证券研究报告|2024年04月08日 货币政策与流动性观察 央行回收跨季流动性 核心观点经济研究·宏观周报 央行回收跨季流动性 海外方面,上周(4月1日-4月7日)全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含5月FOMC降息25bp的可能性为4.8%,不降息的可能性为95.2%。 国内流动性方面,上周资金面呈典型的跨季后首周表现,即央行大幅回笼跨季流动性,同时资金利率显著回落,非银-银行利差(R007-DR007)收窄。国信货币政策力度指数较前一周(3月25日-3月29日)边际上升0.1至100.91。其中价格指标贡献246%,数量指标贡献-146%。价格指数上升(宽松)主要由上周全周标准化后的R001利率、R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度(7天/14天利率减去同期限政策利率)以及同业存单加权利率总体环比下行支撑。数量上,央行上周逆回购大幅缩量,对数量指标形成拖累。本周需关注以下因素的扰动:同业存单到期超过5000亿元。 央行公开市场操作:上周(4月1日-4月7日),央行净投放流动性资金-8420亿元。其中:7天逆回购净投放-8420亿元(到期8500亿元,投放80亿元),14天逆回购净投放0亿元(到期0亿元,投放0亿元)。 本周(4月8日-4月14日),央行逆回购将到期80亿元,其中7天逆 回购到期80亿元,14天逆回购到期0亿元。截至本周一(4月8日) 央行7天逆回购净投放0亿元,14天逆回购净投放0亿元,OMO存量为 80亿元。 银行间交易量:银行间市场质押回购平均日均成交7.11万亿,较前一周(3月25日-3月31日)增加0.98万亿。隔夜回购占比为70.1%,较前一周(80.3%)下降10.2pct。 债券发行:上周政府债净融资1703.8亿元,本周计划发行4401.2亿元,净融资额预计为-2896.1亿元;上周同业存单净融资2114.6亿元,本周计划发行1185.8亿元,净融资额预计为-4394.9亿元;上周政策银行债净融资600.0亿元,本周计划发行600.0亿元,净融资额预计为-280.0亿元;上周商业银行次级债券净融资-475.0亿元,本周计划发行0.0亿元,净融资额预计为-445.0亿元;上周企业债券净融资62.7亿元(其中城投债融资贡献约-369.93%),本周计划发行1095.1亿元,净融资额预计为-2003.8亿元。 上周三(4月3日)人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周(3月29日)上行0.05至99.83,同期美元指数下行0.21,位于104.30。4月3日,美元兑人民币在岸汇率较3月29日汇率维持稳定,位于7.24;离岸汇率维持稳定,位于7.25。 风险提示:需求改善不及预期,海外经济进入衰退。 证券分析师:董德志联系人:田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比4.20 社零总额当月同比7.40 出口当月同比5.60 M28.70 市场走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-国内以房地产为主导的旧经济继续走弱》 ——2024-04-07 《货币政策与流动性观察-跨季周央行净投放转正》——2024-04-02 《宏观经济宏观周报-3月PMI重回荣枯线上方,高技术制造业加速增长或是主因》——2024-03-31 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数保持不变》——2024-03-28 《货币政策与流动性观察-资金利率温和回升》——2024-03-26 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾:央行回收跨季流动性4 流动性观察6 外部环境:美联储5月降息预期依然较低6 国内利率:短端利率显著回落7 国内流动性:上周央行缩量续作9 债券融资:上周政府债券净融资显著回升11 汇率:美元兑人民币基本稳定12 图表目录 图1:国信货币政策力度指数(上升指向宽松,下降指向紧缩)4 图2:价格指数4 图3:数量指数4 图4:美联储关键短端利率6 图5:欧央行关键短端利率6 图6:日央行关键短端利率6 图7:主要央行资产负债表相对变化6 图8:央行关键利率7 图9:LPR利率7 图10:短端市场利率与政策锚8 图11:中期利率与政策锚8 图12:短端流动性分层观察8 图13:中期流动性分层观察8 图14:货币市场加权利率8 图15:SHIBOR报价利率8 图16:“三档两优”准备金体系9 图17:7天逆回购到期与投放9 图18:央行逆回购规模(本周投放截至周一)9 图19:央行逆回购余额跟踪9 图20:MLF投放跟踪10 图21:MLF投放季节性10 图22:银行间回购成交量10 图23:上交所回购成交量10 图24:银行间回购余额10 图25:交易所回购余额10 图26:债券发行统计(本周统计仅含计划发行及到期)11 图27:政府债券与同业存单净融资12 图28:企业债券净融资与结构12 图29:主要货币指数走势12 图30:人民币汇率12 周流动性回顾:央行回收跨季流动性 海外方面,上周(4月1日-4月7日)全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含5月FOMC降息25bp的可能性为4.8%,不降息的可能性为95.2%。 图1:国信货币政策力度指数(上升指向宽松,下降指向紧缩) 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图2:价格指数图3:数量指数 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 国内流动性方面,上周狭义流动性环比小幅上行。国信货币政策力度指数较前一周(3月25日-3月29日)边际上升0.1至100.91。其中价格指标贡献246%,数量指标贡献-146%。