新时代、新班子，院线龙头价值重估

Reassessingvalueofleadingcinemachainsintheneweraandnewleadership Buy(Initiation) Forecast&Valuation 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E Revenue(RMBmn) 12,490 9,695 14,353 16,216 18,131 Growth(YoY%) 98.40% -22.38% 48.04% 12.97% 11.81% Netprofit(RMBmn) 106.33 -1,923.00 1,139.57 1,452.49 1,849.91 Growth(YoY%) 101.59% -1,908.47% - 27.46% 27.36% EPS(RMB) 0.05 -0.88 0.52 0.67 0.85 P/E(X) 283.86 - 28.84 22.62 17.77 Source:Wind,SoochowSecurities Keywords:#Changesinactualcontroller InvestmentThesis Introduction:Howcanleadingcinemachainsberevalued?Afterthepandemic,cinema 8April2024 ResearchAnalystRuibinChen(852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk PricePerformance WandaFilmHoldingCo.,Ltd.CSI30011% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% 2023/04/102023/08/072023/12/042024/04/01 companiesarereturningtonormaloperations.Bytheendof2023,RuyiCapitalplansto acquireastakeinWandaFilm,followedbychangesinWandaFilm'scontrollingshareholdersandchairman.Thismarksanewchapterinthecompany'sdevelopment.Inearly2024,SORAwaslaunched,bringingnewvariablestothefilmindustrythroughAItechnology.Webelievethecorevalueofthecompanymaybereassessed,becomingatargetwithbothprofits(cinemabusiness)andcontrollabledownsiderisk,whilealsopossessingupsidepotential. PotentialformarketshareandprofitgrowthwithprofitislikelytoreachRMB3.0bn. Source:Wind MarketData Closingprice(RMB)15.08 52-weekRange(RMB)9.81/16.51P/B(X)4.07 MarketCap(RMBmn)32,864.88 Withtheassumptionofinternaldemandrecoveryinthefilmindustryandthecycleof contents,weneutrallyestimateapotentialofnearly1.7billioncinemaviewingsinChina.Withobviouscompetitiveadvantagesandpolicysupport,thecompanycanfollowthegrowthpathofoverseascinemaleaders,furtherincreasingmarketsharethroughself-builtcinemasandM&Aofhigh-qualitycinemas.Aftertheincreaseincinemaviewings,operationalleverageislikelytobemagnified,andpotentialprofitmayfurtherincreaseasthecompanyoptimizeshigh-marginbusinessessuchasadvertisingandmerchandisesales.Inaneutralscenario,weexpectthepotentialpost-taxprofitofthecompany'sdomesticcinemabusinesstoreachRMB3.0bn.CoupledwiththenormalcontributionofRMB0.25-0.3bnnetprofitfromoverseascinemasannually,thecinemabusinessislikelytoprovideprofitandstablecashflowforthecompany. ControllabledownsideriskwithRuyicapital'sstake+AIbringingupwardpotential. 