公司点评●专业工程扣非净利高增长，海外业务硕果累累

公司点评●专业工程 2024年04月08日 扣非净利高增长，海外业务硕果累累 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 扣非净利高增长，国际工程新签合同额增速较快。公司2023年实现营业收入123.65亿元，同比增长27.25%；实现利润总额5.31亿元，同比增长13.23%；实现归母净利润3.61亿元，同比增长7.77%；实现扣非后归母净利润4.41亿元，同比增长48.72%。其中，公司国际工程承包业务实现营业收入63.32亿元，占营业收入的51.21%，同比增长67.93%；关键核心装备研发与制造业务实现营业收入15.39亿元，占营业收入的12.45%，同比增长21.11%。2023年，公司累计新签合同额31.55亿美元，同比增长6.16%。分行业看，公司国际工程承包业务新签合同额23.09亿美元，同比增长27.99%；国内工程承包业务新签合同13.27亿元，同比减少47.55%；国内设计咨询业务新签合同21.88亿元，同比减少5.40%；关键核心装备研发与制造业务新签合同额18.15亿元，同比增长0.83%，行业影响力不断提升；工程投资与运营板块新签合同额2.75亿元，同比减少49.63%。截至2023年末，公司国际工程承包业务在手合同余额90.72亿美元。 毛利率有所提升。2023年公司毛利率为15.90%，同比提升2.01pct。其中，国际工程承包、国内工程总承包、咨询设计、关键核心装备研发与制造业务毛利率分别为13.97%、4.44%、38.18%、22.90%，同比分别提升4.62pct、-2.21pct、4.58pct、0.77pct，公司国际工程承包业务毛利率同比增长，主要系公司强化科技引领，不断优化市场布局和业务模式，做好项目精细化管理，强化成本管控，不断提升项目盈利能力。2023年公司净利率为2.78%，同比下降0.51pct。2023年公司经营现金流量净额为2.33亿元，同比减少7.50%，主要系报告期内重大项目处于执行高峰，现金流入、流出均同比增长，支付的工程款项较多。投资活动产生的现金流量净额为723.69万元，较上年同期增加104.63%，主要系上期对外投资金额较大。 积极把握“一带一路”机遇，海外业务取得丰硕成果。公司作为我国“走出去”的先行者和“一带一路”倡议的积极践行者，在国际工程领域耕耘多年，积累了丰富的客户和渠道资源，具备较强的市场开发专业能力和竞争优势，2023年，公司国际工程承包收入同比增长67.93%，境外收入同比增长46.45%。公司把握重大外交活动及市场机遇，积极参加第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，推动多个海外大项目签约生效。聚焦“一带一路”重点国别市场和油气、新能源、医疗等重点领域，顺利开展国际工程承包重点执行项目，稳步推进伊拉克九区原油和天然气中央处理设施、乌兹别克斯坦亚青会体育场馆等重点项目。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为137.24亿元、154.75亿元、 177.19亿元，同比分别增长10.99%、12.76%、14.51%，归母净利润分别为3.97亿元、4.38亿元、4.88亿元，同比分别增长10.17%、10.29%、11.40%，EPS分别为0.32元/股、0.35元/股、0.39元/股，对应当前股价的PE分别为23.37倍、 21.19倍、19.02倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 中工国际(002051) 推荐 (维持) 龙天光：021-20252621：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 分析师 市场数据 2024-04-03 股票代码 002051 A股收盘价(元) 7.5 上证指数 3,069.30 总股本(万股) 123,741 实际流通A股(万股) 123,709 流通A股市值(亿元) 93 相对沪深300表现图 中工国际沪深300 60%40%20% 0% -20%-40%-60% 23/4/1023/6/2023/8/3023/11/924/1/1924/3/30 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】公司点评_中工国际_扣非净利高增长，设计咨询赋能工程承包 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 181.45 212.53 227.67 251.05 营业收入 123.65 137.24 154.75 177.19 现金 69.30 71.94 74.48 77.00 营业成本 103.99 118.75 133.92 153.39 应收账款 54.34 62.66 69.60 79.56 营业税金及附加 0.24 0.32 0.34 0.39 其它应收款 4.98 5.67 6.27 7.05 营业费用 2.72 3.38 3.71 4.23 预付账款 11.99 14.14 15.84 18.11 管理费用 5.27 6.47 7.16 8.14 存货 34.50 50.54 53.57 60.92 财务费用 -0.83 -2.33 -2.42 -2.49 其他 6.33 7.59 7.91 8.41 资产减值损失 -0.18 0.00 0.00 0.00 非流动资产 44.76 46.08 47.04 47.85 公允价值变动收益 -1.