Q1订单量、产量双正增长，看好全年产能利用率提升

2024年04月09日 鸿路钢构（002541）证券研究报告 Q1订单量&产量双正增长，看好全年产能利用率提升 产能利用率短暂承压，看好全年订单及产量稳步增长 24Q1累计新签订单约69.65亿元，较23Q1同比-3.06%，考虑到钢价下行 投资评级 行业建筑装饰/专业工程 6个月评级买入（维持评级） 当前价格17.06元 目标价格22.68元 影响，我们测算实际钢结构加工量增速或高于订单金额增速，Q1实际订单 加工量同比+3%。24年一季度产量为91.79万吨，较23Q1同比增长0.09%。考虑到一季度包含春节以及华东地区天气影响，我们认为公司Q1产能利用率短暂承压。我们判断在行业需求复苏带动下，24年订单及产量均有望保持较好增长水平。 单吨售价短期受钢价下行影响，实际加工量仍有所增长 22Q1/23Q1/24Q1单季度公司承接的超1万吨的制造合同为17/15/24个，大订单数量显著提升，其中24Q1单季度高端制造类大订单为9个。24Q1公司材料订单的单吨售价在5000-7000元/吨，较23Q1公司订单5300-7845元/吨的价格区间有一定下降（中枢价格下降8.71%）。24Q1单季度钢材价格同比下滑7.47%，若以23Q1和24Q1钢价为基准，加1200元/吨加工费作为计算标准，则24Q1新签订单对应加工量为135.4万吨，同比增长2.94%，订单加工量仍实现正增长。 政府补助增厚利润，提高分红比例积极回馈股东 24Q1单季公司合计公告子公司收到政府补助共计5655万元（税前），较 23Q1同比增加1898万元，同比增长50.5%，政府补助增加有望增厚全年利润。公司发布《关于变更公司2023年度利润分配预案的议案》的公告，将2023年分红比例从15.15%提升至30.3%，对应4月8日的收盘价股息率为3.04%，分红比例的提升反映出公司重视股东回报，同时有望彰显公司长期投资价值。 基本数据 A股总股本(百万股)690.01 流通A股股本(百万股)496.17 A股总市值(百万元)11,771.59 流通A股市值(百万元)8,464.70 每股净资产(元)12.90 资产负债率(%)60.51 一年内最高/最低(元)36.75/14.20 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 股价走势 看好公司智能化转型及中长期成长潜力，维持“买入”评级鸿路钢构沪深300 23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教 智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站。我们看好公司智能化转型带来的提质增效，预计公司24-26年归母净利润为13、15、17.3亿元，对应PE为9、8、7倍，若给予24年12倍PE，对应目标价为22.68元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。 -5% -14% -23% -32% -41% -50% -59% 2023-042023-082023-12 资料来源：聚源数据 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 1《鸿路钢构-年报点评报告:吨净利短暂承压，智能化转型有望支撑中长期增长》2024-03-302《鸿路钢构-公司点评:产量保持稳健增长，看好中长期智能化转型》2024-01-04 营业收入(百万元) 19,847.68 23,539.12 26,511.67 30,643.01 35,568.81 3《鸿路钢构-季报点评:收入保持较快 增长率(%) 1.71 18.60 12.63 15.58 16.07 增长，智能化改造影响吨净利提升》 EBITDA(百万元) 2,152.44 2,463.60 2,228.19 2,585.59 2,916.35 2023-10-26 归属母公司净利润(百万元) 1,162.68 1,179.31 1,301.01 1,498.85 1,725.55 增长率(%) 1.09 1.43 10.32 15.21 15.12 EPS(元/股) 1.69 1.71 1.89 2.17 2.50 市盈率(P/E) 10.12 9.98 9.05 7.85 6.82 市净率(P/B) 1.43 1.28 1.10 0.96 0.84 市销率(P/S) 0.59 0.50 0.44 0.38 0.33 EV/EBITDA 11.29 7.92 7.53 6.57 5.52 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 图1：2021Q1-2024Q1单季度钢结构产量 钢结构产量（万吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图2：2019Q1-2024Q1材料订单金额 材料订单（亿元） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：公司公告，天风证券研究所 表1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 当前价格 EPS（元） PE （亿元） （元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 300986.SZ 志特新材 21.36 8.67 0.72 0.14 0.58 0.89 12.04 60.17 14.85 9.72 002135.SZ 东南网架 53.34 4.64 0.25 0.28 0.33 0.38 18.35 16.36 14.22 12.18 600496.SH 精工钢构 57.17 2.84 0.35 0.34 0.40 0.47 8.10 8.45 7.08 6.06 平均 12.83 28.33 12.05 9.32 002541.SZ 鸿路钢构 117.72 17.06 1.69 1.71 1.89 2.17 10.12 9.98 9.05 7.85 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截止于2024/04/08，除鸿路钢构外其余均为wind一致预期。 