地缘衍生风险扩散，原油延续涨势

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年4月9日原油 地缘衍生风险扩散原油延续涨势 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年4月9日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 摘要 乌克兰在2024年的远程自杀式无人机产量比去年增加了10倍，具备袭击俄罗斯境内炼油厂的能力。换言之，俄罗斯的炼油厂以及与战争有关的工厂也不再安全了。可以预见，未来一段时间内，乌克兰自杀式无人机将对俄罗斯境内的产油设置进行不定期的袭击和破坏，潜在原油产出和供应将面临巨大的考验和风险。 同时，巴以冲突衍生风险或升级至伊朗和以色列的直接正面冲突，甚至成为美伊冲突恶化的直接导火索。目前伊朗的代理人胡塞武装不断在曼德海峡袭扰英美和以色列的商船与军舰，令曼德海峡危机重重。同时一旦美伊冲突升级也将恶化霍尔木兹海峡的危机。我们认为，今年二季度，地缘衍生风险持续扩散所带来的原油 溢价增强依然是驱动油价重心上行的主要逻辑。此外，叠加二季度油价将在供应端OPEC+持续减产、需求端炼厂检修季节性下降，以及美国降息大势所趋的背景下，未来原油价格将大概率延续偏强走势。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号原油|专题报告 1/12请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 前言东欧和中东地缘衍生风险扩散4 第1章3月下旬国内外原油期货价格快速拉升4 第2章美非农就业强劲降息预期再度延后5 第3章俄乌衍生冲突不断中东地缘动乱持续升级7 第4章二季度全球原油供需或出现缺口9 第5章国际原油市场净多头寸显著增加11 第6章总结12 免责条款：13 图表目录 图1、WTI原油期货价格走势4 图2、布伦特原油期货价格走势4 图3、国内原油期货价格走势4 图4、Brent-WTI价差走势4 图5、欧美制造业PMI走势图6 图6、美国10年期和2年期国债收益率6 图7、美联储2024年3月议息会议利率点阵图6 图8、利率市场对2024年降息100个基点6 图9、美国非农就业人数走势图6 图10、美国失业率走势图6 图11、美国CPI同比增速走势图8 图12、美国PPI同比增速走势图8 图13、乌克兰无人机远程袭击俄境内产油设施8 图14、中东地区巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险8 图15、红海和曼德海峡地理位置图8 图16、曼德海峡地理位置图8 图17、霍尔木兹海峡扼守波斯湾产油区8 图18、沙特产油设施分布以及出口港口分布图8 图19、WTI原油净头寸持仓变化10 图20、布伦特原油净头寸持仓变化10 前言东欧和中东地缘衍生风险扩散 2024年3月22日晚，俄罗斯首都莫斯科近郊的“克罗库斯城”音乐厅遭遇恐怖袭击。俄罗斯怀疑背后有乌克兰组织策划和预谋，随后向乌克兰首都基辅发动多轮无人机和导弹空袭。而乌克兰方面持续展开反击，频频袭击俄境内重要的产油设施。据显示，4月2日乌克兰无人机袭击了俄罗斯鞑靼斯坦共和国下卡姆斯克市的Taneco炼油厂。Taneco炼油厂也是俄罗斯五大炼油厂里最大最新的一个，年产能为800万吨石油，占俄罗斯年炼油能力的2.6%。 与此同时，中东方面，巴以冲突的衍生风险扩散至伊朗。当地时间4月1日下午，以色列空军出动战斗机，对叙利亚首都大马士革发起了新一轮空袭。以色列空军此次空袭的目标，居然是伊朗驻大马士革大使馆的内部建筑，在空袭中，伊朗驻叙利亚大使馆建筑遭到严重损毁。毫无疑问，以色列空军此次对伊朗驻叙利亚大使馆的空袭，性质极其恶劣，后果极其严重。 一3月下旬国内外原油期货价格快速拉升 受潜在地缘衍生风险不断扩散的影响，全球原油溢价再度增强。