价格指数上升(宽松)主要由上周全周标准化后的R001利率、R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度(7天/14天利率减去同期限政策利率)以及同业存单加权利率总体环比下行支撑。数量上,央行上周逆回购大幅缩量,对数量指标形成拖累。本周需关注以下因素的扰动:同业存单到期超过5000亿元。 央行公开市场操作:上周(4月1日-4月7日),央行净投放流动性资金-8420 亿元。其中:7天逆回购净投放-8420亿元(到期8500亿元,投放80亿元),14天逆回购净投放0亿元(到期0亿元,投放0亿元)。本周(4月8日-4月14 日),央行逆回购将到期80亿元,其中7天逆回购到期80亿元,14天逆回购到 期0亿元。截至本周一(4月8日)央行7天逆回购净投放0亿元,14天逆回购 净投放0亿元,OMO存量为80亿元。 银行间交易量:银行间市场质押回购平均日均成交7.11万亿,较前一周(3月25日-3月31日)增加0.98万亿。隔夜回购占比为70.1%,较前一周(80.3%)下降10.2pct。 债券发行:上周政府债净融资1703.8亿元,本周计划发行4401.2亿元,净融资 额预计为-2896.1亿元;上周同业存单净融资2114.6亿元,本周计划发行1185.8亿元,净融资额预计为-4394.9亿元;上周政策银行债净融资600.0亿元,本周计划发行600.0亿元,净融资额预计为-280.0亿元;上周商业银行次级债券净融资-475.0亿元,本周计划发行0.0亿元,净融资额预计为-445.0亿元;上周企业债券净融资62.7亿元(其中城投债融资贡献约-369.93%),本周计划发行1095.1亿元,净融资额预计为-2003.8亿元。 上周三(4月3日)人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周(3月29日)上行0.05至99.83,同期美元指数下行0.21,位于104.30。4月3日,美元兑人民币在岸汇率较3月29日汇率维持稳定,位于7.24;离岸汇率维持稳定,位于7.25。 流动性观察 外部环境:美联储5月降息预期依然较低 美联储 3月FOMC继续暂停加息,其两大管理利率——存款准备金利率(IORB)与隔夜逆回购利率(ONRRP)或已达到本轮加息高点,分别保持在5.40%和5.30%。上周四 (4月4日)SOFR利率较前一周(3月28日)小幅下降,位于5.32%。联邦资金利率期货隐含5月FOMC降息25bp的可能性为4.8%,不降息的可能性为95.2%。 截至4月3日,美联储资产负债表规模为7.44万亿美元,较前一周(3月27日) 减少451.81亿美元,约为去年4月本次缩表初期历史最高值(8.97万亿)的82.98%。 图4:美联储关键短端利率图5:欧央行关键短端利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图6:日央行关键短端利率图7:主要央行资产负债表相对变化 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在3月议息会议暂停加息,其三大关键利率——主要再融资操作(MRO)、边际贷款便利(MLF)和隔夜存款便利(DF)利率保持不变,分别位于4.5%、4.75%和4%。欧元短期利率(ESTR)上周四(4月4日)较前一周(3月28日)保持不变,位于3.91%。 日央行 日央行3月议息会议将政策利率上调至0.0%。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别位于0.0%、0.3%和0.1%。东京隔夜平均利率(TONAR)上周四(4月4日)较前一周(3月28日)保持不变,位于0.08%。 国内利率:短端利率显著回落 央行关键利率 上周(4月1日-4月7日),央行关键利率无变化。 图8:央行关键利率图9:LPR利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面,隔夜利率与七天利率显著回落。上周(4月1日-4月7日),R001和DR001较前一周(3月25日-3月29日)分别下降17.2、4.3bp,位于1.78%和1.70%;R007和DR007分别下降43.1bp、14bp,位于2.01%和1.84%;R007-DR007 收缩至17bp,位于近年历史平均水平附近。考虑R成交量权重的货币市场加权利率(7天移动平均)上周五较前一周下行20.1bp至1.85%。 存单利率方面,各类发债主体有所分化。上周日(4月7日)国有行1年期存单发行利率较3月29日下行5.0bp,位于2.18%;股份行下行6.2bp,位于2.19%;城商行下行3.0bp,位于2.38%。 图10:短端市场利率与政策锚图11:中期利率与政策锚 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图12:短端流动性分层观察图13:中期流动性分层观察 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图14:货币市场加权利率图15:SHIBOR报价利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 国内流动性:上周央行缩量续作 上周(4月1日-4月7日),央行净投放流动性资金-8420亿元。其中:7天逆回购净投放-8420亿元(到期8500亿元,投放80亿元),14天逆回购净投放0亿 元(到期0亿元,投放0亿元)。 本周(4月8日-4月14日),央行逆回购将到期80亿元,其中7天逆回购到期 80亿元,14天逆回购到期0亿元。截至本周一(4月8日)央行7天逆回购净投 放0亿元,14天逆回购净投放0亿元,OMO存量为80亿元。 上周(4月1日-4月7日),银行间市场质押回购平均日均成交7.11万亿,较前一周(3月25日-3月31日)增加0.98万亿。隔夜回购占比为70.1%,较前一周 (80.3%)下降10.2pct。 图16:“三档两优”准备金体系图17:7天逆回购到期与投放 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理