软商品周报：巴西提前开榨，原糖承压下跌

期货研究报告|软商品周报2024-04-14 巴西提前开榨，原糖承压下跌 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，近期外盘延续跌势，一方面宏观上美元持续走强，对美棉价格施压；另一方面，资金多头持仓持续回落，获利了结情况继续增加。但是美棉库存偏紧的状态暂时没有被打破，短期还不太具备持续下跌的驱动。国内方面，当前国内棉花供应相对充足，但新年度棉花存在减产预期，远期市场供应偏紧的判断逐渐强化。消费方面，三月旺季不旺，对棉价形成拖累，但四月后下游订单情况有所好转，近期成品库存小幅去化，支撑国内棉价走强。不过当前轧花厂的销售进度仍偏慢，继续上涨也存在较强的套保压力。综合来看，虽然短期供应宽松，但新棉种植期存在天气和种植面积的炒作，叠加市场对“银四”仍有期待，短期郑棉下方支撑较强。不过最近外盘走势疲 弱、内外价差再度扩大，使得郑棉继续向上的驱动有限。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，芬兰罢工事件导致港口运输陷入停滞，部分浆纸厂因运输中断而停工，目前歇工时间有所延长，不确定性增加，供应扰动持续。国际浆厂促涨情绪较强，最新一轮针叶浆和阔叶浆外盘报价均有所提涨，进一步支撑国内进口木浆现货价格走强。虽然1-2月我国木浆进口量同比仍偏高，但主要市场发运至中国数量环比有所减少。欧洲港口库存持续去库，今年欧洲浆厂有望迎来一波补库周期，国内进口压力或将得到一定缓解。需求方面，下游处于招标订单旺季，随着成本支撑走强，下游成品纸提涨陆续落地。不过进入4月份，下游原纸需求量开始放缓，恐拖累纸浆价格高位放量。整体来看，在供应扰动下，外盘价格仍有看涨预期，前期的上涨驱动目前来看仍然存在，国内纸浆市场短期预计延续偏强震荡。 ■策略 中性偏多 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 国际方面，巴西23/24榨季压榨基本结束，印度和泰国产量均高于此前预期。23/24榨季供需格局逐渐转为宽松，当前巴西�口顺畅，发运量维持高位，印度短期预计延续 �口禁令。当前旧榨季各主产国产量基本清晰，市场焦点转向新的榨季。对于24/25榨季，巴西中南部已经开始新榨季生产，制糖比预计维持高位，降雨不足导致产量可能有所下调，但整体维持高产的概率较大；印度和泰国纷纷上调24/25榨季甘蔗最低收购价，试图在减产后提高产量，中期暂时偏空对待，关注天气变化。国内方面，国内糖价节前在资金助推下强势上涨，但随着补库告一段落，现货销售逐渐转淡，叠加外盘弱势下跌，郑糖也小幅回落，短期仍以偏空思路对待。 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，本周棉花主力合约换为2409合约。截止周五收盘棉花2409合约16355元 /吨，环比下跌105元/吨，跌幅0.64%。现货方面，新疆地区棉花现货价格16846元/吨，环比下跌4元/吨，现货基差CF09+491，环比上涨101；全国棉花现货加权均价17188元/吨，环比上涨6元/吨，现货基差CF09+833，环比上涨111。 ■棉花供需 国际方面，据美国农业部（USDA）最新发布的4月份全球棉花供需预测报告，2022/23年度全球棉花产量预期环比微幅调减，消费微幅调增，�口微幅调增，期末库存因此小幅减少。2023/24年度全球棉花产量环比微幅调减，消费预期环比调减，贸易量环比增加，加之期初库存减少，本年度期末库存环比减少。据USDA，截止4月4日当周，2023/24美陆地棉周度签约1.85万吨，周降4%，较前四周平均水平降10%；其中中国签约1.14万吨，巴基斯坦签约0.54万吨；2024/25年度美陆地棉周度签约0.81万吨；2023/24美陆地棉周度装运6.22万吨，周降25%，较前四周平均水平降23%，其中中国装运2.74万吨，土耳其装运0.89万吨。 国内方面，据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年4月13日，新疆地区皮棉 累计加工总量557.97万吨，同比减幅10.15%。其中，自治区皮棉加工量377.45万 吨，同比减幅5.24%；兵团皮棉加工量180.51万吨，同比减幅19.01%。13日当日加工增量0.03万吨，同比减幅88.76%。 