自2024年3月下旬以来，国内外原油期货价格迎来一轮快速拉升行情。其中美国WTI原油期货和布伦特原油期货稳步上涨，二者累计涨幅分别达到6.18%和6.35%，最高分别触及87.63美元/桶和91.91美元/桶。受此影响，国内原油期货主力 2405合约呈现稳步拉升的走势，期价最高上涨至666.4元/桶，最大累计涨幅达5.09%。 图1WTI原油期货价格走势图2布伦特原油期货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3国内原油期货价格走势图4Brent-WTI价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 二美非农就业强劲降息预期再度延后 清明小长假期间，美国劳工统计局公布2024年3月的非农就业数据显著好 于市场预期，达到新增非农就业30.3万人，预期增加21.4万人，前值27万人；季调失业率为3.8%，预期3.8%，前值3.9%。美国3月新增非农就业人数远超市场预期，表明美国就业市场保持强劲。分行业看，商品生产部门就业大幅扩张，其中建筑业是主要贡献，服务业新增就业人数持平前值。非农私人部门时薪环比反弹，其中建筑业、制造业涨幅抬升，服务业涨幅则小幅反弹，反映核心服务通胀压力仍相对可控。同时，美国3月季调失业率如期回落、劳动参与率和就业率走高，意味着就业市场需求和供给双双扩张。 总的来说，当前美国就业市场仍强再度扰动降息预期，我们预期5月议息会议上美联储或将继续维持利率不变。随着美国就业韧性不改，核心通胀回落，市场对美联储首次降息时点的预期从今年7月推迟到今年9月。受此影响，近两个交易日，美国WTI原油期货和布伦特原油期货纷纷冲高回落，展开回调以消化偏空预期，不过油价中期上行趋势并未破坏。 图5欧美制造业PMI走势图 图6美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图7美联储2024年3月议息会议利率点阵图图8利率市场对2024年降息100个基点 数据来源：美联储数据来源：美联储 图9美国非农就业人数走势图图10美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11美国CPI同比增速走势图图12美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三俄乌衍生冲突不断中东地缘动乱持续升级 步入2024年3月以来，俄乌衍生冲突不断发生，同时中东巴以衍生危机时有出现，地缘局势未见缓和迹象，局势动乱的外溢风险依然处于高位，这给国际原油期货价格带来偏高的溢价效应。 在俄乌战场方面，2024年3月22日晚，俄罗斯首都莫斯科近郊的“克罗库斯城”音乐厅遭遇恐怖袭击。俄罗斯怀疑背后有乌克兰组织策划和预谋，随后向乌克兰首都基辅发动多轮无人机和导弹空袭。而乌克兰方面持续展开反击，频频袭击俄境内重要的产油设施。据显示，4月2日乌克兰无人机袭击了俄罗斯鞑靼斯坦共和国下卡姆斯克市的Taneco炼油厂。Taneco炼油厂也是俄罗斯五大炼油厂里最大最新的一个，年产能为800万吨石油，日产量约为36万桶，占俄罗斯年炼油能力的2.6%。该炼油厂距离乌克兰近1300公里（800英里），位于俄罗斯联邦的最重要的工业基地之一——鞑靼斯坦共和国，是鞑靼石油公司（Tatneft）旗下设立在下卡姆斯克（Nizhnekamsk）的综合炼油厂。俄新社报道指出，炼油厂发生了火灾，火势20分钟内被扑灭，生产没有受到影响。 据了解，乌克兰在2024年的远程自杀式无人机产量比去年增加了10倍， 袭击俄罗斯炼油厂的自杀式无人机射程大多为700公里到1000公里，但同样 也有射程在1000公里以上的型号。本次被击中的炼油厂和无人机工厂距离乌 克兰边境超过1200公里，这证明即便是在这么远的距离上，俄罗斯的炼油厂以及与战争有关的工厂也不再安全了。换言之，未来一段时间内，乌克兰自杀式无人机将对俄罗斯境内的产油设置进行不定期的袭击和破坏，潜在原油产出和供应将面临巨大的考验和风险。 