3月美国就业数据点评：数据和市场继续挑战认知

数据和市场继续挑战认知 3月美国就业数据点评 研究结论 美东时间4月5日周五8:30，3月美国非农数据发布，新增非农就业人数30.3万，大幅高于预期21.4万人，前值27万人；时薪增速环比0.35%，预期0.3%，前值0.2%。失业率3.8%，预期3.8%，低于前值3.9%，劳动参与率升至62.7%。 结构方面，贡献就业主力仍然是服务业，三大服务业教育医疗业、专业和商业服务、休闲酒店业分别新增8.8万人、0.7万人和4.9万人。本月跳升明显的还有建筑 业、政府，分别新增3.9万人和7.1万人，零售业新增1.8万人，目前的劳动力市场和经济扩张受益于移民流入，建筑、零售等是典型的移民劳动力占比较高的行业。制造业、公用事业、信息业新增就业相对疲软。 薪资和收入：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，3月平均时薪同比增速较前值小幅回落至4.14%，但工时总量同比增速大幅上升至1.75%，使得3月整体劳动报酬增长幅度较前值5.28%升至5.96%，但劳动报酬增速下行的趋势没有改变。从前瞻指标空缺率/失业率来看，该指标领先薪 资增速约12个月，近期继续回落，预计新增就业人数和薪资增速将延续放缓趋势。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年04月09日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 数据公布后，新增就业数据总量再度超预期，市场交易美国经济韧性持续，降息时点推后，数据落地后美债收益率、美元指数显著抬升，10y和2y美债收益率分别上升9bp和10bp至4.4%和4.75%。根据联邦基金利率期货定价，6月联储议息会议发生降息的概率降至51.8%，一次25bp完整降息的定价延后至9月，2024全年定价了约75bp的降息。 从3月中旬开始（应当是2月CPI公布前后），美国接连落地一批超预期的核心经济数据，向大家展示了以软着陆姿态迎接降息周期启动的美国经济可以具备何等韧性。在降息预期-经济强度互相掩护、此消彼长的逻辑下面，除债券外的市场表现都不错，股票、商品（包括且尤其黄金）、美元同步走强，当然非美货币不可避免再次普遍承压。 这种跨资产走势组合比较罕见，结合经济基本面表现，我们理解市场是在预期和交易“高名义经济增速”（实际增长+通胀双高的组合），也基本上只有在这个宏观逻辑下我们才能够理解股票、黄金、商品、美元同涨的局面。目前的资产轮动节奏将降息后-经济复苏阶段的市场表现提前到当下来进行交易，这种市场走势会不会逆转，我们认为此后主要等待两个关键问题的解答：1）有没有再通胀？2）Fed能不能如期降息？ 通胀方面，下周三就是美国3月CPI，此前CPI已经连续2个月超预期，且在3%以上横盘，市场期待通胀数据能给出好消息，但需要提示3月份大宗商品涨价的背 景，再超预期则是烈火烹油，当前已经上行突破的美债收益率和美元可能会继续向上寻找高点。 Fed方面，我们感受今年Fed的操作是控盘：底线是不能再通胀，满足底线则追求基准情形——启动降息。在此基础上，市场抢跑严重就敲打，风险和波动上升则安抚。我们认为大概率今年美国不会在数据上呈现出再通胀，因此今年Fed相关节点更多作为压降波动的变量存在。 此外还值得关注，Q2开始美金融流动性收缩，流动性层面也会导致一些过热资产类别的波动回调。 短期降息预期回调风险出清：——3月 FOMC点评 市场仍在交易宽松趋势当中：2月美国就业数据点评 2024-03-22 2024-03-10  风险提示 疫情对就业供需的扰动持续性难以预测。后续就业数据非线性变化的可能性。 经济快速衰退对于就业形成非线性冲击。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：3月主要就业指标 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 雇主调查 新增非农就业人数（千人） 303 270 256 290 182 165 私人 232 207 196 214 152 98 政府 71 63 60 76 30 67 平均每周工时 34.4 34.3 34.2 34.4 34.4 34.3 平均时薪（环比，%） 0.35 0.17 0.50 0.32 0.38 0.26 家庭调查 失业率（%） 3.8 3.9 3.7 3.7 3.7 3.8 劳动力参与率（%） 62.7 62.5 62.5 62.5 62.8 62.7 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图2：职位空缺率(V)/失业率(U)（领先12个月）和薪资增速同比（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图3：各行业新增非农就业人数（近12个月，千人） NFP规模占比 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 100.0% 85.3%13.8% 0.4%5.2%8.2% 71.5% 3.9%9.9%4.1%0.4%1.9%5.8% 14.5%16.5%10.7% 3.7% 14.7% 总计私人商品 采矿业建筑业制造业 服务 批发业零售业运输仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务教育和医疗服务休闲和酒店业其他服务业 政府 303232 42 270207 17 256196 30 290214 33 182152 36 165 98 -10 246196 27 210150 33 184148 7 240185 42 303254 14 278231 33 3 1 26 -10 -2 266 3 1812 -4 1525 -1 22 -31 1 1313 0 31 2 2 11 -6 0 33 9 3 16 -5 4 20 9 390 190 190 166 181 116 108 169 117 141 143 240 198 9 -3 2323 3 -3-6 1782431163 -7 17 -4 28 -4 48 100-3 1060 7 32 -18 2 13 6 138441 0 76 7 -43-11 2 17 4 10 110 101030 12 1 -9 2 -26 0 -5 7757 -1 67 1218 92 11 0 -1 8127 9 50 2 -6 -28 3 -18 4 -1 93521660 16 6 -11 -2 -28 18 -17 109 41 9 36 1 -6 -12 1 -7 97 77601255 7 1320 1 -3 134991391049 -1 672 -1 29307942 4 47 181003788491671 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图4：联邦基金期货隐含的利率路径（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用