投资收益助力业绩高增，23年分红再上新台阶

│ 招商公路(001965) 投资收益助力业绩高增，23年分红再上新台阶 事件： 2023年，公司全年实现营收97.31亿元，同比增长17.29%，实现归母净利润67.67亿元，同比增长39.19%。2023年公司购买招商中铁2%股权，原持有49%股权按公允价值重新计量产生利得16.46亿元，2023年公司实现扣非归母净利润50.95亿元，同比增长30.48%。其中，2023年四季度公司实现营收31.56亿元，同比增长13.47%，实现扣非归母净利润7.73亿元，同比增长40.21%。2023年公司每股派发现金股利0.531元，分红率为53.52%。 受益于车流量复苏，收费公路业务收入同增25% 2023年公司控股路段车流量同比增长24.5%，带动通行费收入同增14.9%，投资运营板块全年实现收入64.04亿元，同增24.6%；公司参股26家收费公路公司，同样受益于车流量复苏，2023年公司对联营和合营企业投资收益录得43.32亿元，同比增长28.9%。交通科技/智能交通/交通生态板块分别实现收入21.94/8.24/3.09亿元，同比变动16.94%/-18.64%/14.90%。 陆续收购多个路产项目，主业规模稳步扩张 2023年，公司路产增加平临高速、永蓝高速，并表招商中铁，高速公路管 控里程达2008公里，投资经营总里程增加至14745公里。2023年公司完成收购协议签署的路劲高速资产包项目将于近期交割，路产规模稳步扩张。 2023年公司分红率为53.5%，同比提升0.84% 根据公司《未来三年股东回报规划（2024年度—2026年度）》，2024-2026年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者分配后的利润的55%。2023年公司每 10股派发现金股利5.31元，分红派息资金为36.22亿元，分红率约为53.52%，同比2022年52.68%提升0.84pct。假设2024年公司分红率为54%，以4月8日收盘价11.4元为基准，测算2024年公司股息率约为4.6%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为132.50/138.32/143.77亿元，同比增速分别为36.16%/4.39%/3.94%；归母净利润分别为66.05/70.65/75.22亿元，同比增速分别为-2.39%/6.96%/6.47%，EPS分别为0.97/1.04/1.10元。公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，同时公司参股多家优质收费公路主体形成的投资收益亦将对盈利形成积极补充，参考可比公司估值，给予公司2024年14XPE，对应目标价13.58元，维持“买入”评级。 风险提示：车流量增速不及预期；收费政策变化。 证券研究报告2024年04月09日 行业：交通运输/铁路公路 投资评级：买入（维持） 当前价格：11.40元 目标价格：13.58元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)6,820.34/6,820.34流通A股市值(百万元)77,751.85每股净资产(元)9.43 资产负债率(%)47.84 一年内最高/最低(元)11.58/8.47 招商公路 沪深300 40% 17% -7% -30% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001邮箱：tianzhf@glsc.com.cn分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 邮箱：liwyj@glsc.com.cn 公司报告 公司年报点评 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8297 9731 13250 13832 14377 增长率（%） -3.81% 17.29% 36.16% 4.39% 3.94% EBITDA（百万元） 8466 11200 13388 13927 14510 归母净利润（百万元） 4861 6767 6605 7065 7522 增长率（%） -2.25% 39.21% -2.39% 6.96% 6.47% EPS（元/股） 0.71 0.99 0.97 1.04 1.10 市盈率（P/E） 16.0 11.5 11.8 11.0 10.3 市净率（P/B） 1.4 1.3 1.2 1.1 1.1 EV/EBITDA 10.2 11.1 10.5 9.9 9.3 相关报告 1、《招商公路（001965）：Q3归母净利同增20%， 业绩符合预期》2023.10.30 2、《招商公路（001965）：业绩符合预期，公路全产业链优势显著》2023.08.28 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月08日收盘价 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4375 8931 9100 11980 14095 营业收入 8297 9731 13250 13832 14377 应收账款+票据 3675 4161 4412 4606 4788 营业成本 5388 6135 8016 8393 8755 预付账款 106 78 73 76 79 营业税金及附加 51 65 79 83 86 存货 311 367 429 449 468 营业费用 77 97 121 127 131 其他 3613 935 1040 1086 1129 管理费用 716 740 808 844 877 流动资产合计 12080 14473 15054 18197 20559 