ETC发行业务快速增长，云控新产品逐步放量

2024年04月09日通行宝(301339.SZ) ETC发行业务快速增长，云控新产品逐步放量 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价24.71元股价(2024-04-08)19.24元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 7,830.68 流通市值(百万元) 2,309.64 总股本(百万股) 407.00 流通股本(百万股) 120.04 12个月价格区间 12.08/31.8元 近日，通行宝发布了《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入7.42亿元，同比增长24.19%；归母净利润为1.91亿元，同比增长26.66%；扣非归母净利润为1.81亿元，同比增长29.71%。2023年扣除代收代付通行费后，经营活动现金流净额为2.01亿元，同比增长71.37%。 ETC发行业务快速增长，云控平台新产品逐步放量 分业务来看，根据年报披露，①智慧交通电子收费业务收入3.75亿元（YoY+24.23%），其中ETC发行业务实现营业收入2.23亿元 （YoY+28.53%），公司ETC发行业务全国领先，2023年共发展了ETC用户206.79万个，占当年全国发行数量的10.17%；累计发展ETC用户约2,400万个，用户覆盖区域已遍布全国30个省市，用户总量位居全国前三。“新车前装+二手车交易+设备替换”为ETC发行持续带来增量。另外，电子收费服务营业收入1.52亿元（YoY+18.43%），随着高速公路交通流量的恢复增长，2023年江苏联网高速公路累计出口流量80,325万辆，日均220万辆，公司电子收费服务业务呈现出快速回升态势。同时，公司加大ETC在其他交通领域的应用，已与安徽、浙江、四川、广东等省份22个汽渡运营平台达成合作意向，已 上线6个平台并投入运营。 ②智慧交通运营管理系统业务以云技术为平台持续研发，融合AI机器人助力智慧交通，2023年实现收入3.44亿元，同比增长22.29%， 单Q4收入1.93亿元，在下半年提速。其中2023年新增的主要产品及收入有国资云1,190万元、高速大脑云控平台1,036万元、AI视 频分析云控平台1,920万元、收费机器人1,120万元、数字孪生业务 1,784万元。 ③智慧交通衍生业务以“ETC+”为内核，沉淀海量交通数据要素。依托ETC用户数量及数据体量优势，以“ETC+”为内核开展生态场景搭建， 999563354 聚焦高速通行、停车、加油、路域经济、养车用车等垂直业务领域，为用户、金融机构等提供增值服务、客户引流、供应链协同服务、风险管控等服务。2023年实现收入2,282.55万元（YoY+61.37%）。 ETC2.0加速推广，股权激励彰显稳健发展信心 目前ETC已成为我国收费公路最主要的收费方式，随着全国联网收费机制的不断完善、应用场景的不断拓展、技术水平的不断提高，ETC应用正向着2.0阶段迈进。智慧交通应用场景将更加丰富多元，例如车路协同（V2X）、自动驾驶等。我们认为，公司的ETC发行业务有望受益于ETC2.0阶段新一轮的OBU更换热潮。 近日，公司发布了《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予 通行宝 沪深300 20% 5% -10% -25% -40% -55% 2023-042023-082023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 19.0 -6.5 -13.2 绝对收益 18.8 1.2 -27.5 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 马诗文联系人 SAC执业证书编号：S1450122050037 masw2@essence.com.cn 相关报告Q3业绩持续高增，数据要素 2023-11-01 业务快速放量Q3净利润高增，持续拓展省 2023-10-12 外业务市场电子收费高速增长，云控产 2023-08-20 品蓄力待发 的限制性股票数量不超过776.99万股，拟定的激励对象总人数不超过126人，占公司员工总数899人（截至2023年12月31日）的14.0%业绩考核方面，以2023年营业收入为基数，2024/2025/2026年营业 2023H1业绩高速增长，高速出行复苏主业回升智慧交通区位优势明显，交 2023-07-262023-07-13 收入增长率分别不低于13.5%/30%/50%，换算后同比增速分别是 通数据要素大有可为 13.5%/14.6%/15.4%，2024/2025/2026年每股收益分别不低于0.50/0.56/0.63元，彰显了公司稳健经营的信心。 投资建议 通行宝是ETC电子收费行业龙头，有望受益于ETC2.0阶段新一轮的OBU更换热潮。考虑到股权激励摊销费用，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为9.45/11.82/14.74亿元，归母净利润分别为2.51/3.27/4.18亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为24.71元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示： ETC2.0推进不及预期；省外业务拓展不及预期；数据要素政策落地不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 597.1 741.6 944.9 1,182.2 1,473.9 净利润 150.9 191.0 251.4 327.0 418.2 每股收益(元) 0.37 0.47 0.62 0.80 1.03 每股净资产(元) 6.20 6.61 7.07 7.67 8.43 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 44.69 43.01 31.15 23.94 18.72 市净率(倍) 2.74 3.14 2.82 2.62 2.40 净利润率 25.3% 25.7% 26.6% 27.7% 28.4% 净资产收益率 8.1% 7.5% 9.3% 11.3% 13.4% 股息收益率 0.0% 0.9% 1.1% 1.5% 1.9% ROIC -6.6% -28.0% 248.5% 60.4% 41.