3月豆粕月报：汇率影响阶段扩大，进口成本驱动反弹

撰写品种：豆粕撰写时间：2024年4月8日星期一回顾周期：月度分析师：游镇齐咨询证号（Z0012990） 汇率影响阶段扩大，进口成本驱动反弹 ——3月豆粕月报 摘要 1、USDA供需报告中性偏多，下调巴西大豆产量100万吨至1.55亿吨，全球大豆期末 库存减少180万吨至1.143亿吨，虽然整体上仍然表现丰产预期，但阶段性供需上表现中性偏多，海外大豆表现反弹上涨； 2、人民币汇率影响扩大，汇率走弱导致海外商品进口成本普遍上涨，叠加部分地区大豆到岸不及预期，国内豆系品种3月上涨普遍强于海外市场； 3、原油受供需影响支撑偏强，带动三油企稳后强势行情表达，受制于油粕之间跷跷板关系，海外粮食谷物类品种或将逐渐表现弱势行情； 4、4月临近北美大豆播种周期，属于季节偏多交易时节，同时海外大宗商品存在通胀预期，短期国内豆粕仍然存在反弹上涨可能性； 5、粕类合约价差逐渐表达远月升水，行情下榻空间已经明显收缩，然港口大豆库存体量依旧偏高，后市上涨驱动力不足，预计行情反弹空间有限，需适当控制库存，做好套期保值准备。 风险要点 1、大豆运输和到岸出现预期外的干扰事件； 2、大豆种植地区预期之外的恶劣天气； 3、汇率出现预期之外的波动导致进口成本大幅波动。一．期货以及现货月度行情回顾 1.价格走势分析 全球大豆丰产预期延续，3月季节性上不存在太多可能影响大范围产量的干扰要素，3月南美大豆供给方面出现仅微调，调整方向偏多，豆系品种短期存在反弹。国内大豆部分地区到岸节奏不及预期，在人民币汇率走弱背景下，海外商品进口成本上涨，导致国内豆粕明显强于海外大豆。海外贵金属突破创新高，指引大宗商品价格中枢抬升，海外商品整体呈现通胀预期，大豆破位下跌可能性明显降低，远期价格平台有望相对于3月初有所抬升。国内豆粕存在下游去产能和大豆港口库存偏高等影响，短周期内仍然上涨驱动力偏弱，汇率干扰若减弱则倾向于向海外大豆进行修复，出现行情调整，仍需做好库存管理和套期保值准备。 国内外豆系商品走势/来源：博易大师 2.合约结构分析 国内豆粕合约结构逐渐呈现远月升水，市场处于国内备货多头交易和海外淡季空头交易博弈中，在汇率走弱下进口成本上升，多头力量阶段性占优势。3月近月合约行 情反弹表现亮眼，部分地区大豆到岸偏缓及油厂开机节奏导致现货下跌放缓，期货盘面上近月合约表现强势。2024年05合约后市季节性交易空间可能收缩，受USDA供需平衡报告阶段性偏多影响，市场已经提前表现反弹行情，然而海外大豆预期供给减少幅度非常有限，上涨更多由于商品整体通胀，而非豆粕本身具备持续上涨的基本面。03合约交割情况后接近平水上市，市场远期供给宽松预期未出现改变，05合约贴水情况下后市下跌幅度预计相对现货较小。 豆粕合约结构/来源：博易大师全球大豆供需平衡结构 首先来看美豆方面，由于处于生产周期之外，3月USDA供需报告未对美国大豆供需状况做出调整，延续维持2月供需平衡表。3月报告中对美豆产量维持113.34百万吨，北美大豆总供给量变不大；需求方面，3月报告保持对出口维持至46.81百万吨，压榨量维持在62.6百万吨；美豆新作结转库存维持8.57百万吨，相对中性偏宽松的 库存令当下美豆供应端话题受关注较少，更多市场关注点仍在未来5月左右的天气交易话题。 美国大豆种植状况/来源：Wind 其次南美方面，2月USDA供需报告对巴西进行微调，下调产量至1.55亿吨，巴西种植方面影响较小，虽然在产量上下调但出口上调300吨与之对应，整体表现相对中性偏空。 