4月大类资产配置月报：经济恢复动能仍需加强，资产价格波动或将加大

【2024年04月】 经 济 恢 复 动 能 仍 需 加 强，资 产 价 格 波 动 或 将 加 大 2024年4月8日 经济恢复动能仍需加强，资产价格波动或将加大 大类资产配置月报 2024年04月 ——4月大类资产配置月报 4月配置观点摘要： ⚫股票（标配）：关注部分周期及消费行业 ➢本轮牛熊切换的行情或仍有上行空间；业绩层面对当月市场造成的冲击预计有限➢重点关注内外需共振上行带动的部分消费和周期行业，及成长股超预期改善的可能 ⚫债券（标配-）：短债风险相对较小 ➢相较处于极值的长债，短债风险相对较小 分析师：段进才证书编号：S0770519080003邮箱：duanjc@dtsbc.com.cn地址：太原市长治路山西世贸中心A座F12、F13网址:http://www.dtsbc.com.cn ⚫商品（标配+）：黄金仍具有较高配置价值 ➢长期看利率下行趋势或不变，黄金右侧交易正当时 ➢供应端的冲击或将是油价上涨的重要力量 ⚫美元兑人民币（标配-）：人民币波动或加强 风险提示：经济走势不及期、企业年报数据不达预期、国际环境不稳 目录 一、观势·复盘.................................................................................................................-2-（一）宏观经济数据观察................................................................................................-2-1、国内经济观察：年初经济再超市场预期，但恢复动能仍需加强................................-2-2、国际经济观察：市场聚焦点重新回到美联储，降息何时开启依然悬而未决..............-3-（二）大类资产数据观察................................................................................................-4-1、各类市场3月走势简要描述.......................................................................................-4-2、各类市场3月重要数据跟踪图示...............................................................................-5-二、明势·知策.................................................................................................................-7-（一）宏观经济情况分析................................................................................................-7-1、国内经济：经济平稳修复的方向不变........................................................................-7-2、国际经济：美联储二季度降息的可能性不低.............................................................-7-（二）大类资产走势分析................................................................................................-8-1、权益市场：4月A股机遇与风险并存........................................................................-8-2、债券市场：虽仍在走牛，但存在回调风险...............................................................-10-3、大宗商品：贵金属上行趋势不减，有色价格产生背离..............................................-11-4、汇率市场：日元比较效应与美对华限制法案推动3月人民币兑美元大幅走贬........-12-三、判势·行策...............................................................................................................-13-（一）股票配置建议—标配：关注部分周期及消费行业...............................................-13-（二）债券配置建议—标配-：短债风险相对较小........................................................-13-（三）商品配置建议—标配+：黄金仍居较高配置价值................................................-13-（四）人民币兑美元配置建议—标配-：人民币波动或加强..........................................-14- 一、观势·复盘 （一）宏观经济数据观察 1、国内经济观察：年初经济再超市场预期，但恢复动能仍需加强 （1）经济数据“开门红”如期上演 ➢社零、固定资产投资和工业增加值三大数据均超预期。