宏观伴读系列（8）：如何理解中国对“一带一路”沿线国家直接投资？

宏观伴读系列（8）：如何理解中国对“一带一路”沿线国家直接投资？ 研究结论 东方宏观战略小组现推出“宏观伴读”系列，话题聚焦宏观经济背景下的社会现象，内容上结合海内外文献的研究成果，旨在从细微处去理解经济社会的发展与改变。第8期聚焦对外投资，特别是中国对“一带一路”沿线国家的直接投资。 对外直接投资，作为一种重要的国际经济活动，其产生和发展有着多方面的动因。首先，企业为了寻求更广阔的市场和资源，通过出海突破国内市场的局限，获取更多的发展机遇；其次，这也能更好地利用国际分工提升自身的竞争力。此外，对外 直接投资也是企业规避国外贸易壁垒、及时掌握外部信息的重要手段。如今企业选 择出海目的地时，主要有哪些考量？参考2021年祝继高、王谊、汤谷良在《“一带一路”倡议下的对外投资：研究述评与展望》中的总结，主要有两点： 其一是所有权的优势，根据Dunning（1977）的定义，所有权优势是企业在对特定的一个或一组市场进行供给时，所具有的他国企业没有或者无法充分利用的禀赋。 例如，出口经验就是形成这一优势的重要途径之一。企业可以通过出口的逆向技术 溢出效应形成和积累技术优势。因此，出口经验能够显著提升企业对“一带一路”沿线国家投资的概率（崔远淼等，2018）。此外，“一带一路”倡议下，具有较强“可转移”优势的企业更倾向于采用合资或并购模式对外投资，以更好地利用自身优势获取当地资源；而不具备“可转移”优势的企业则更多通过在当地绿地投资 （即新建投资）的方法来生产相关资源（蒋冠宏和蒋殿春，2014）。其二是区位优 势，主要包括两个方面，首先，资本更倾向于流向本土有一定工业化基础或丰富资源禀赋的国家或地区，要吸纳外国投资，东道国需要具备一定的经济规模和发展水平（邸玉娜和由林青，2018）。 其次，由东道国良好的经济和政治环境所形成的优势。较低的投资壁垒对于促进资本在国际间的自由流动有重要意义，如东道国政府对经济干预程度、在营商、货币、投资、财政和贸易等方面的自由化水平（如开办企业所需手续的繁简程度 等）、金融发展水平（刘志东和高洪玮，2019；吕越等，2019）等等。 除了前述一些传统因素，还有哪些考量？当地数字经济发展程度可能是重要考量之一。根据前文所述，资源和资本禀赋较为丰富的地区，本就更容易吸引海外资本流入，如果将数字经济发展程度也作为一种“资源”，则可以理解其吸引力。张明 哲、张辉（2023）在《“一带一路”沿线数字经济与中国企业对外直接投资区位选择》中对2009—2019年809家中国A股上市公司在“一带一路”沿线42个国家投资的“企业—年份—区位”样本数据进行了分析，指出“一带一路”沿线数字经济发展对中国企业对外直接投资区位选择具有显著的正向影响，其中，民营企业、拥有海外业务的企业和数字经济关联行业的企业更倾向于选择“一带一路”沿线具有更高数字经济发展水平的国家进行投资。在作用机制上，“一带一路”沿线数字经济发展能够显著提升企业技术创新或显著降低企业融资约束，从而正向影响企业对外直接投资区位选择。因此，应支持更多数字经济领域的科技企业沿着“一带一路”“走出去”开展商业合作，积极构建“一带一路”沿线数字经济生态。 现有文献在对外投资和贸易的关系方面尚未形成一致结论，不过毛海欧和刘海云 （2019）指出，一带一路”倡议推进和完善了各种贸易合作机制，减少了中国企业在“一带一路”建设中的水平型对外投资，增强了中国对外投资和贸易之间的互补关系，并且有利于中国对外投资发挥增强双边贸易互补性的作用。 风险提示 海外文献的结论不契合国内实际情况的风险；引用的学术研究、计量模型所需假设与现实存在偏差的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年04月08日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 宏观伴读系列（6）：回顾中美贸易摩擦 2024-03-28 宏观伴读系列（5）：数字化与政府 2024-03-28 宏观伴读系列（4）：精准扶贫何以有效？ 2024-03-25 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 参考文献目录 [1]祝继高,王谊,汤谷良.“一带一路”倡议下的对外投资：研究述评与展望[J].外国经济与管理,2021 [2]Dunning,JohnH."Trade,locationofeconomicactivityandtheMNE:Asearchforaneclecticapproach."Theinternationalallocationofeconomicactivity:proceedingsofaNobelSymposiumheldatStockholm.London:PalgraveMacmillanUK,1977. [3]崔远淼,方霞,沈璐敏.出口经验能促进中国对“一带一路”国家的直接投资吗?——基于微观企业面板数据的实证检验[J].国际贸易问题,2018 [4]蒋冠宏,蒋殿春.中国企业对外直接投资的“出口效应”[J].经济研究,2014 [5]邸玉娜,由林青.中国对“一带一路”国家的投资动因、距离因素与区位选择[J].中国软科学，2018 [6]吕越,娄承蓉,吕云龙,等.金融发展与“一带一路”沿线国家绿地投资——基于母国和目标市场特征的异质性分析[J].世界经济文汇，2019 [7]刘志东,高洪玮.东道国金融发展、空间溢出效应与我国对外直接投资——基于“一带一路”沿线国家金融生态的研究[J].国际金融研究，2019 [8]张明哲、张辉.“一带一路”沿线数字经济与中国企业对外直接投资区位选择[J].山西大学学报(哲学社会科学版)，2023 [9]毛海欧,刘海云.中国对外直接投资对贸易互补关系的影响:“一带一路”倡议扮演了什么角色[J].财贸经济，2019 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。