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 597.1 741.6 944.9 1,182.2 1,473.9 成长性 减:营业成本 308.0 393.3 470.0 564.0 682.0 营业收入增长率 0.6% 24.2% 27.4% 25.1% 24.7% 营业税费 3.6 4.8 6.1 7.7 9.5 营业利润增长率 -12.8% 26.8% 37.4% 30.1% 27.9% 销售费用 79.7 87.3 101.7 103.7 114.5 净利润增长率 -19.6% 26.5% 31.6% 30.1% 27.9% 管理费用 115.7 125.0 159.3 194.5 232.7 EBITDA增长率 -16.7% 33.8% 58.7% 33.0% 28.7% 财务费用 -51.5 -40.0 -46.1 -32.8 -22.1 EBIT增长率 -22.6% 39.2% 78.8% 34.0% 29.3% 资产减值损失 -5.0 5.9 7.5 9.1 11.4 NOPLAT增长率 -15.6% 50.1% 89.5% 34.0% 29.3% 加:公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 -56.9% -83.1% -347.3% 128.4% 69.7% 投资和汇兑收益 40.2 55.4 58.2 61.1 64.1 净资产增长率 89.4% 6.6% 7.0% 8.5% 9.9% 营业利润 178.3 226.1 310.7 404.2 516.9 加:营业外净收支 13.6 9.9 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 191.9 236.0 310.7 404.2 516.9 毛利率 48.4% 47.0% 50.3% 52.3% 53.7% 减:所得税 25.0 26.7 35.1 45.7 58.4 营业利润率 29.9% 30.5% 32.9% 34.2% 35.1% 净利润150.9191.0251.4327.0418.2 净利润率 25.3% 25.7% 26.6% 27.7% 28.4% EBITDA/营业收入 26.8% 28.9% 36.0% 38.2% 39.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 21.2% 23.7% 33.3% 35.6% 37.0% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 161.2 328.9 189.0 236.4 294.8 固定资产周转天数 153 145 143 134 126 交易性金融资产 3,429.1 2,849.4 2,849.4 2,849.4 2,849.4 流动营业资本周转天数 296 284 284 280 281 应收帐款 142.3 157.8 224.5 253.9 342.5 流动资产周转天数 2490 1848 1458 1233 1060 应收票据 259.8 318.2 405.5 507.3 632.5 应收帐款周转天数 80 74 74 74 74 预付帐款 7.6 4.3 5.4 6.8 8.5 存货周转天数 64 67 67 67 67 存货 58.4 85.5 86.5 119.9 129.7 总资产周转天数 2897 2641 2153 1783 1517 其他流动资产 16.1 11.4 14.5 18.2 22.7 投资资本周转天数 -550 -75 146 266 362 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 8.1% 7.5% 9.3% 11.3% 13.4% 投资性房地产 ROA 2.9% 3.5% 4.5% 5.5% 6.6% 固定资产 246.6 342.2 399.2 467.7 549.9 ROIC -6.6% -28.0% 248.5% 60.4% 41.6% 在建工程 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 22.6 30.7 47.8 70.0 98.9 销售费用率 13.4% 11.8% 10.8% 8.8% 7.8% 其他非流动资产 864.1 1,397.6 1,397.6 1,397.6 1,397.6 管理费用率 19.4% 16.9% 16.9% 16.5% 15.8% 资产总额 5,207.7 5,526.0 5,619.4 5,927.2 6,326.5 财务费用率 -8.6% -5.4% -4.9% -2.8% -1.5% 短期债务 6.9 7.5 348.4 588.4 878.6 三费/营业收入 24.1% 23.2% 22.7% 22.4% 22.1% 应付帐款 162.5 223.4 224.9 297.6 315.5 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 51.6% 51.3% 48.8% 47.3% 45.8% 其他流动负债 2,496.0 2,577.7 2,140.3 1,891.5 1,673.2 负债权益比 106.5% 105.5% 95.3% 89.9% 84.4% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率