跟踪报告之五：订单逐步复苏，产品放量贡献增量

2024年4月8日 公司研究 订单逐步复苏，产品放量贡献增量 ——中颖电子（300327.SZ）跟踪报告之五 要点 事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营收13.00亿元，同比下降18.83%；实现归母净利润1.86亿元，同比下降42.32%；实现归母扣非净利润 1.04亿元，同比下降70.00%，其中非经常性收益0.83亿元，主要是收到政府补助款及供货商赔款。 23年业绩受产品价格下滑影响较大，23Q4归母净利润环比增长：2023年公司销售的芯片数量同比增长13.8%，营收下滑的主要原因是市场竞争激烈导致产品售价下降。由于售价下滑但采购成本维持高位，公司23年毛利率为35.62%，同比下降10.15pct。公司23Q4营收为3.78亿元，同比增长9.19%，环比增长28.57%；归母净利润为0.87亿元，同比增长599.64%，环比增长521.43%。 智能家电+手机订单复苏，高存货有望逐步消化：公司主要产品线为工规级的微控制芯片及AMOLED显示驱动芯片，其中2023年AMOLED显示驱动芯片的销售额下滑超过30%，其他产品线的下滑幅度相对较小。2023年由于客户库存水位较高，导致上半年订单较少，下半年逐步回暖。随着终端生产商的芯片库存周期逐步结束，整体芯片产业有望迎来需求复苏。在智能家电芯片市场，客户海外订单自23Q4起复苏。此外，应用于手机的锂电池管理芯片于23Q4出现旺季效应，AI计算机和AI手机带动的换机需求有望为锂电池电源管理芯片带来增量，AMOLED显示屏驱动芯片需求也将增加。公司2023年存货处于相对高位，截至23年末，公司存货为7.10亿元，较22年末增长1.53亿元，但较23Q3已初见 下滑。随着公司供应链管理策略的实施，存货水平有望在2024年进一步下滑。 注重研发投入，产品放量贡献增量：公司注重产品研发，2023年研发费用为3.18亿元，研发费用率为24.5%。2023年，公司工规级MCU在工业及机器人等领域有所延伸；推出首颗车规级MCU，并实现了小量的销售；首颗WiFi/BLEComboMCU完成开发，并将于2024年进行推广。此外，公司完成首颗品牌手机规格的AMOLED显示驱动芯片开发。公司2023年变频大家电IC出货量年销近千万颗，未来将持续推出更有竞争力的产品，不断扩大市场份额。 盈利预测、估值与评级：考虑产品售价修复和成本下降仍需时间，我们下修公司2024-2025年归母净利润为2.54和3.31亿元（下修41%和39%），并新增2026年归母净利润预测为4.45亿元，当前市值对应PE分别为27/21/15倍。公司在MCU、锂电管理和AMOLED领域处于行业前列，我们看好公司下游需求复苏及新品放量对营收利润的拉动，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业景气恢复不及预期；行业竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,602 1,300 1,642 2,047 2,571 营业收入增长率 7.23% -18.83% 26.27% 24.69% 25.61% 归母净利润（百万元） 323 186 254 331 445 归母净利润增长率 -12.86% -42.32% 36.31% 30.49% 34.21% EPS（元） 0.94 0.54 0.74 0.97 1.30 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.82% 11.16% 13.69% 15.80% 18.46% P/E 21 36 27 21 15 P/B 4.6 4.1 3.7 3.2 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-08 买入（维持） 当前价：19.87元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：孙啸 执业证书编号：S0930524030002 021-52523587 sunxiao@ebscn.com 联系人：黄筱茜 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)3.42 总市值(亿元)：67.96 一年最低/最高(元)：13.65/43.39近3月换手率：138.31% 股价相对走势 10% -9% -27% -46% -64% 03/2306/2309/2312/23 中颖电子沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.82 -12.00 -37.63 绝对 5.58 -4.38 -50.79 资料来源：Wind 相关研报产品进度保持领先，行业周期有望回暖——中颖电子（300327.SZ）跟踪报告之四（2023-04-09）22H1业绩符合预期，短期需求波动不改长期增长趋势——中颖电子（300327.SZ）跟踪报告之三（2022-08-16） 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,602 1,300 1,642 2,047 2,571 营业成本 869 837 932 1,159 1,450 折旧和摊销 26 30 32 37 46 税金及附加 8 5 7 8 10 销售费用 21 17 21 25 28 管理费用 50 52 62 72 85 研发费用 323 318 394 471 566 财务费用 -11 -11 -6 -2 3 投资收益 1 2 2 2 2 营业利润 363 86 257 336 450 利润总额 311 132 257 336 450 所得税 -2 -1 3 3 5 净利润 312 133 255 332 446 少数股东损益 -11 -53 1 1 1 归属母公司净利润 323 186 