最后全球方面，2023/24年度中，全球产量由3.9821亿吨下调至3.9685亿吨，2023/24年度新作全球结转库存由1.1603亿吨下调至1.1421亿吨，3月中国进口需求数据的上调和巴西供给数据下调，导致了全球结转库存下调176万吨，全球大豆供需平衡报告上中性偏多。 全球大豆供需平衡表（单位：百万吨）/来源：Wind养殖产能去化和汇率波动成本上涨 当下维持养殖需求淡季，粮食供给宽松在玉米上表现明显，市场备货行为仍然较弱，然而随着海外大宗商品整体通胀延续，粮食价格下跌空间收缩。压制开机产能缩减下，豆粕主动去库存较为顺畅，库存水平处于近5年来相对低位。库存去化下，市场采购需求偏强，豆粕阶段性恢复上涨，市场上涨阻力阶段性减弱。当前人民币汇率波动方面的干扰加强，2月末3月初人民币汇率单向贬值期间尤其明显，进口商品普遍性上涨。后市仍需关注汇率异常波动，理论上汇率单向贬值后转向升值周期中，进口成本回落容易导致国内豆粕行情快速向海外大豆趋势修复。 豆粕库存季节性统计/来源：国金期货智慧宝豆粕进出口状况解读 3月国内国外两个市场的行情表现分歧，除汇率波动影响扩大之外，进口量季节性收缩亦相对明显。24年1-2月进口大豆压榨利润明显收缩，2月虽然有明显反弹，但中上旬压榨利润仍然表现亏损，直到一季度末期进口压榨利润才实现转亏为盈。低频数据上大豆进口量24年一季度预计收缩，1-2月开始已经表现进口数量同比下跌，运输和到岸上的不及预期。全球USDA供需平衡报告中上调中国大豆进口需求，24年预计总体进口量整体处于增长状态，全年进口量预期量维持高位。3月国内外行情分歧增大，进口贸易上或出现一定运输和到岸问题，但仅仅影响短期节奏，国内外大豆行情走势远期将继续趋同，随着人民币汇率回归升值周期，行情远期预计回归正常供需定价逻辑。 进口大豆国内压榨利润统计/来源：Wind 国内大豆进口量季节性统计/来源：Wind后市行情预期 海外粮食谷物类品种大豆、小麦和玉米皆表现淡季行情，一季度整体表现偏弱， 美豆系品种上表现较为明显。油类在能源偏强周期下，易涨难跌，而粕类则在同期间大豆整体上涨周期之外，易跌难涨。国内外豆系行情在汇率波动周期和进口量缩减周期时常表现分歧，但长周期下大致表现为国内行情向国外修正。国内进口量虽然表现缩减，但当下进口压榨利润预期回正，港口大豆库存体量依然偏高，本身不具备多头趋势的基本面，北美播种周期季节性交易完成后存在调整预期。虽然技术上表现强势反弹，但并非高枕无忧，需要做好库存管理的套期保值准备。 豆粕09合约&美豆粉日K/来源：博易大师 行情上预计09合约3250-3350范围内区间震荡，库存去化后破位下跌概率减少，库存绝对水平偏低情况下，北美播种周期需密切关注天气状况。节奏上需要关注豆油行情趋势，豆油行情随能源行情继续走强可能推动淡季行情延续，整体上还需关注5月季节性强势周期行情转折。 观点源于：天天研究院 本报告由国金期货有限责任公司制作，未获授权不得修改、复制和发布。 风险揭示及免责声明 本报告基于公开资料、第三方数据或实地调研资料，我公司保证已经审慎审核、甄别和判断信息内容，但无法绝对保证材料的真实性、完整性和准确性，报告中的信息或所表达的意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司对报告内容及最终操作不作任何担保。本公司不对投资者因使用本报告中的内容所引致的损失 承担任何责任。