23年市占率逆势提升，超高分红率性价比凸显

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月09日 23年市占率逆势提升，超高分红率性价比凸显 伟星新材(002372) 评级： 买入 股票代码： 002372 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 24.73/12.78 目标价格： 总市值(亿) 262.05 最新收盘价： 16.46 自由流通市值(亿) 242.10 自由流通股数(百万) 1,470.86 事件概述：公司发布2023年年报，全年实现收入63.78亿元，同比-8.27%；实现归母净利润 14.32亿元，同比+10.40%；实现扣非归母净利润12.75亿元，同比+0.53%；基本每股收益0.9元，同比+9.76%；全年收入端短期承压，投资收益拉动业绩增长，在下游需求承压背景下主业业绩端韧性较强。加权平均净资产收益率ROE为26.15%。单季度看，23Q4实现收入26.32亿元，同比-5.67%；23Q4实现归母净利润5.58亿元，同比+5.60%；23Q4扣非净利润4.28亿元，同比-19.38%。 ►管材毛利率大幅提升，其他产品类增速较快。分产品拆分来看2023年PPR管材/PE管材/PVC管材/其他产品业务分别实现收入29.90/15.28/9.00/9.14亿元，同比-8.97%/-14.17%/-18.07%/+35.33%，管材主业收入均有下滑，防水以及收购的新加坡捷流公司、浙江可瑞公及广州合信方园并表后大幅提升了其他产品业务的成长性；我们认为主因国内地产行业去年销售疲软，导致管材下游需求承压，去年管材实现销量29.37万吨，同比-9.53%；此外在原材料价格下滑的背景下产品销售单价有所下滑，下滑幅度远小于原材料降幅，去年管材单位售价/成本/毛利为1.85/0.99/0.85万元/吨，同比-2.8%/-12.1%/+10.7%，毛利提升明显。公司亦受益于原材料价格下滑、以及前端管控效果提升，公司2023年毛利率46.3%，同比+5.6pct，三大产品分开看毛利率均有提升；PPR管材/PE管材/PVC管材毛利率分别为58.08%/34.32%/27.70%，同比 +3.46pct/+3.66pct+/12.56pct。 ►费用率有所提升，收现比维持100%以上。23年期间费用率19.83%，同比+3.19pct，其中销售 /管理/研发/财务费用率为13.03%/4.75%/3.17%/-1.12%，同比+2.25pct/+0.74pct/+0.45pct/-0.25pct，销售费用率提升较大。23年经营净现金流13.74亿元，同比-10.26%，其中23Q4为 5.71亿元，同比-32.8%。23年收现比111.3%、付现比108.5%，分别同比提升3.7pct、7.7pct；经营活动产生的现金流量净额13.7亿元，同比减少1.6亿元，各项经营指标表现良好。 ►市占率持续提升，零售端韧性强劲，工程端稳步转型。公司主动收缩工程端业务，但即便工程端收缩，公司依旧在23年市占率提升3pct，表现出公司在零售端极强的经营韧性；此外，公司加快拓展同心圆产业链，加强公司防水等其他产品的营销收入同比+35.33%，新业务依旧保持高速增长。公司坚持工程业务提质转型，市政工程优化布局，重点开发优质客户，提升经营质量；公司直销收入占比从上年23.7%降至23年的22.2%。稳步推进国际化，海外业务销售2.8亿元，实现良性发展，其中自有品牌销售占比达70%以上；公司成功收购浙江可瑞，增强核心竞争力； 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 同时收购广州合信方园，打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间，做强做大给排水业务，有效推动公司战略转型与落地。 ►2024年高增长预期彰显信心，高分红反哺股东。2024年公司营业收入目标力争达到73亿元 （同比+14.45%），成本及费用力争控制在57亿元左右。2023年分红率87.79%，分红比例达到近10年的最高；股息率约5.53%。据《公司未来三年(2024-2026年)股东回报规划》2024- 2026年公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的实际可分配利润的30%，且公司连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均实际可分配利润的90%；持续高分红反哺股东。 投资建议 考虑到国内经济复苏的节奏，我们小幅调整2024-2025年收入预测至73.07/81.65亿元（原 73.87/82.05亿元），下调归母净利润预测至14.48/15.96（原15.83/17.70亿元），EPS预测 0.91/1.00元（原0.99/1.08元），新增2026年收入/归母净利润/EPS预测分别为89.38/亿元 /17.01亿元/1.07元。对应4月9日16.46元收盘价18.10/16.42/15.40xPE。维持“买入”评级。 