营收/产能利用率逐季回升，多领域布局助力长期发展

2024年04月08日 公司研究●证券研究报告 华海诚科（688535.SH） 公司快报 营收/产能利用率逐季回升，多领域布局助力长期发展投资要点2024年4月1日，公司发布《2023年年度报告》。 高研发投入导致全年业绩承压，营收和产能利用率逐季回升 2023年公司实现营收2.83亿元，同比减少6.70%；归母净利润3163.86万元，同比减少23.26%；扣非归母净利润2739.67万元，同比减少22.13%；毛利率26.88%，同比持平。分产品看，环氧塑封料实现营收2.66亿元，同比减少7.45%，毛利率25.56%，同比下降0.67个百分点；胶黏剂实现营收1399.01万元，同比减少5.09%，毛利率42.07%，同比上升1.66个百分点。2023年公司业绩承压主要系1）终端市场需求疲软，市场竞争加大，基础类环氧塑封料销售单价有所降低。2）公司对原有产线进行升级改造，新增部分生产设施，固定资产折旧摊销增加。3）公司加大了人才储备和组织♘度，导致人力成本增加；2023年新增研发人员10人，研发人员薪酬同比增长12.84%。4）国内封测厂出于对供应链安全的考虑，加快了对先进封装用环氧模塑料的考核进度，考核认证产品型号同比新增较多导致全年研发投入较高；2023年研发投入为2464.41万元，同比增长34.77%。单季度看，得益于需求逐步回暖，23Q2以来公司单季营收和产能利用率均呈现逐季回升态势。23Q4公司实现营收7865.66万元，环比增长0.84%；归母净利润805.91万元，环比减少29.84%；扣非归母净利润537.39万元，环比减少51.80%。利润下滑主要系研发费用和财务费用环比大幅增长；其中研发费用为821.59万元，环比增长48.85%，财务费用为899.64万元，环比增长1404万元。 多领域布局助力长期发展，新品通过认证静候放量 先进封装领域：GMC、FC、LMC已通过多个客户考核认证。自研的GMC制造专用设备已具备量产能力并持续优化。已完成验证的芯片级底填正进行前期重复性量产准备。与最终客户协同开发的Chiplet封装用的特殊性能底部填充胶正在认证考核。公司新购置一套LMC专用压缩模塑设备以加快LMC产品研发中试进度。2.5D/3D封装用高导热FC底填胶和不流动的底填胶正在研发。技术方面，2023年公司成功攻克了lowCTE2技术、底部填充材料高导热技术，并新增一项关于晶圆级封装用低翘曲液体塑封料制备方法的发明专利，同时积极开发无铁生产线技术以满足扇出型等先进封装所需的无铁需求。汽车领域：用于汽车电子的高导热高可靠性产品已完成客户考核认证，处于量产前期。多款应用于汽车电子、SIP模组等环氧模塑料通过客户考核，部分已量产。此外，公司正大力开发无硫环氧塑封料产品以满足车规级环氧塑封料需求。光伏领域：公司完成了对光伏用塑封料深度开发，按照客户需求，完成对原来产品的迭代。此外，公司还专门开发了和封装材料配套使用的清润模材料，为光伏组件 电子|半导体材料Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-04-08)67.30元交易数据总市值（百万元）5,430.87流通市值（百万元）2,878.07总股本（百万股）80.70流通股本（百万股）42.7612个月价格区间118.99/51.46一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-21.01-19.87.06绝对收益-20.82-13.57-7.18 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告华海诚科：三星计划采用MUF，国产龙头受益环氧塑封料应用场景进一步拓宽-华金证券-电子-华海诚科-公司快报2024.3.5华海诚科：环氧塑封料稀缺性标的，填补国内相关领域空白-华金证券+电子+华海诚科+公司快报2023.9.7 组装开发了低水汽透过率的密封材料。 投资建议：鉴于基础类环氧塑封料价格存在一定竞争压力，我们调整原先对公司24/25年的营收预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为3.51/4.42/5.30亿元（24/25年原先预测值为3.58/4.67亿元），增速分别为24.2%/25.7%/20.0%；归母净利润分别为0.46/0.65/0.84亿元，增速分别为44.4%/41.8%/29.6%；PE分别为118.8/83.8/64.7。公司作为国产环氧塑封料龙头厂商，同时也是国内极少数同时布局FC底填胶与LMC的内资厂商，产品性能国内领先，同时兼具稀缺性；随着产能逐步释放以及封装材料国产替代进程加速，看好公司未来产品结构和应用领域的拓展。持续推荐，维持“增持”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 303 283 351 442 530 YoY(%) -12.7 -6.7 24.2 25.7 20.0 归母净利润(百万元) 41 32 46 65 84 YoY(%) -13.4 -23.3 44.4 41.8 29.6 毛利率(%) 27.0 26.9 27.5 28.5 29.2 EPS(摊薄/元) 0.51 0.39 0.57 0.80 1.04 ROE(%) 10.9 3.1 4.3 5.7 6.9 P/E(倍) 131.7 171.7 118.8 83.8 64.7 P/B(倍) 14.3 5.3 5.1 4.8 4.4 净利率(%) 13.6 11.2 13.0 14.7 15.