自2024年3月以来，乌克兰加大了对俄罗斯境内的攻击力度，尤其针对能源设施。约两周前俄罗斯境内的三座主要炼油厂和一些燃料库遭到乌克兰的无人机破坏，导致超过60万桶/日的加工能力停产。 在中东地区方面，巴以冲突带来的衍生风险正持续扩散。当地时间4月1日下午，以色列空军出动战斗机，对叙利亚首都大马士革发起了新一轮空袭。此次以色列空军此次空袭的目标，居然是伊朗驻大马士革大使馆的内部建筑，在空袭中，伊朗驻叙利亚大使馆建筑遭到严重损毁并炸死伊朗革命卫队高级指挥官及其副手。毫无疑问，以色列空军此次对伊朗驻叙利亚大使馆的空袭，性质极其恶劣，后果极其严重。从前者的角度来讲，以色列空军侵犯叙利亚领空，对叙利亚境内的目标实施肆无忌惮的空袭，已经不止一天两天了，从叙利亚内战开始就是如此，而且一般只要叙利亚阿拉伯共和国军队在战场上占据一定的优势，以色列空军一准会出动，对叙利亚大马士革的目标一通狂轰滥炸。但是，此次以色列空军对大马士革的空袭，居然对准了伊朗驻大马士革的使领馆机构，这性质就完全变味了。毕竟，这不仅是侵犯了叙利亚领空，侵犯了叙利亚主权和领土完整，伊朗大使馆从国际法角度来讲属于伊朗领土，以色列空军这一轮空袭，事实上是将伊朗当成了作战目标。或者说的更严重一点，以色列事实上已经对伊朗开战了，这是以色列空军历次对大马士革空袭还没有做过的事情，从这可以看出此事性质之恶劣。 巴以冲突衍生风险或升级至伊朗和以色列的直接正面冲突，甚至成为美伊冲突恶化的直接导火索。目前伊朗的代理人胡塞武装不断在曼德海峡袭扰英美和以色列的商船与军舰，令曼德海峡危机重重。同时一旦美伊冲突升级也将恶化霍尔木兹海峡的危机。 中东地区有两个海峡对原油运输影响巨大，分别为曼德海峡和霍尔木兹海峡。其中一条是曼德海峡，如果它关闭或者处于不稳定状态，那么国际油轮将被迫改变航线转往非洲南部的好望角。作为全球海运线路上的重要航道，红海航道与苏伊士运河共同构成“欧亚水上通道”，是世界上最繁忙的水道之一。据国际能源署（IEA）表示，每天约有720万桶原油和成品油通过曼德海峡，约占世界海运石油贸易的10%。 而另外一条则是霍尔木兹海峡，连接阿拉伯-波斯湾与印度洋上的阿曼湾。从运输数量上来看，这里是全球石油运输的战略要冲，所有从海湾国家装载了石油的油轮都要从这里经过。霍尔木兹海峡与曼德海峡不同，前者是重要的石油运输通道，无法被替代，而后者可以被替代。据显示，每天经过霍尔木兹海峡的原油约占全球海上石油贸易量的30%。来自于沙特、阿联酋、卡塔尔、伊朗和伊拉克的原油全部都要通过这条海峡交付给国际买家。由于伊朗是中东地区重要的产油国，美伊矛盾升级或诱发原油供应中断风险，从而增强原油地缘溢价幅度。 图13乌克兰无人机远程袭击俄境内产油设施 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图14中东地区巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图15红海和曼德海峡地理位置图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图16曼德海峡地理位置图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图17霍尔木兹海峡扼守波斯湾产油区图18沙特产油设施分布以及出口港口分布图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 四二季度全球原油供需或出现缺口 进入2024年一季度，OPEC+减产进入实质阶段。为了避免出现原油供应过剩，2024年3月OPEC+将自愿减产措施延长至今年二季度末，根据几个成员国的声明，名义减产总量为220万桶/天。其中沙特宣布，自2023年7月开始实 施的日均100万桶的自愿减产措施将延长至2024年6月底。该减产措施延长 后，沙特石油日产量将在900万桶左右。之后这些