百融云-W2023年年报点评：业绩持续兑现，费用管理得当

2024年04月03日 公司点评 公买入/维持 司 研百融云-W(06608) 究目标价: 昨收盘:11.08 百融云-W2023年年报点评：业绩持续兑现，费用管理得当 走势比较 20% 太8% 23/4/3 23/6/14 23/8/25 23/11/5 24/1/16 24/3/28 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股百融云-W恒生指数 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.9/4.1 公总市值/流通(亿港元)54.3/45.8 事件：百融云-W发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入 26.81亿元，同比+30.51%；实现归母净利润3.40亿元，同比+42.06%；毛利率/净利率为72.91%/12.51%，同比+0.81pct/+1.25pct。 MaaS核心客户增加，客户留存率高位增长。报告期内公司MaaS收入 8.91亿元，同比+17.33%；其中核心客户收入7.44亿元，同比+17.26%。MaaS收入增长得益于核心客户数量和客均收入的齐升，截至报告期末公司核心客户数量同比+13.90%至213家，客均收入同比+2.95%至349.53万元。核心客户留存率高位继增，同比+1pct至99%，客户满意度同比+1.5pct至97%。 BaaS金融行业云资产交易规模高增。规模方面，公司存量上加深与机构客户的合作，增量上利用生成式AI的获客优势进行客户拓展，推动资产交易规模同比近翻倍，报告期内BaaS金融行业云促成的资产交易规模同比+93.34%至531.30亿元。费率上，23年公司技术费率为2.23%，同比-0.48pct。资产交易规模扩张支撑BaaS金融行业云收入快增，报告期内公司BaaS金融行业云收入11.85亿元，同比+58.80%。 BaaS保险行业云收入增速放缓。报告期内公司SaaS保险行业云促成 司 12个月内最高/最低价 (港元) 证 券相关研究报告 14.80/8.09 的保费同比+56.13%至33.30亿元，首年保费和续期保费增速表现分化， 首年保费同比+72.35%至19.53亿元，增速同比+38.57pct，续期保费同比 +37.74%至13.78亿元，增速同比-10.97pct。受保险行业报行合一影响，公司BaaS保险行业云收入增速慢于保费收入增速；报告期内公司BaaS保 研<<百融云W：AI赋能驱动业绩高增>>- 究-2023-10-15 报<<百融云-W：行业龙头效应初显，AI 告赋能驱动业绩高增>>--2023-08-28 证券分析师：夏芈卬 电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030003 险行业云收入6.05亿元，同比+10.29%，其中首年/续期保费收入 5.08/0.97亿元，同比+12.08%/+1.73%。 费用管理增减得当，资产减值计提增加。报告期内，公司研发支出/一般及行政支出/销售及管理支出为3.79/2.59/10.73亿元，同比 +2.47%/-3.96%/+36.75%。公司研发支出增长主因研发人员的员工成本增加，部分软件人员转外包、加大生成式AI代码生成器BR-coder使用下研发支出增长有限；公司对一般及行政支出进行有效管控，但加大销售及营销支出以提高品牌知名度。报告期内公司减值计提增加0.80亿元，主要 为对收购众联相关的商誉计提了0.61亿元的减值。 投资建议：公司MaaS业务持续丰富产品组合，拓展应用场景并深化客户价值贡献，增长稳定性强；BaaS仍处于快速成长期，垂直模型优势显著，有望维持快速增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为31.80、38.39、44.36亿元，归母净利润分别为4.25、5.41、6.09亿元，EPS为 0.87、1.10、1.24元/股，对应4月2日收盘价的PE为11.80x、9.28x、 8.25x。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境不佳、核心客户流失、监管政策大幅收紧 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2680.92 3180.19 3839.40 4436.47 营业收入增长率(%)30.51% 18.62% 20.73% 15.55% 归母净利（百万元）340.46 425.73 541.09 608.99 净利润增长率(%)42.06% 25.05% 27.10% 12.55% 摊薄每股收益（元）0.72 0.87 1.10 1.24 市盈率（PE）17.35 11.80 9.28 8.25 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。