254 331 445 EPS(元) 0.94 0.54 0.74 0.97 1.30 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4 -30 169 144 209 净利润 323 186 254 331 445 折旧摊销 26 30 32 37 46 净营运资金增加 360 178 190 317 410 其他 -706 -424 -307 -542 -691 投资活动产生现金流 119 -100 -132 -94 -94 净资本支出 -102 -73 -96 -101 -101 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 221 -27 -36 7 7 融资活动现金流 -106 90 92 51 16 股本变化 31 0 0 0 0 债务净变化 66 -46 154 138 152 无息负债变化 51 -40 36 78 101 净现金流 26 -36 129 101 131 中颖电子（300327.SZ） 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 1,978 2,183 2,560 3,019 3,585 货币资金 404 281 410 512 643 交易性金融资产 32 120 120 120 120 应收账款 198 214 256 319 400 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 24 48 60 75 94 存货 557 710 797 1,002 1,267 其他流动资产 63 67 62 56 47 流动资产合计 1,296 1,504 1,775 2,171 2,681 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 69 65 83 113 154 在建工程 137 195 242 272 283 无形资产 123 120 115 114 114 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 302 234 311 311 311 非流动资产合计 682 679 784 848 903 总负债 493 407 598 814 1,067 短期借款 66 20 174 312 465 应付账款 227 210 234 291 364 应付票据 0 5 6 7 9 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 460 404 596 812 1,065 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 非流动负债合计 33 4 2 2 2 股东权益 1,484 1,776 1,962 2,205 2,518 股本 342 342 342 342 342 公积金 463 647 654 654 654 未分配利润 744 778 957 1,199 1,511 归属母公司权益 1,480 1,670 1,855 2,097 2,409 少数股东权益 4 106 107 108 109 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 1.29% 1.31% 1.30% 1.20% 1.10% 管理费用率 3.14% 3.97% 3.80% 3.50% 3.30% 财务费用率 -0.66% -0.87% -0.39% -0.11% 0.12% 研发费用率 20.18% 24.47% 24.00% 23.00% 22.00% 所得税率 -1% 0% 1% 1% 1% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.40 0.20 0.26 0.39 0.52 每股经营现金流 0.01 -0.09 0.49 0.42 0.61 每股净资产 4.33 4.88 5.42 6.13 7.04 每股销售收入 4.68 3.80 4.80 5.99 7.52 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 21 36 27 21 15 PB 4.6 4.1 3.7 3.2 2.8 EV/EBITDA 17.3 36.1 22.5 17.1 13.0 股息率 2.0% 1.0% 1.3% 2.0% 2.6% 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 45.8% 35.6% 43.2% 43.4% 43.6% EBITDA率 24.8% 15.0% 19.2% 20.6% 22.1% EBIT率 23.1% 12.5% 17.2% 18.8% 20.3% 税前净利润率 19.4% 10.2% 15.7% 16.4% 17.5% 归母净利润率 20.2% 14.3% 15.5% 16.2% 17.3% ROA 15.8% 6.1% 10.0% 11.0% 12.4% ROE（摊薄） 21.8% 11.2% 13.7% 15.8% 18.5% 经营性ROIC 24.4% 9.7% 13.9% 15.9% 18.0% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 25% 19% 23% 27% 30% 流动比率 2.81 3.73 2.98 2.67 2.52 速动比率 1.60 1.97 1.64 1.44 1.33 归母权益/有息债务 21.63 73.85 10.49 6.66 5.16 有形资产/有息债务 26.73 90.15 13.68 9.15 7.38 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致