招商南油，业绩稳健成长，净利润增速超过营收增速

2024年03月29日 公司点评 公增持/维持 司 研招商南油(601975) 究目标价: 昨收盘:3.23 招商南油，业绩稳健成长，净利润增速超过营收增速 走势比较 10% 23/3/29 23/6/10 23/8/22 23/11/3 24/1/15 24/3/28 太2% 平(6%) 洋(14%) 证(22%) 券(30%) 股招商南油沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)48.02/48.02 公总市值/流通(亿元)155.1/155.1 ■事件 近期，招商南油发布2023年年报，报告期内，全年实现营业总收入 62亿，同比去年减少-1.1%；归母净利15.6亿，同比去年增加+8.6%；公 司全年共完成货运量4680万吨，货运周转量910亿吨千米。鉴于公司2023年末未分配利润为负值，故本次利润分配及资本公积转增股份预案为：不分配利润、不转增股本。 ■点评 招商南油是招商局集团旗下从事油轮运输的专业化公司，市场定位为 全球中小船型液货运输服务商。截止23年报告期末，拥有运力68艘， 共计252万载重吨。船舶主要经营海上原油、成品油、化工品和气体等运输。油类航线主要运营区域在苏伊士以东的范围，包括括东南亚、东北亚和澳洲航线，少量涉足美欧南非等区域。油品运输业为公司核心业务，23年毛利润贡献度占比为98%，特点如下： >>需求端。国内，因出行量增加，带动国内原油进口总量同比增幅11.5%，国内原油加工总量同比增加8.7%，国内汽柴煤产量同比增16.1%。 司 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 3.97/2.62 海外，据船舶媒体披露，23年全球原油装载量同比增长约5.7%。全球成 品油贸易量，23年增长3%，吨海里增长11%左右。 >>运力端，23年新增油船运力仍为历史较低水平，恰逢环保法规推行，叠加地缘政治因素，使运力更紧张，运价指数全年宽幅震荡。 研<<招商南油23年半年报点评，环保究运力提升，业绩符合预期>>--2023-报08-20 告<<半年报点评，横跨内外贸油品运 输，继续演绎周期>>--2022-08-23 证券分析师：程志峰 电话：010-88321701 E-MAIL：chengzf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190513090001 由此可见，供需差的客观存在，带来油运板块景气度上行。公司做为远东地区成品油运输市场的领先者，兼最大的MR内贸成品油船东，竞争优势明显。 ■投资评级 展望今年，成品油运市场有望保持乐观，原油运输市场保持稳定，化 运市场探底回升。我们看好公司24年的发展，维持“增持”评级。 ■风险提示 经济增长乏力带来油品消费下滑、运力增长过快、船队结构转型风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 61.97 67.26 71.84 73.39 营业收入增长率(%) -1.1% 8.5% 6.8% 2.2% 归母净利（亿元） 15.57 18.62 19.14 19.29 净利润增长率(%) 8.6% 19.6% 2.8% 0.8% 摊薄每股收益（元） 0.32 0.39 0.40 0.40 市盈率（PE） 10.07 8.33 8.11 8.04 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表(亿元） 利润表(亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 21 31 53 69 87 营业收入 63 62 67 72 73 应收和预付款项 3 4 4 4 5 营业成本 44 42 43 47 49 存货 10 7 9 10 11 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 -2 销售费用 0 0 0 0 0 流动资产合计 34 42 66 83 100 管理费用 1 1 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 1 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 58 65 69 73 76 投资收益 0 0 0 0 0 在建工程 3 0 1 2 2 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 0 营业利润 17 18 23 23 23 长期待摊费用 2 2 2 3 3 其他非经营损益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 13 9 9 9 9 利润总额 17 19 23 23 23 资产总计 105 116 144 165 186 所得税 3 3 4 4 4 短期借款 0 0 5 10 15 净利润 14 16 19 19 19 应付和预收款项 6 5 9 9 9 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 16 16 17 17 17 归母股东净利润 14 16 19 19 19 其他负债 0 0 0 0 0 负债合计 30 25 38 42 47 预测指标 股本 49 49 48 48 48 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 41 41 41 41 41 毛利率 23.73% 25.66% 27.98% 25.39% 23.43% 留存收益 -15 1 17 33 49 销售净利率 23.09% 25.31% 27.90% 26.85% 26.50% 归母公司股东权益 74 90 105 121 137 销售收入增长率 62.20% -1.08% 8.54% 6.81% 2.15% 少数股东权益 1 1 2 2 2 EBIT增长率 182.88% 9.12% 18.42% 2.50% 0.58% 股东权益合计 75 91 107 123 139 净利润增长率 373.69% 8.41% 19.65% 2.80% 0.81% 负债和股东权益 105 116 144 165 186 ROE 21.54% 18.80% 18.93% 16.80% 14.84% ROA 15.01% 14.15% 14.38% 12.46% 11.06% 现金流量表(亿元） ROIC 17.65% 16.02% 15.58% 13.75% 11.96% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.30 0.32 0.39 0.40 0.40 经营性现金流 20 25 31 25 28 PE(X) 10.93 10.07 8.33 8.11 8.04 投资性现金流 -7 -11 -11 -12 -12 PB(X) 2.12 1.74 1.48 1.28 1.13 融资性现金流 -5 -4 2 2 2 PS(X) 2.48 2.50 2.31 2.16 2.11 现金增加额 9 10 22 16 18 EV/EBITDA(X) 5.58 5.08 4.35 4.10 3.93 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。