国内经济高频周报：4月第1周：旅游数据新高对消费板块的启示

国内经济高频周报 4月第1周：旅游数据新高对消费板块的启示 2024年04月09日 4月第1周，高频数据平稳运行。生产端，上游开工率有所回升、仍处于较 低水平；中下游开工率小幅回落、仍处于偏高水平。需求端，螺纹钢表观消费量环比回落、同比降幅收窄，仍处于低水平；热卷同环比均小幅回升，仍处于中高水平；汽车销量强势稍缓。房地产，新房和二手房成交面积降幅重新扩大，挂牌价环比继续回落。流量数据季节性回落，总体平稳运行。 总的来说，当前总量经济运行偏平偏稳，结构性特征显著，建筑链偏弱、出 分析师赵宏鹤 口链回温、消费结构分化。正如我们在上周《国内经济高频周报：3月第4周：应该如何描述当前的经济状态？》中提到的，当前谈论总量经济只对感受宏观政策导向有意义，只要经济的“二阶导”企稳，股市就有机会寻找结构性亮点。 执业证书：S0100524030001邮箱：zhaohonghe@mszq.com分析师张鑫楠执业证书：S0100524030003邮箱：zhangxinnan@mszq.com 除了贵金属和上游资源品，上周的一个小亮点来自旅游消费。清明小长假，人均旅游收入较2019年增长1.1%，这是自2020年后，历次长假人均旅游收入首次超过2019年，显示在2023年初以来，居民服务消费的意愿和能力仍在温和恢复的过程中。 相关研究1.宏观专题研究：M1：今年国内宏观的核心变量-2024/04/06 2.全球大类资产跟踪周报：大宗商品“超级周 -2024/04/06 消费主要是收入的结果，当前我国居民收入是什么状态？近年我国剔除第一产业的“非农经济活动人口”平均约6亿，我们基于涵盖5亿非农就业人口、50万亿薪资规模的样本，按照“行业/就业人数（千万）/总薪资（万亿）”统计：（1） 3.国内经济高频周报：3月第4周：应该如何描述当前的经济状态？-2024/04/024.2024年3月PMI数据点评：PMI超季节性回升意味着什么？-2024/03/31 批发零售业/16.2/17.5；（2）工业/10.5/9.9；（3）金融地产建筑业/9.7/9.1；（4） 5.全球大类资产跟踪周报：内外共振，金价再 基础社会服务业/7.0/7.8；（5）一般消费服务业/6.4/3.8；（6）高端服务业/0.9/1.6。 创历史新高-2024/03/30 分解来看，就业和薪资贡献都第一大的批发零售业属于经济流通环节，本质 上是经济运行的结果。贡献第二大的工业部门，虽然部分行业正在经历产能过剩，利润增速整体呈现温和恢复的态势，属于正面因素。贡献第三大的金融地产建筑业继续承压的局面比较明确，第四大的基础社会服务业（依附于广义财政的行业，包括公务员、卫生社保、教育、三产基建等）将面临地方财政压力上升的考验。第五大的一般消费服务业（家政、住宿、餐饮等），还在公共卫生事件后的温和复苏进程中；第六大的高端服务业（信息技术、科研技术）虽然享有大量政策支持和较高景气度，对总体就业和薪资的贡献却相对较小。 由上，我们对当前消费形势和消费板块的理解是：2017-19年，虽然经济的 一阶导降速（社零增速也在下降），但是存量继续增长驱动了居民部门消费升级，消费板块享有很强的正α；2020-23年，经济和消费二阶导降速，消费逻辑有所反转，成为绑定宏观的β。这两个阶段，总体上都是宏观逻辑支配消费逻辑。 当前经济二阶导企稳，一阶导的结构性特征非常显著，宏观逻辑可能不再对 消费逻辑有支配性影响，聚焦消费的投资者可以尝试自下而上摸索结构性新机会。年初以来，贵金属消费、旅游消费、休闲零食消费都有不错的表现，与设备更新和消费换新的方向也值得关注。 风险提示：高频数据不能准确反映经济全貌，外部环境超预期变化。 高频要点 流量：总体延续平稳运行，地铁、航班和道路货运均季节性小幅回落。 生产：总体恢复，上游开工率有所回升，仍处于较低水平；中下游开工率小幅下降，仍处于偏高水平。 需求：螺纹钢表观消费量同比回升、仍处于低位，热卷同比微幅回升、强于螺纹；汽车销售强势稍缓。 地产：30城新房和15城二手房销售面积均同比降幅扩大，二手房价指数同环比均继续下降。 价格：出口运价下跌，进口运价下跌；猪价企稳，工业品价格外强内弱。图1：高频数据定量汇总（%）（红色代表上升，灰色代表下降） 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：节假日出行&出游数据对比2019年的情况（官方可比口径） 资料来源：文旅部，民生证券研究院 出行物流：季节性回落 总体延续平稳运行，地铁、航班和道路货运均季节性小幅回落。 图3：十一城地铁客运量（万人，公共交通）图4：观影人次（万人，服务消费） 7000 201920232024 2500 201920232024 60002000 50001500 40001000 3000500 2000 1月2月3月4月5月6月 0 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图5：国内航班执行架次（架，出差旅行）图6：整车货运流量（2019年周均值=100，道路货运） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 20232024 1月2月3月4月5月6月 140 120 100 80 60 40 20 0 201920232024 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：G7，民生证券研究院 上游生产：有所回升 上游开工率有所回升，仍处于较低水平。 