财务费用 908 1068 1767 1730 1698 长期股权投资 46699 46222 50900 55906 61262 资产减值损失 -15 -67 -26 -28 -29 固定资产 1344 2547 2482 2458 2424 公允价值变动收益 55 0 0 0 0 在建工程 1492 306 315 264 213 投资净收益 3463 5988 4778 5105 5456 无形资产 51537 92024 89304 86544 84703 其他 306 20 56 55 54 其他非流动资产 1779 1909 1721 1539 1354 营业利润 4966 7567 7265 7789 8310 非流动资产合计 102850 143009 144723 146710 149955 营业外净收益 647 38 266 266 266 资产总计 114930 157482 159777 164907 170514 利润总额 5613 7605 7531 8055 8576 短期借款 1341 2745 2645 2545 2445 所得税 361 388 490 524 557 应付账款+票据 2066 2240 2987 3127 3262 净利润 5252 7216 7042 7532 8019 其他 6317 12226 9738 10190 10621 少数股东损益 391 449 437 467 497 流动负债合计 9724 17211 15370 15862 16328 归属于母公司净利润 4861 6767 6605 7065 7522 长期带息负债 32783 50629 49829 49189 48709 长期应付款 672 523 523 523 523 财务比率 其他 4085 6981 6981 6981 6981 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 37540 58133 57333 56693 56213 成长能力 负债合计 47264 75344 72703 72555 72541 营业收入 -3.81% 17.29% 36.16% 4.39% 3.94% 少数股东权益 7131 17085 17521 17988 18486 EBIT -3.17% 33.00% 7.22% 5.23% 5.00% 股本 6178 6254 6820 6820 6820 EBITDA -2.63% 32.30% 19.53% 4.03% 4.18% 资本公积 28509 28973 28407 28407 28407 归属于母公司净利润 -2.25% 39.21% -2.39% 6.96% 6.47% 留存收益 25848 29826 34325 39136 44259 获利能力 股东权益合计 67666 82138 87074 92352 97973 毛利率 35.06% 36.96% 39.50% 39.32% 39.10% 负债和股东权益总计 114930 157482 159777 164907 170514 净利率 63.30% 74.15% 53.15% 54.45% 55.78% ROE 8.03% 10.40% 9.50% 9.50% 9.46% 现金流量表 ROIC 6.50% 8.28% 6.59% 6.71% 6.96% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 5252 7216 7042 7532 8019 资产负债率 41.12% 47.84% 45.50% 44.00% 42.54% 折旧摊销 1945 2528 4090 4143 4236 流动比率 1.2 0.8 1.0 1.1 1.3 财务费用 908 1068 1767 1730 1698 速动比率 0.9 0.8 0.9 1.1 1.2 存货减少（增加为“-”） -94 -57 -61 -20 -19 营运能力 营运资金变动 -745 -670 -2153 329 320 应收账款周转率 2.3 2.4 3.0 3.0 3.0 其它 -3428 -5690 -4393 -4741 -5069 存货周转率 17.3 16.7 18.7 18.7 18.7 经营活动现金流 3838 4396 6291 8971 9184 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 资本支出 -121 2208 -1125 -1125 -2125 每股指标（元） 长期投资 -5645 -2214 0 0 0 每股收益 0.7 1.0 1.0 1.0 1.1 其他 1577 411 -223 -245 -267 每股经营现金流 0.6 0.6 0.9 1.3 1.3 投资活动现金流 -4189 405 -1348 -1370 -2392 每股净资产 8.0 8.7 9.3 10.0 10.8 债权融资 12589 19249 -900 -740 -580 估值比率 股权融资 0 76 566 0 0 市盈率 16.0 11.5 11.8 11.0 10.3 其他 -14318 -19610 -4440 -3982 -4096 市净率 1.4 1.3 1.2 1.1 1.1 筹资活动现金流 -1729 -285 -4774 -4722 -4676 EV/EBITDA 10.2 11.1 10.5 9.9 9.3 现金净增加额 -2056 4523 169 2880 2115 EV/EBIT 13.3 14.3 15.1 14.1 13.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月08日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点