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 347 320 591 759 968 营业收入 303 283 351 442 530 现金 81 36 255 369 523 营业成本 221 207 255 316 375 应收票据及应收账款 173 174 196 224 257 营业税金及附加 2 1 1 2 2 预付账款 1 1 2 3 4 营业费用 9 13 15 18 20 存货 66 80 109 134 155 管理费用 15 21 23 28 33 其他流动资产 25 29 29 29 29 研发费用 18 25 30 36 42 非流动资产 159 911 639 550 452 财务费用 1 0 -6 -11 -18 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 0 0 0 固定资产 104 144 160 170 174 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 13 30 35 40 45 投资净收益 2 14 12 6 2 其他非流动资产 43 736 443 340 233 营业利润 42 31 49 69 89 资产总计 506 1230 1230 1309 1420 营业外收入 1 3 0 0 0 流动负债 116 172 126 140 167 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 52 0 0 0 利润总额 42 34 49 69 89 应付票据及应付账款 63 68 73 89 114 所得税 1 2 3 4 5 其他流动负债 53 52 52 52 52 税后利润 41 32 46 65 84 非流动负债 11 31 31 31 31 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 41 32 46 65 84 其他非流动负债 11 31 31 31 31 EBITDA 51 47 60 77 95 负债合计 127 203 157 171 198 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 61 81 81 81 81 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 186 799 799 799 799 成长能力 留存收益 132 148 193 258 342 营业收入(%) -12.7 -6.7 24.2 25.7 20.0 归属母公司股东权益 379 1027 1073 1138 1222 营业利润(%) -19.3 -24.9 56.2 41.8 29.1 负债和股东权益 506 1230 1230 1309 1420 归属于母公司净利润(%) -13.4 -23.3 44.4 41.8 29.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.0 26.9 27.5 28.5 29.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 13.6 11.2 13.0 14.7 15.8 经营活动现金流 12 32 -1 24 55 ROE(%) 10.9 3.1 4.3 5.7 6.9 净利润 41 32 46 65 84 ROIC(%) 10.0 3.0 3.9 4.9 5.8 折旧摊销 11 12 14 16 18 偿债能力 财务费用 1 0 -6 -11 -18 资产负债率(%) 25.1 16.5 12.8 13.1 13.9 投资损失 -2 -14 -12 -6 -2 流动比率 3.0 1.9 4.7 5.4 5.8 营运资金变动 -40 3 -47 -40 -28 速动比率 2.2 1.2 3.6 4.2 4.7 其他经营现金流 1 -1 4 0 0 营运能力 投资活动现金流 -6 -741 266 79 82 总资产周转率 0.6 0.3 0.3 0.3 0.4 筹资活动现金流 -12 666 -47 11 18 应收账款周转率 1.7 1.6 1.9 2.1 2.2 应付账款周转率 3.5 3.2 3.6 3.9 3.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.39 0.57 0.80 1.04 P/E 131.7 171.7 118.8 83.8 64.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.15 0.39 -0.01 0.30 0.68 P/B 14.3 5.3 5.1 4.8 4.4 每股净资产(最新摊薄) 4.69 12.73 13.30 14.10 15.14 EV/EBITDA 105.9 116.3 87.1 66.4 51.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形