短债抢配方向有差异

城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在3%以下；收益率超过6%的城投债出现在贵州地级市及区县级、甘肃地级市；其余区域中，广西、云南、吉林等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本下行，1年期以内品种平均下行幅度最大，平均为7.7BP。其中，收益率下行幅度超过15BP的包括1-2年贵州地级市永续、1-2年贵州区县级非永续、1年内河北区县级非永续及3-5年山西区县级非永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在3.2%以下；收益率高于6%的品种出现在贵州地级市、辽宁地级市；其余的陕西、广西、云南等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率基本下行，同样是1年内品种平 均下行幅度更大。具体来看，下行幅度较大的有1年内青海区县级非永续、1-2年青海区县级非永续、2-3年辽宁地级市非永续、 1年内贵州区县级非永续城投债，分别下行66.7BP、62.5BP、32.6BP和26.9BP。 尹睿哲分析师 2024年04月09日 短债抢配方向有差异 截至2024年4月8日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 产业债： 民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中，除1年以内民企私募非永续品种收益率上 行外，其余品种收益率悉数下行，其中1年内民企公募非永续品种收益率下行幅度较大；地产债中，3-5年国企私募非永续债收益率调整幅度较大，其余品种收益率均下行，2-3年民企公募非永续债收益率下行幅度在50BP以上。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债各品种收益率均下行。具体来看，租赁公司债中，1年内品种收益率下行幅度相对较大；一般商金债各品种收益率下行幅度皆在8BP以内，其中股份行和城商行1年期以内品种收益率下行更多；二永债中收益率下行超10BP的品种集中在2年内国股行永续债、1年内各行二级资本债和2-3年国有行二级资本债；此外，2-3年和3-5年证券公司私募非永续债收益率平均下行幅度超12BP。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 截至2024年4月8日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。 与上周相比，非金融非地产类产业债中，除1年以内民企私募非永续品种收益率上行外，其 余品种收益率悉数下行，其中1年内民企公募非永续品种收益率下行幅度较大；地产债中， 3-5年国企私募非永续债收益率调整幅度较大，其余品种收益率均下行，2-3年民企公募非永续债收益率下行幅度在50BP以上。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债各品种收益率均下行。具体来看，租赁公司债中，1年内品种收益率下行幅度相对较大；一般商金债各品种收益率下行幅度皆在8BP以内，其中股份行和城商行1年期以内品种收益率下行更多；二永债中收益率下行超10BP的品种集中在2年内国股行永续债、1年内各行二级资本债和2-3年国有行二级资本债；此外，2-3年和3-5年证券公司私募非永续债收益率平均下行幅度超12BP。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 68184 2.57 2.81 2.92 3.20 2.73 2.90 2.97 3.25 公募债 80956 2.44 2.65 2.74 2.86 2.43 2.67 2.77 2.94 非金融非地产产业债（国企） 私募债 8224 2.77 3.51 3.09 - 2.73 3.01 2.96 3.38 公募债 90551 2.41 2.55 2.69 2.78 2.26 2.44 2.57 2.59 非金融非地产产业债（民企） 私募债 129 - - - - 5.60 3.38 2.91 - 公募债 3265 3.10 8.72 3.57 - 2.89 3.44 3.24 3.41 地产债（国企） 私募债 1510 - - 3.11 - 2.80 3.04 2.94 4.00 公募债 11455 2.49 2.83 2.84 - 2.97 2.82 3.01 3.07 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 725 - - - - 7.04 5.80 7.26 - 租赁公司债 私募债 269 - - - - 2.93 3.16 3.15 - 公募债 5554 2.83 2.89 2.96 - 2.37 2.69 2.61 2.79 商业银行普通金融债 国有商业银行 6080 - - - - 2.14 2.24 2.31 2.46 股份制商业银行 14550 - - - - 2.14 2.27 2.34 2.50 城市商业银行 10231 - - - - 2.17 2.35 2.40 2.47 农商行 1466 - - - - 2.22 2.40 2.44 - 银行资本补充债 国有商业银行 38265 2.28 2.33 2.46 2.60 2.15 2.31 2.42 2.53 股份制商业银行 12185 2.30 2.38 2.55 2.71 2.16 2.38 2.47 2.59 城市商业银行 8093 2.44 3.09 2.94 3.11 2.41 2.67 2.83 3.01 农商行 