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 913.19 1,410.93 1,910.86 1,960.79 2,275.98 营业收入 19,847.68 23,539.12 26,511.67 30,643.01 35,568.81 应收票据及应收账款 2,129.99 2,729.51 2,867.39 4,282.64 3,720.34 营业成本 17,470.87 20,919.01 23,617.22 27,371.66 31,814.19 预付账款 632.94 716.49 788.41 1,188.44 932.51 营业税金及附加 154.53 185.20 190.03 210.45 244.28 存货 8,283.67 8,419.19 11,393.03 8,375.39 13,187.56 销售费用 154.58 149.02 159.07 183.86 213.41 其他 343.41 409.24 1,175.85 639.58 1,379.68 管理费用 304.21 320.55 318.14 337.07 355.69 流动资产合计 12,303.21 13,685.36 18,135.55 16,446.84 21,496.08 研发费用 461.61 699.88 662.79 704.79 818.08 长期股权投资 12.10 10.25 10.25 10.25 10.25 财务费用 226.59 277.88 222.19 264.15 243.73 固定资产 5,872.84 7,317.97 7,451.73 7,527.36 7,449.02 资产/信用减值损失 71.76 59.90 24.00 30.00 35.00 在建工程 239.06 69.53 184.77 192.38 196.19 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,047.94 1,039.20 1,384.63 2,087.09 2,038.44 投资净收益 (43.24) (25.42) (5.00) (10.00) (25.00) 其他 778.83 966.60 581.19 581.19 581.19 其他 (362.64) (448.96) (160.00) (160.00) (160.00) 非流动资产合计 7,950.77 9,403.54 9,612.57 10,398.27 10,275.08 营业利润 1,409.41 1,402.05 1,521.23 1,751.03 2,049.43 资产总计 20,589.46 23,284.29 27,748.11 26,845.11 31,771.17 营业外收入 4.89 5.74 22.00 20.00 10.00 短期借款 1,869.76 1,270.87 2,411.34 2,641.65 2,819.24 营业外支出 8.18 19.87 8.00 8.00 8.24 应付票据及应付账款 3,766.20 4,396.90 5,771.63 4,112.58 6,668.89 利润总额 1,406.11 1,387.93 1,535.23 1,763.03 2,051.19 其他 1,398.75 1,681.55 3,019.53 2,010.66 3,199.67 所得税 243.43 208.62 221.07 259.17 317.93 流动负债合计 7,034.71 7,349.32 11,202.50 8,764.89 12,687.80 净利润 1,162.68 1,179.31 1,314.15 1,503.87 1,733.26 长期借款 2,224.81 3,396.83 3,505.85 3,515.53 2,727.14 少数股东损益 0.00 0.00 13.14 5.01 7.70 应付债券 1,399.84 1,453.36 1,453.36 1,435.52 1,447.41 归属于母公司净利润 1,162.68 1,179.31 1,301.01 1,498.85 1,725.55 其他 699.31 895.11 895.11 895.11 895.11 每股收益（元） 1.69 1.71 1.89 2.17 2.50 非流动负债合计 4,323.96 5,745.29 5,854.31 5,846.15 5,069.66 负债合计 12,329.64 14,090.28 17,056.81 14,611.04 17,757.46 少数股东权益 0.00 0.00 13.14 18.15 25.86 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 690.01 690.01 690.01 690.01 690.01 成长能力 资本公积 2,278.87 2,281.43 2,436.58 2,436.58 2,436.58 营业收入 1.71% 18.60% 12.63% 15.58% 16.07% 留存收益 5,001.03 6,000.94