1)Inearly2024,RuyiCapitalacquiredacontrollingstakeinWandaFilm,withMr.KeLimingbecomingtheactualcontrollerandMs.ChenXithechairman.Withtopfilmproduction/investmentpersonnelleadingtheway,thecompany'sfilmproductionbusinessresourcesandstrengtharelikelytostrengthen,bringingpotentialsurprisestothemarketintermsoffuturerevenueandprofitability.2)AItechnologyislikelytoenrichthemid-to-low-endfilmsupply,drivingindustrydemandgrowth.AI'snewtechnology,togetherwiththenewtrendofbranch-linedistributionintheindustry,mayreshapethesupply-demandsituation,tappingintopotentialfilmviewingdemandthroughmorerefinedandlocalizedfilmcontentdistribution.Thecompany,asaleadingcinemachainandfilmproducer,islikelytobenefit.3)AsofJune30,2023,WandaFilm'sgoodwillvalueremainingisRMB860mn,withcontrollableimpairmentrisk. EarningsForecast&Rating:Weexpectthenetprofitofthecompanyin2023-2025tobeRMB1.1/1.5/1.8bn,withNPMof8%/9%/10%.Weinitiatecoveragewith"Buy"rating. Risks:Lower-than-expectedboxofficeperformanceandAItechnologydevelopment,goodwillimpairmentrisk. Source:Wind BasicData BVPS(RMB)3.71 Liabilities/assets(%)68.84 TotalIssuedShares(mn)2,179.37 Sharesoutstanding(mn)2,107.84Source:Wind Relatedreports SoochowSecuritiesInternationalBrokerageLimitedwouldliketoacknowledgethecontributionandsupportprovidedbySoochowResearchInstitute,andinparticular itsemployeesLiangweiZhang(张良卫),LiangjiuZhou(周良玖)andRuonaGuo(郭若娜). 东吴证券（香港） 1/7 新时代、新班子，院线龙头价值重估 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 12,490 9,695 14,353 16,216 18,131 同比 98.40% -22.38% 48.04% 12.97% 11.81% 归母净利润（百万元） 106.33 -1,923.00 1,139.57 1,452.49 1,849.91 同比 101.59% -1,908.47% - 27.46% 27.36% EPS-最新摊薄（元/股） 0.05 -0.88 0.52 0.67 0.85 P/E（现价&最新摊薄） 283.86 - 28.84 22.62 17.77 买入（首次） 2024年4月8日 分析师陈睿彬 (852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk 股价走势 数据来源：Wind，东吴证券研究所 关键词：#实控人变化投资要点 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% 万达电影沪深300 引言：院线龙头如何能价值重估？疫后院线公司重回正常经营轨道，23年 末儒意投资拟入股万达电影，随后万达电影实控人及董事长变更，公司发 展掀开新篇章；24年初SORA发布，AI新技术或将给影视行业带来新的变量。我们认为公司核心价值或将迎来重估，成为具备利润安全垫（影院业务）、向下减值风险可控，同时又具有向上期权的标的。 国内影院业务复盘：盈利能力领先，逆风收获份额。1）14~15年：行业高速成长期，银幕扩张驱动为主，万达电影作为行业龙头，年利润最高近11亿元。2）16~19年：行业增速放缓，逐渐转向内容质量驱动，竞争加剧， 公司盈利能力下滑，年利润峰值12亿元。3）20~22年：疫情成最大变量，票房减少，供给加速出清；公司盈利能力受损，但院线票房份额从19年14%提升至22年17%。4）23年之后：逐步回到常态化阶段，但观影需求仍未完全修复（23年国产片观影人次低于19年，一线城市在银幕数减少前提下，单银幕人次只有2019年的64%），公司利润仍有空间。 份额与利润仍有潜力，潜在利润空间或达30亿元。基于对电影行业内生需求修复的判断以及内容大小年的假设，我们中性预计国内电影观影人次空间近17亿次。公司竞争优势明显，在政策支持下，可借鉴海外院线龙头成 长路径，通过自建影院及加大对优质影院的整合并购进一步提高市场份额。公司观影人次提升后有望放大运营杠杆，同时优化高毛利率的广告、商品销售等业务，潜在利润空间进一步提高，中性场景中，我们预计公司国内影院业务潜在税后利润空间有望达到30亿元。再加上海外影院常态化下每年 贡献2.5-3亿净利润，影院业务有望为公司提供利润安全垫和稳健现金流。 儒意入股+AI带来向上期权，向下减值风险可控。1）24年初儒意投资控股万达电影，柯利明先生成公司实控人，陈曦女士成为公司董事长。顶尖电影制作/投资人带队，公司电影制作业务资源和制作实力有望增强，该业务 后续收入及盈利能力或给市场带来惊喜。2）AI技术赋能下中腰部影片供给有望丰富，