其中服务消费在假期经济的带动下快速增长，制造业和基建投资双轮驱动，年初增速再现“跳升”，工业增加值同比延续修复，中下游行业增长更快。 ➢进出口数据也较为亮眼。前两个月在全球制造业景气回暖的背景中出口增长7.1%。 ➢制造业数据重回荣枯线之上。3月份PMI结束连续5个月处于收缩区间的态势而升至50.8%，重回荣枯线之上；需求端回升更为明显，新订单和新出口订单指数分别环比上行4.0和5.0个百分点至53.0%和51.3%。 数据来源：Wind，大同证券研究中心 数据来源：Wind，大同证券研究中心 数据来源：Wind，大同证券研究中心 数据来源：Wind，大同证券研究中心 数据来源：Wind，大同证券研究中心 数据来源：Wind，大同证券研究中心 （2）“开门红”背后也存在一定的隐忧，恢复动能仍需加强 ➢金融数据显示经济内生动能仍显疲弱。社融在人民币贷款、未贴现银票、企业及政府债券四的拖累下增速下行0.5个百分点至9.0%，M1同比回落至正常月份的最低值1.2%，反映出经济活跃度仍显不足，实体融资需求疲弱，企业中长贷显示出一定企稳迹象成为亮点；CPI和PPI走势分化，背后是假期间消费整体优于投资的体现，短期而言物价上涨基础或仍不牢固。 ➢3月份多宏观数据增长可能存有压力，结构分化加剧。年初大幅回升的经济数据受到之前“位子低”，当前移动平均12个月的制造业和服务业PMI开年处于下行趋势中，指向各宏观数据可能在基数影响下承压，包括服务消费、出口、PPI等同比增速可能出现反复。 ➢国内经济结构分化进一步加剧，多高频指标恢复尚需时日。随着外需的回暖复苏和国内“新质生产力”的培育壮大，中、下游装备制造业和消费品制造业产需释放较快，而在地产行业“资产负债表衰退”和地方债务化解约束等因素下，煤炭钢铁链景气水平偏低，我们观测的多高频指标，如30大中城市商品销面积、石油沥青装置开工率、电炉开工率等指标也均处于历史同期较低水平。 2、国际经济观察：市场聚焦点重新回到美联储，降息何时开启依然悬而未决 ➢日央行加息靴子落地，谨慎表述指向未来仍将延续宽松货币政策。3月19日，日本央行如期宣告退出YCC和负利率政策，同时表示将停止ETFs和J-REITs的购买，但日央行将采取诸如加大政府债券购买等灵活措施，来避免长端利率在 YCC退出后出现快速上行。 ➢在日本经济、物价前景不确定性仍较高的情况下，日本短期货币政策料将延续宽松。从日本经济基本面来看，去年日本实际GDP口径下私人消费环比连续三个季度下滑，OECD测算今年日本产出缺口依然为负，在全球经济放缓和内生增长动能依然略显不足的背景中，宽松的货币政策仍是日央行暂时的取向。根据野村证券预测，日本下次加息时点可能在今年10月，因而在本次偏鸽的加息落地之后，日央行货币政策决议或暂时不再成为市场扰动因素，市场聚焦点重新回到美联储身上。 ➢通胀粘性下，联邦基金目标利率依旧“按兵不动”。今年以来美国通胀和劳动力市场有所反弹，2月份CPI同比升至3.2%，但边际变化上，6个月环比折年核心CPI连续3个月上行至3.9%；2月份新增非农就业27.5万人，较上月增长4.6万，且明显高于去年下半年来的平均就业新增人数，叠加延续反弹的地产市场和企稳的制造业景气，经济韧性下通胀似有稳定在2%目标水平以上的趋势，在此背景下3月FOMC议保持目标利率不变，美联储降息何时开启依然悬而未决。 数据来源：日本央行官网，大同证券研究中心 数据来源：Wind，大同证券研究中心 （二）大类资产数据观察 1、各类市场3月走势简要描述 ➢权益市场：3月份A股走出倒“V”走势，Wind全A全月小幅上涨1.4%。 ➢债券市场：3月份债券市场继续走牛，债券利率进一步下行。 ➢大宗商品：贵金属和有色金属价格涨幅居前。 ➢汇率市场：人民币兑美元走贬0.42%，下旬再度跌破7.2刷新年内低点。 2、各类市场3月重要数据跟踪图示 数据来源：Wind，大同证券研究中心 数据来源：Wind，大同证券研究中心 数据来源：Wind，大同证券研究中心 数据来源：Wind，大同证券研究中心 数据来源：Wind，大同证券研究中心 数据来源：Wind，大同证券研究中心 数据来源：Wind，大同证券研究中心 数据来源：Wind，大同证券研究中心 数据来源：Wind，大同证券研究中心 数据来源：Wind，大同证券研究中心 数据来源：Wind，大同证券研究中心 数据来源：Wind，大同证券研究中心 二、明势·知策 （一）宏观经济情况分析 1、国内经济：经济平稳修复的方向不变 ➢经济周期方面：虽然今年前两个月库存同比延续上行，但我们认为在4月份前后库存增速仍或出现一轮回撤，随后补库动能方能与海外共振上行； ➢政策方面：4月中下旬的政治局议将对一季度经济定调，并对接下来经济工作进行部署，如“开门红”再现背景下政策取向是否延续积极，针对当前统行业景气偏弱是否有针对性表述等值得关注； ➢市场方面：4月份是上市公司年报和一季报的密集披露期，企业盈利是否符合预期对于当月行情至关重要，从工业企业利润数据上看，我们认为今年步入新一轮盈利上行期的确定性较高。 2、国际经济：美联储二季度降息的可能性不低 （1）通胀回弹或只是下行趋势中的回马枪。当前市场对于美联储何时降息难成共识，分歧点在于补库周期开启下全球大宗品价格回升，或增加通胀粘性进而降低美联储降息的可行性，但我们认为这条逻辑并不一定成立，理由有4点： 第一，由制造业景气驱动的补库并不对应美国PPI同比的大幅上行，这在同受成本推动导致通胀飙升的上世纪80年代已有先例； 第二，PPI的上行也并不对应核心商品价格的抬升，工业价格向终端商品价格的导受到需求、流通等多方面因素影响，上世纪90年代PPI在震荡背景中核心商品价格中枢就持续下移； 第三，核心商品价格的上升也不对应核心通胀的等比例上涨，美国核心商品价格同比已落入负增区间，物价目标