2008 - 2.68 2.94 2.96 2.83 3.87 3.30 3.85 证券公司债 私募债 2344 - - - - 2.26 2.56 2.59 2.61 公募债 18110 - - - - 2.16 2.37 2.46 2.57 证券公司次级债 私募债 783 2.36 2.51 2.62 - 2.35 2.63 2.96 5.89 公募债 5225 - 2.46 2.60 2.74 2.20 2.45 2.61 2.71 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为4月8日，单位：%） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 68184 84.66 91.39 82.19 96.81 101.65 99.67 88.63 103.92 公募债 80956 70.74 75.23 65.23 65.36 73.21 76.47 68.86 73.84 非金融非地产产业债（国企） 私募债 8224 100.03 162.05 99.01 - 101.68 110.48 87.06 116.02 公募债 90551 67.28 65.76 60.70 57.62 56.79 55.44 48.15 39.57 非金融非地产产业债（民企） 私募债 129 - - - - 385.61 150.94 79.74 - 公募债 3265 138.24 683.11 144.27 - 121.60 155.23 116.04 119.63 地产债（国企） 私募债 1510 - - 103.17 - 108.82 115.57 85.36 177.36 公募债 11455 78.63 96.59 78.72 - 127.71 91.00 92.78 88.59 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 725 - - - - 531.41 389.78 518.59 - 租赁公司债 私募债 269 - - - - 125.05 125.29 105.58 - 公募债 5554 114.76 101.19 86.68 - 70.53 78.58 51.01 59.01 商业银行普通金融债 国有商业银行 6080 - - - - 45.69 32.96 23.63 24.23 股份制商业银行 14550 - - - - 37.14 36.70 26.60 29.13 城市商业银行 10231 - - - - 44.91 43.68 32.60 28.97 农商行 1466 - - - - 51.52 49.35 36.37 - 银行资本补充债 国有商业银行 38265 54.43 45.37 38.25 39.35 52.01 41.75 31.90 32.80 股份制商业银行 12185 59.68 48.75 48.96 50.35 50.61 50.25 37.26 39.51 城市商业银行 8093 63.93 116.98 85.28 91.03 69.40 77.21 74.39 81.86 农商行 2008 - 75.37 87.59 75.18 115.66 196.64 119.60 165.21 证券公司债 私募债 2344 - - - - 55.06 67.23 49.97 41.64 公募债 18110 - - - - 47.39 47.37 38.64 37.06 证券公司次级债 私募债 783 58.88 63.74 58.45 - 62.19 75.77 88.19 366.58 公募债 5225 - 53.43 51.18 55.16 49.31 55.03 53.70 49.79 表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为4月8日，单位：BP） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）信用利差计算采用个券加权平均，权重为对应个券存量规模，2）利差计算基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法进行。3）因样本原因，可能造成：短期限品种利差高于长期限品种利差，非永续品种利差高于永续品种利差。 券种 发行方式 （或银行类型） 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 -5.41 -5.18 -3.56 -3.38 -7.76 -4.85 -4.49 -4.24 公募债 -6.95 -5.49 -4.25 -4.83 -7.78 -4.15 -4.42 -5.41 非金融非地产产业债（国企） 私募债 -6.84 -6.45 -4.03 - -8.24 -5.89 -5.90 -5.04 公募债 -7.77 -7.76 -5.73 -2.85 -8.82 -3.48 -4.29 -2.47 非金融非地产产业债（民企） 私募债 - - - - 41.77 -6.89 -7.07 - 公募债 -10.59 -11.54 -9.74 - -26.24 -5.74 -6.52 -3.90 地产债（国企） 私募债 - - -5.37 - -7.63 -4.53 -2.47 74.89 公募债 -8.18 -4.13 -4.97 - -8.70 -2.91 -4.04 -1.24 地产债（民企） 私募债 - - - - - - - - 公募债 - - - - -12.33 -31.11 -56.25 - 租赁公司债 私募债 - - - - -6.50 -5.35 -5.45 - 公募债 -7.89 -6.31 -3.22 - -8.17 -