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 2.95 3.42 3.93 4.45 投资净收益 0.26 0.51 0.46 0.54 固定资产 12.32 11.71 11.27 10.77 营业利润 5.27 5.33 6.10 6.78 无形资产 4.17 4.23 4.29 4.20 营业外收入 0.07 0.00 0.00 0.00 其他 25.34 26.72 27.55 28.44 营业外支出 0.03 0.00 0.00 0.00 资产总计 226.21 258.61 274.71 298.90 利润总额 5.31 5.33 6.10 6.78 流动负债 103.49 131.71 143.64 163.18 所得税 1.87 1.56 1.93 2.13 短期借款 6.35 6.92 7.96 9.04 净利润 3.44 3.77 4.17 4.65 应付账款 52.83 62.80 69.73 79.97 少数股东损益 -0.16 -0.20 -0.21 -0.23 其他 44.30 61.98 65.95 74.17 归属母公司净利润 3.61 3.97 4.38 4.88 非流动负债 9.32 9.32 9.32 9.32 EBITDA 8.15 5.12 6.06 6.70 长期借款 1.48 1.48 1.48 1.48 EPS（元） 0.29 0.32 0.35 0.39 其他 7.84 7.84 7.84 7.84 负债合计 112.81 141.03 152.96 172.50 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1.17 0.97 0.76 0.52 营业收入 27.25% 10.99% 12.76% 14.51% 归属母公司股东权益 112.24 116.62 121.00 125.88 营业利润 17.21% 1.16% 14.44% 11.00% 负债和股东权益 226.21 258.61 274.71 298.90 归属母公司净利润 7.77% 10.17% 10.29% 11.40% 毛利率 15.90% 13.47% 13.46% 13.43% 现金流量表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 2.92% 2.89% 2.83% 2.75% 经营活动现金流 2.33 4.57 4.33 4.11 ROE 3.21% 3.41% 3.62% 3.88% 净利润 3.44 3.77 4.17 4.65 ROIC 2.70% 1.59% 1.82% 2.04% 折旧摊销 2.80 2.12 2.37 2.42 资产负债率 49.87% 54.53% 55.68% 57.71% 财务费用 -0.25 0.44 0.46 0.49 净负债比率 -47.83% -47.90% -47.49% -46.88% 投资损失 -0.26 -0.51 -0.46 -0.54 流动比率 1.75 1.61 1.59 1.54 营运资金变动 -5.03 -1.39 -2.02 -2.67 速动比率 1.26 1.08 1.06 1.02 其它 1.63 0.14 -0.20 -0.22 总资产周转率 0.56 0.57 0.58 0.62 投资活动现金流 0.07 -2.46 -2.36 -2.19 应收帐款周转率 2.49 2.35 2.34 2.38 资本支出 -0.29 -2.50 -2.30 -2.22 应付帐款周转率 2.16 2.05 2.02 2.05 长期投资 0.02 -0.47 -0.51 -0.51 每股收益 0.29 0.32 0.35 0.39 其他 0.34 0.51 0.46 0.54 每股经营现金 0.19 0.37 0.35 0.33 筹资活动现金流 -1.77 0.13 0.57 0.60 每股净资产 9.07 9.42 9.78 10.17 短期借款 2.29 0.57 1.03 1.09 P/E 25.74 23.37 21.19 19.02 长期借款 0.24 0.00 0.00 0.00 P/B 0.83 0.80 0.77 0.74 其他 -4.30 -0.44 -0.46 -0.49 EV/EBITDA 5.67 7.12 5.77 5.00 现金净增加额 1.04 2.64 2.54 2.52 P/S 0.75 0.68 0.60 0.52 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第三名。2022年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第一名及分析师个人奖。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责