业绩符合市场预期，苏、赖氨酸价差持续走高

证券研究报告2024年04月09日 │ 梅花生物(600873) 业绩符合市场预期，苏、赖氨酸价差持续走高 事件： 4月8日晚，公司发布2024年一季报，一季度公司实现营业收入65亿元，同比下降6.7%；实现归母净利润7.5亿元，同比下降6.1%；实现扣非后归母净利润6.4亿元，同比减少19.0%。 饲料氨基酸量价齐升，业绩符合市场预期 2024Q1公司营收及利润同比有所下滑，主要系一季度黄原胶、味精以及大原料副产品价格下跌所致，不过赖氨酸价格上涨、苏氨酸量价齐增弥补了一定跌幅。2024Q1公司鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/其他（含黄原胶）的营收占比分别为32%/42%/2%/15%/9%，营收分别同比-10%/+18%/-16%/-30%/-26%。 展望后市，苏、赖氨酸价格自2月下旬已探底回升，并持续上行，味精价格亦企稳向上，截至目前98%赖氨酸/99%苏氨酸价格已分别较Q1底部价格反弹了17%/8%，至10.65/10.65元/公斤，相较去年同期分别上涨了25%/13%，而玉米原料现货价则同比下降了13%，业务盈利中枢有望提振。 积极布局合成生物学打开成长空间 近年来公司积极加大在合成生物学领域的研发投入，引进了中国科学院（天津所、微生物所）、清华大学、上海交通大学等国内外著名院校的近四十位专业技术人才，搭建了博士实验室团队和高水平支撑平台，完成了合成生物学全产业链的科研力量布局，有望在合成生物学领域打开成长空间。 长期保持高分红、高回购政策 此外，公司一直以较高的分红率回馈股东，上市以来累计分红金额已达91.5亿元，累计分红率达50.3%，23年公司再拟分红近12亿元。19年以来公司多次推出股份回购方案，最新一次回购方案于2023年4月公布，拟以回购价格不超过12元/股，总金额8~10亿元用于注销股本，期限12个月。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年营收分别为291/304/310亿元，同比增速分别为5%/5%/2%，归母净利润分别为33/35/37亿元，同比增速分别为4%/7%/5%，EPS分别为1.13/1.20/1.26元/股，3年CAGR为5%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价 15.52元，维持“买入”评级。 风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 27937 27761 29084 30439 30974 增长率（%） 21.14% -0.63% 4.77% 4.66% 1.76% EBITDA（百万元） 6641 5064 5394 5602 5720 归母净利润（百万元） 4406 3181 3316 3540 3708 增长率（%） 83.42% -27.81% 4.25% 6.75% 4.74% EPS（元/股） 1.50 1.08 1.13 1.20 1.26 市盈率（P/E） 6.9 9.6 9.2 8.6 8.2 市净率（P/B） 2.2 2.1 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA 4.9 5.7 5.1 4.2 3.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月08日收盘价 行业：基础化工/化学制品 投资评级：买入（维持） 当前价格：10.33元 目标价格：15.52元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,943.43/2,943.43流通A股市值(百万元)30,405.59每股净资产(元)5.05 资产负债率(%)36.56 一年内最高/最低(元)11.05/8.39 梅花生物 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn联系人：李绍程 邮箱：lishch@glsc.com.cn 相关报告 1、《梅花生物（600873）：持续高分红，四季度业 绩高增长》2024.03.19 2、《梅花生物（600873）：新一轮员工持股计划强化企业长效激励》2024.01.17 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4334 4970 6413 9698 13108 营业收入 27937 27761 29084 30439 30974 应收账款+票据 600 830 661 692 704 营业成本 20916 22297 23006 24050 24447 预付账款 342 252 313 328 333 营业税金及附加 259 243 273 286 291 存货 4069 2923 3731 3901 3965 营业费用 441 414 477 500 508 其他 568 533 656 679 688 管理费用 1291 1239 1512 1598 1564 流动资产合计 9913 9507 11774 15297 18798 财务费用 84 -33 93 18 -24 长期股权投资 19 19 20 22 24 资产减值损失 -6 -5 -13 -13 -13 固定资产 9924 11438 10412 9430 8377 公允价值变动收益 33 -38 0 0 0 在建工程 1746 162 131 63 75 投资净收益 24 8 113 113 113 无形资产 1109 1076 897 717 538 其他 162 247 138 137 136 其他非流动资产 1780 955 903 850 850 营业利润 5160 3813 3961 4225 4423 非流动资产合计 14579 13650 12363 11082 9864 营业外净收益 -7 -90 -48 -48 -48 资产总计 24491 23157 24137 26379 28662 利润总额 5153 3723 3913 4177 4375 短期借款 1070 1544 0 0 0 所得税 747 542 585 625 654 应付账款+票据 2845 2609 2662 2783 2829 净利润 4406 3181 3328 3552 3721 其他 2757 2376 3102 3245 3298 少数股东损益 0 0 11 12 13 流动负债合计 6672 6529 5765 6029 6127 归属于母公司净利润 4406 3181 3316 3540 3708 长期带息负债 3681 2003 1274 613 33 长期应付款 11 11 11 11 11 财务比率 其他 611 452 452 452 452 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4303 2465 1737 1076 496 成长能力 负债合计 10975 8994 7502 7104 6623 营业收入 21.14% -0.63% 4.77% 4.66% 1.76% 少数股东权益 0 0 11 24 36 EBIT 71.11% -29.54% 8.57% 4.71% 3.72% 股本 3042 2943 2943 2943 2943 EBITDA 47.47% -23.74% 6.52% 3.86% 2.10% 资本公积 1929 1033 1033 1033 1033 归属于母公司净利润 83.42% -27.81% 4.25% 6.75% 4.74% 留存收益 8544 10187 12648 15275 18026 获利能力 股东权益合计 13516 14163 16635 19275 22039 毛利率 25.13% 19.68% 20.90% 20.99% 21.07% 负债和股东权益总计 24491 23157 24137 26379 28662 净利率 15.77% 11.46% 11.44% 11.67% 12.01% ROE 32.60% 22.46% 19.95% 18.39% 16.85% 现金流量表 ROIC 32.47% 21.46% 23.30% 26.36% 29.88% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 4406 3181 3328 3552 3721 资产负债率 44.81% 38.84% 31.08% 26.93% 23.11% 折旧摊销 1404 1375 1388 1408 1369 流动比率 1.5 1.5 2.0 2.5 3.1 财务费用 84 -33 93 18 -24 速动比率 0.8 0.9 1.3 1.8 2.3 存货减少（增加为“-”） -1077 1146 -809 -169 -64 营运能力 营运资金变动 -322 460 -44 26 8 应收账款周转率 60.8 39.6 51.3 51.3 51.3 其它 1156 -904 729 89 -16 存货周转率 5.1 7.6 6.2 6.2 6.2 经营活动现金流 5651 5225 4685 4924 4993 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.1 资本支出 -1353 -1492 -100 -125 -150 每股指标（元） 长期投资 -270 -177 0 0 0 每股收益 1.5 1.1 1.1 1.2 1.3 其他 -115 160 79 79 79 每股经营现金流 1.9 1.8 1.6 1.7 1.7 投资活动现金流 -1738 -1509 -21 -46 -71 每股净资产 4.6 4.8 5.6 6.5 7.5 债权融资 -151 -1205 -2272 -661 -580 估值比率 股权融资 -56 -99 0 0 0 市盈率 6.9 9.6 9.2 8.6 8.2 其他 -2887 -1804 -948 -931 -932 市净率 2.2 2.1 1.8 1.6 1.4 筹资活动现金流 -3094 -3108 -3221 -1592 -1512 EV/EBITDA 4.9 5.7 5.1 4.2 3.5 现金净增加额 870 648 1443 3285 3410 EV/EBIT 6.2 7.8 6.9 5.6 4.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月08日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间