行业利差处于高位，国防军工、公用事业、电子、交通运输和环保行业利差处于低位。本月末多数行业利差环比呈上涨，其中，通信以及以航天科工为主的国防军工行业利差涨幅较大；房地产行业，政策面宽松力度不减，各地方利好政策接续落地，但地产销售、投资同比数据持续下探，房地产市场仍在深度调整中，地产行业利差小幅增加。此外，农林牧渔行业利差较上月末大幅修复，计算机行业利差持续回落。 城投债方面，二级市场月末整体利差水平较上月末基本持平，或受一级市场新增融资阻力较大的影响，城投债利差修复速度显著变缓。3月末，城投债整体信用利差环比基本持平，且仍高于产业债平均水平，近两月城投债整体利差修复速度有所放缓，或是受到一级市场新增融资阻力较大的影响。信用利差排名前三的区域为贵州、云南和广西，从环比变化来看，各区域信用利差走势分化，广西、吉林区域利差显著下降， 青海区域利差累积修复效果明显，天津、河北区域利差环比增幅较大。 展望后市，基本面长期向好预期不变，资金面维持偏宽松预期，债券二级市场信用利差主要受信用债利率波动影响或呈现低位振荡。产业债方面，通信、国防军工等高科技行业利差或出现回落；城投债方面，控增化存效果延续，板块整体信用利差水平仍有下行空间。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。