业绩短期承压，海外及新品贡献增量

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业分析师 执业编号：S1500524020001 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 小熊电器(002959) 投资评级买入上次评级买入 小熊电器：业绩短期承压，海外及新品贡献增量 2024年4月9日 事件：23年公司实现营业收入47.12亿元，同比+14.43%，实现归母净利润4.45亿元，同比+15.24%。 Q4公司实现营业收入13.94亿元，同比-1.79%，实现归母净利润1.30 亿元，同比-11.08%。 收入增长跑赢行业，海外收入实现翻倍，线下渠道快速增长。 厨房小家电：23年公司厨房小家电中电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器收入分别为7.1/3.1/12.0/8.5/5.7亿元，分别同比+18.24%、-2.83%、 +19.84%、12.85%、-16.99%，西式小家电销售下滑明显。 生活小家电：23年实现收入4.85亿元，同比+22.80%，占公司营收比例同比提升0.60pct至10.30% 其他小家电：23年实现收入5.46亿元，同比+67.54%，占公司营收比例提升3.68pct至11.58%。 分地区来看，23年公司国内外收入分别为43.42/3.70亿元，分别同比 +10.27%、+105.66%，公司将国内积累的品牌力、产品力、制造力优势拓展至海外市场，公司海外业务取得突破。 分渠道来看，23年公司线上线下收入分别为38.66/8.46亿元，分别同比+9.88/+41.18%。 盈利能力小幅改善。23年公司实现毛利率36.61%，同比+0.17pct，分品类来看，23年电动小家电毛利率同比提升1.55pct，锅煲类、壶类、西式小家电、生活小家电和其他小家电毛利率均有所下滑。 Q4公司实现毛利率31.83%，同比-5.86%，我们认为Q4毛利率的下降或与促销期间公司产品结构变化有关。 从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +1.04/+0.28/-0.31/+0.21pct，Q4费用率分别同比-1.88/-0.50/-0.25/-0.05pct。23年公司实现归母净利润率9.45%，同比+0.07pct，Q4尽管毛利率下滑明显，但受益于费用率的减少，Q4公司归母净利润率小幅下滑0.97pct至9.31%。 存货水平小幅下降，应收款大幅增加。 1）23年期末货币资金+交易性金融资产合计30.21亿元，同比+6%；应收票据及账款合计1.57亿元，同比+137%，应收票据及账款的大幅 度增加主要原因为应收款未到结算期所致；期末存货合计6.20亿元，同比-5%；23年期末公司合同负债合计6082万元，同比+33%，主要因为预收客户的货款增加，体现了公司良好的收入增长潜力。 2）23年经营性活动产生的现金流净额为6.85亿元，同比+11.64%。 分红：2023年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元，现金分红总额1.86亿元，分红率为41.86%。 积极布局新品类，期待公司海外业务放量。23年公司积极拓展咖啡机、宠物喂食机等新品类，不断寻找小家电行业新增量。在海外方面，公司聚焦欧亚市场，建立海外大客户体系，我们认为公司在品牌、产品和制 造方面都具有一定的优势，海外市场有望成为公司未来发展的重要增长点 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年营业收入分别为52.94/58.73/64.14亿元，分别同比+12.3/10.9/9.2%；归母净利润5.12/5.80/6.57亿元，分别同比+15.1/13.3/13.3%,对应PE为 16.52/14.58/12.88倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 4,118 2023A 4,712 2024E 5,294 2025E 5,873 2026E 6,414 增长率YoY% 14.2% 14.4% 12.3% 10.9% 9.2% 归属母公司净利润(百万元) 386 445 512 580 657 增长率YoY% 36.3% 15.2% 15.1% 13.3% 13.3% 毛利率% 36.4% 36.6% 36.5% 36.8% 37.0% 净资产收益率ROE% 16.3% 16.3% 17.1% 17.4% 17.7% EPS(摊薄)(元) 2.48 2.85 3.27 3.70 4.19 市盈率P/E(倍) 24.35 18.25 16.52 14.58 12.88 市净率P/B(倍) 3.98 2.98 2.82 2.53 2.28 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月8日收盘价 \ 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产3,6163,8763,9304,3314,538营业总收入4,1184,7125,2945,8736,414 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附 加 27 40 32 40 42 货币资金2,1161,5281,6392,0392,256营业成本2,6172,9873,3613,7124,040 应收账款66157174194212销售费用7308849951,1041,206 预付账款3226343539管理费用154190222241257 存货651620635707770研发费用137143159176192 其他7501,5451,4491,3561,262财务费用-45-35-40-48 非流动资产1,2601,5111,5771,6661,724减值损失合计-28-17-16-11-11 长期股权投资 5 5 5 5 5 投资净收益2425262932 固定资产（合计） 726768804849866其他3521161819 无形资产299324344366387 其他230413424447466 资产总计4,8755,3865,5075,9986,261 流动负债2,0332,1582,0182,1632,065 短期借款22017000 应付账款 402 336 368 407 443 应付票据1,0311,3771,1971,2711,107 营业利润487492586676765 营业外收支-322210-2-2 利润总额455515596674763 所得税69698493106 净利润386445512580657 归属母公司 净利润 386 445 512 580 657 少数股东损益00000 非流动负债 476 492 492 492 492 EPS(当 年)(元) 2.48 2.85 3.27 3.70 4.19 其他380427452485515EBITDA593612678775871 其他 473 492 492 492 492 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,509 2,650 2,510 2,655 2,557 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 613 685 496 792 653 归属母公司股东权益 2,367 2,736 2,997 3,342 3,705 净利润 386 445 512 580 657 负债和股东权 4,875 5,386 5,507 5,998 6,261 折旧摊销 134 153 154 175 194 财务费用 12 29 14 14 14 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -24 -25 -26 -29 -32 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 94 73 -176 39 -193 营业总收入 4,118 4,712 5,294 5,873 6,414 其它 11 9 18 13 13 同比（%） 14.2% 14.4% 12.3% 10.9% 9.2% 投资活动现金流 85 -1,157 -96 -138 -122 归属母公司净利润 386 445 512 580 657 资本支出 -303 -424 -224 -263 -249 同比（%） 36.3% 15.2% 15.1% 13.3% 13.3% 长期投资 -23 -11 101 100 100 毛利率（%） 36.4% 36.6% 36.5% 36.8% 37.0% 其他 411 -722 27 24 27 筹资活动现 ROE% 16.3% 16.3% 17.1% 17.4% 17.7% 金流 762 -210 -288 -254 -314 EPS(摊薄)(元) 2.48 2.85 3.27 3.70 4.19 吸收投资 3 11 0 0 0 P/E 24.35 18.25 16.52 14.58 12.88 借款 750 34 -17 0 0 P/B 3.98 2.98 2.82 2.53 2.28 支付利息或股 -94 -127 -194 -254 -314 息现金流净增 EV/EBITDA 13.47 11.64 10.78 8.92 7.68 加额 1,459 -680 111 400 217 长期借款30000 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业分析师。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出