图7：铁水日均产量（万吨）图8：焦化钢厂产能利用率（%） 250 240 230 220 201920232024 201920232024 85 82 79 76 73 210 1月2月3月4月5月6月 70 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图9：水泥磨机开工率（%）图10：石油沥青装置开工率（%） 2019 2023 2024 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月 201920232024 50 45 40 35 30 25 20 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 中下游生产：小幅下降 中下游开工率小幅下降，仍处于较高水平。 图11：PTA开工率（%）图12：聚酯切片开工率（%） 201920232024 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月 201920232024 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2019 2023 2024 图13：涤纶长丝开工率（%）图14：半钢胎开工率（%） 110 100 90 80 70 60 50 40 1月2月3月4月5月6月 90 2019 2023 2024 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 钢材需求：螺弱卷强 螺纹钢表观消费量同比回升、仍处于低位；热卷同比微幅上升、仍强于螺纹。 图15：螺纹钢表观消费量（万吨）图16：热轧卷板表观消费量（万吨） 500 201920232024 350 201920232024 400 330 300 310 200290 100270 0 01-0102-0103-0104-0105-0106-01 250 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图17：螺纹钢库存（万吨，社库+厂库）图18：热轧卷板库存（万吨，社库+厂库） 1500 20232024 500 20232024 1300 450 1100 400 900350 700300 500 1月2月3月4月5月6月 250 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 汽车消费：强势稍缓 乘用车零售3月25-31日同比+1.0%，涨幅继续收窄。 图19：乘用车零售当周同比（%）图20：乘用车周度日均零售（辆，月底除以2） 201920232024 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 房地产：延续弱势 二手房价指数同比-8.3%，前值-8.2%，降幅扩大；环比-0.14%，前值-0.08%； 4月1-6日30城新房销售面积同比-53.9%，二手房成交降幅扩大。 图21：30城商品房成交面积（万平方米MA7）图22：15城二手房成交面积（万平方米MA7） 100 80 60 40 20 0 201920232024 1月2月3月4月5月6月 300 250 200 150 100 50 0 2019年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图23：二手房价格当月同比（%）图24：二手房挂牌量（2014.12.29=100） 15全国二手房价一线二线三线四线 10 5 0 -5 -10 300 250 200 150 100 50 0 2019年2023年2024年 2021-082022-032022-102023-052023-121月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 运价：出口下跌，进口下跌 CCFI（出口运价）环比-1.4%，SCFI（上海，领先）+0.8%。CDFI（进口运价）环比-3.3%。 CCFI SCFI 图25：出口集装箱运价指数（点）图26：进口干散货船运价指数（点）VS同比（%，右） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2300 1800 1300 800 300 CDFICDFI:同比 250 200 150 100 50 0 -50 2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 通胀：猪价企稳，工业品外强内弱 周环比：菜-1.6%，猪+0.1%；钢-1.6%，铜+1.3%，水泥-0.7%，油+3.3%。 图27：菜价VS近5年均值（元/千克）图28：猪价（元/千克）VS同比涨幅（%，右） 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 平均批发价:28种重点监测蔬菜:周近5年同期均值38 33 28 23 18 猪价猪价：同比 85 55 25 -5 -35 -65 2022-072023-012023-072024-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图29：上游工业品价格（点，2021.8第1周为100）图30：上游工业品价格同比（%，油价右轴） 160 140 螺纹钢阴极铜水泥布伦特原油 螺纹钢:同比阴极铜:同比 水泥:同比布伦特原油:同比 60110 4080 120 2050 100 020 80-20-10 60 2021-082022-032022-102023-0520