后市展望 国际方面，近期外盘延续跌势，一方面宏观上美元持续走强，对美棉价格施压；另一方面，资金多头持仓持续回落，获利了结情况继续增加。但是美棉库存偏紧的状态暂时没有被打破，短期还不太具备持续下跌的驱动。国内方面，当前国内棉花供应相对充足，但新年度棉花存在减产预期，远期市场供应偏紧的判断逐渐强化。消费方面，三月旺季不旺，对棉价形成拖累，但四月后下游订单情况有所好转，近期成品库存小幅去化，支撑国内棉价走强。不过当前轧花厂的销售进度仍偏慢，继续上涨也存在较强的套保压力。综合来看，虽然短期供应宽松，但新棉种植期存在天气和种植面积的炒作，叠加市场对“银四”仍有期待，短期郑棉下方支撑较强。不过最近外盘走势疲弱、内外价差再度扩大，使得郑棉继续向上的驱动有限。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，本周纸浆主力合约换为2409合约。截止周五收盘，纸浆2409合约6430元 /吨，相比上周上涨274元，涨幅4.45%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6400元/吨，相比上周上涨200元，现货基差SP2409-30；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6400元/吨，较上周上涨200元，现货基差SP2409-30。 ■纸浆供需 国际方面，据悉，由于劳资双方在新合同上仍存在很大分歧，加拿大卡车司机呼吁CN和CPKC列车员进行歇工授权投票，歇工投票将于4月8日至5月1日举行。如果普通民众投票同意歇工，加拿大CN和CPKC最早可能在5月22日发生歇工或停工。据悉，芬兰芬宝通知其客户，由于近期芬兰发生的各类时间导致的长时间停机并由此带来的纸浆产量锐减，其将停止4月份销售供应。 国内方面，本周国产阔叶浆行业开工负荷率较上周持平；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周持平；甘蔗浆开工负荷率较上周有所下滑。双铜纸开工负荷率较上周下滑0.22%；双胶纸开工负荷率较上周提升1.07%；白卡纸开工负荷率较上周下滑0.96；生活用纸开工负荷率较上周下降2.38%。 ■后市展望 供应方面，芬兰罢工事件导致港口运输陷入停滞，部分浆纸厂因运输中断而停工，目前歇工时间有所延长，不确定性增加，供应扰动持续。国际浆厂促涨情绪较强，最新一轮针叶浆和阔叶浆外盘报价均有所提涨，进一步支撑国内进口木浆现货价格走强。虽然1-2月我国木浆进口量同比仍偏高，但主要市场发运至中国数量环比有所减少。欧洲港口库存持续去库，今年欧洲浆厂有望迎来一波补库周期，国内进口压力或将得到一定缓解。需求方面，下游处于招标订单旺季，随着成本支撑走强，下游成品纸提涨陆续落地。不过进入4月份，下游原纸需求量开始放缓，恐拖累纸浆价格高位放量。整体来看，在供应扰动下，外盘价格仍有看涨预期，前期的上涨驱动目前来看仍然存在，国内纸浆市场短期预计延续偏强震荡。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，白糖2409合约收盘价6394元/吨，环比下跌120元/吨，跌幅1.84%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6630元/吨，环比下跌80元/吨，现货基差SR09+236，环比上涨40；云南昆明地区白糖现货价格6520元/吨，环比下跌60元/吨，现货基差SR09+126，环比上涨60。 ■白糖供需 国际方面，巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至4月10日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为72艘，此前一周为50艘。港口等待装运的食糖数量为265.1 万吨，此前一周为180.68万吨。在当周等待�口的食糖总量中，高等级原糖（VHP） 数量为260.15万吨。桑托斯港等待�口的食糖数量为201.91万吨，帕拉纳瓜港等待� 口的食糖数量为39.3万吨。 国内方面，截至3月底，2023/24年制糖期（以下简称本制糖期）甘蔗糖厂已陆续收榨。本制糖期全国共生产食糖957.31万吨，同比增加85.51万吨，增幅9.81%。全国累计销售食糖473.45万吨，