风险提示 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,954 6,378 7,307 8,165 8,938 YoY（%） 8.9% -8.3% 14.6% 11.7% 9.5% 归母净利润(百万元) 1,297 1,432 1,448 1,596 1,701 YoY（%） 6.1% 10.4% 1.1% 10.2% 6.6% 毛利率（%） 39.8% 44.3% 42.2% 42.0% 41.4% 每股收益（元） 0.82 0.90 0.91 1.00 1.07 ROE 24.4% 25.6% 20.7% 18.6% 16.5% 市盈率 20.07 18.29 18.10 16.42 15.40 需求不及预期，原材料大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,378 7,307 8,165 8,938 净利润 1,461 1,468 1,621 1,728 YoY(%) -8.3% 14.6% 11.7% 9.5% 折旧和摊销 171 224 252 304 营业成本 3,552 4,223 4,734 5,237 营运资金变动 -98 189 -409 332 营业税金及附加 61 64 73 80 经营活动现金流 1,374 1,905 1,489 2,386 销售费用 831 853 978 1,077 资本开支 -380 -918 -882 -1,068 管理费用 303 335 371 411 投资 -7 58 102 77 财务费用 -72 -79 -103 -121 投资活动现金流 -1,135 -863 -783 -994 研发费用 202 217 245 270 股权募资 9 -57 0 0 资产减值损失 -11 -15 -16 -13 债务募资 -3 2 2 2 投资收益 187 0 0 0 筹资活动现金流 -1,226 -56 1 1 营业利润 1,735 1,731 1,913 2,041 现金净流量 -985 986 707 1,393 营业外收支 -3 -1 -1 -1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,732 1,730 1,911 2,039 成长能力 所得税 271 262 291 311 营业收入增长率 -8.3% 14.6% 11.7% 9.5% 净利润 1,461 1,468 1,621 1,728 净利润增长率 10.4% 1.1% 10.2% 6.6% 归属于母公司净利润 1,432 1,448 1,596 1,701 盈利能力 YoY(%) 10.4% 1.1% 10.2% 6.6% 毛利率 44.3% 42.2% 42.0% 41.4% 每股收益 0.90 0.91 1.00 1.07 净利润率 22.5% 19.8% 19.5% 19.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 19.6% 16.6% 14.9% 13.7% 货币资金 3,174 4,161 4,868 6,261 净资产收益率ROE 25.6% 20.7% 18.6% 16.5% 预付款项 106 124 143 156 偿债能力 存货 1,015 960 1,342 1,210 流动比率 3.46 3.92 3.88 4.43 其他流动资产 758 546 857 570 速动比率 2.61 3.12 3.03 3.64 流动资产合计 5,054 5,791 7,210 8,198 现金比率 2.17 2.82 2.62 3.39 长期股权投资 234 224 170 133 资产负债率 21.2% 17.9% 18.1% 15.6% 固定资产 1,296 1,831 2,302 2,893 经营效率 无形资产 363 454 530 611 总资产周转率 0.90 0.91 0.84 0.77 非流动资产合计 2,238 2,930 3,514 4,248 每股指标（元） 资产合计 7,292 8,721 10,724 12,446 每股收益 0.90 0.91 1.00 1.07 短期借款 1 1 1 1 每股净资产 3.51 4.39 5.39 6.46 应付账款及票据 497 406 670 528 每股经营现金流 0.86 1.20 0.94 1.50 其他流动负债 963 1,069 1,186 1,320 每股股利 0.80 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,461 1,477 1,858 1,850 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 18.29 18.10 16.42 15.40 其他长期负债 82 83 85 87 PB 4.12 3.75 3.05 2.55 非流动负债合计 82 83 85 87 负债合计 1,542 1,560 1,943 1,936 股本 1,592 1,588 1,588 1,588 少数股东权益 155 176 200 227 股东权益合计 5,749 7,161 8,781 10,509 负债和股东权益合计 7,292 8,721 10,724 12,446 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 投资 评级说明 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过