传统文具业务提质提效，新兴零售业务加速发展

公司点评 晨光股份(603899.SH) 证券研究报告 轻工制造｜文娱用品传统文具业务提质提效，新兴零售业务加速发展 2024年04月02日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 7.39 8.45 9.92 11.60 13.47 当前价格（元） 38.26 P/E 27.64 23.22 19.83 17.18 15.51 52周价格区间（元） 30.64-49.60 P/B 5.18 4.53 3.86 3.30 2.84 主营收入(亿元) 199.96 233.51 268.51 300.88 335.82 归母净利润(亿元) 12.82 15.27 17.87 20.64 22.85 每股收益（元） 1.38 1.65 1.93 2.23 2.47 评级变动首次 总市值（百万） 35451.60 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 35345.70 总股本（万股） 92659.70 投资要点： 流通股（万股） 92382.90 事件：根据公司2023年年报，公司实现营收233.51亿元，同比+16.8%， 涨跌幅比较 12% 2% -8% -18% -28% 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 % 1M 3M 12M 晨光股份 8.94 1.89 -21.28 文娱用品 8.88 -9.15 -19.98 -38% 晨光股份文娱用品 实现归母净利润15.27亿元，同比+19.1%，扣非归母净利润13.98亿元，同比+21.0%。 传统核心业务凭借中高端升级实现营收稳增：传统业务文具产品实现营收91.36亿元，同比+7.6%。双减政策和出生率下降使文具行业需求承压，未来增长主要来源于消费升级和产品升级，中高端文具和文创 用品的需求或将提升，报告期内公司书写工具/学生文具/办公文具销量分别同比-2.8%/+2.1%/+6.2%，均价同比+7.79%/+6.39%/2.57%，整体为量价齐升的趋势。销量维持增长的原因主要来自两方面，1）公司在产品开发上进行减量提质，提高单款上柜率和新品存活率，2）在线下渠道大力增加客户触点，提升大店质量，线上通过多店铺+旗舰店运营推动新兴渠道业务，全年线上实现营收8.57亿元，同比+30%。 零售大店业务首次实现盈利：公司的新业务为九木杂物社和晨光生活 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 周心怡分析师 执业证书编号:S0530524030001 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 馆两家零售品牌，承担了产品升级和渠道升级的重要角色，随着疫后开店速度恢复，且重点发力私域社群运营及到家社区电商，整体销售提升，23年实现营收13.35亿元，同比+51.0%，实现净利0.23亿元，首次扭亏为盈。报告期末，公司在全国共拥有659家零售大店。 办公直销业务稳定发力，加强仓储供应链布局：晨光办公直销业务科力普实现营收133.07亿元，同比+21.8%。顺应国家的供应链数字化转型要求，科力普逐渐拓宽下游客户，为客户提供一站式采购服务解决 方案，助力客户采购数字化建设，业绩上维持了快速增长。盈利能力方面有所下降，毛利率-1.2pct至7.2%，净利率-0.4pct至3.0%，伴随全国仓储布局完善和效率改进，预计盈利将有所修复。 费用率管控良好，整体盈利能力小幅提升：费用端，销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比-0.2/-0.5/-0.2/-0.0pct至6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%，期间费用管控良好。毛利率同比-0.5pct至18.9%，下滑主要由于办公直销业务的占比提升，净利率同比+0.1pct至6.5%，提升则受益于期间费 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 用的良好管控。 盈利预测：公司作为我国文具行业龙头，行业承压情况下享有份额集中逻辑，目前正处于传统业务提质提效和渠道转型的阶段，我们预计公司24-26年营业收入分别为268.51/300.88/335.82亿元，归母净利润 分别为17.87/20.64/22.85亿元，对应EPS分别为1.93/2.23/2.47元，当前股价对应PE分别为19.83/17.18/15.51倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，传统文具需求下滑，宏观政策风险。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 199.96 233.51 268.51 300.88 335.82 营业收入 199.96 233.51 268.51 300.88 335.82 减:营业成本 161.24 189.47 216.23 241.02 269.39 增长率(%) 13.57 16.78 14.99 12.06 11.61 营业税金及附加 0.76 0.97 1.05 1.17 1.31 归属母公司股东净利润 12.82 15.27 17.87 20.64 22.85 营业费用 13.58 15.50 18.07 20.61 23.07 增长率(%) -15.51 19.05 17.07 15.49 10.71 管理费用 7.94 8.17 9.69 10.86 11.89 每股收益(EPS) 1.38 1.65 1.93 2.23 2.47 研发费用 1.84 1.78 2.09 2.44 2.65 每股股利(DPS) 0.50 0.00 0.47 0.54 0.60 财务费用 -0.41 -0.55 -0.08 -0.22 -0.33 每股经营现金流 1.22 2.56 2.59 2.90 3.12 减值损失 -0.11 -0.10 -0.21 -0.24 -0.27 销售毛利率 0.19 0.19 0.19 0.20 0.20 加:投资收益 0.00 -0.04 0.01 0.01 0.01 销售净利率 0.07 0.07 0.07 0.07 0.07 公允价值变动损益 0.32 0.27 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.19 0.19 0.19 0.19 0.18 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.31 0.33 0.41 0.49 0.56 营业利润 16.08 19.31 22.13 25.65 28.47 市盈率(P/E) 27.64 23.22 19.83 17.18 15.51 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 5.18 4.53 3.86 3.30 2.84 利润总额 16.65 19.79 22.75 26.27 29.09 股息率(分红/股价) 0.01 0.00 0.01 0.01 0.02 减:所得税 3.10 3.36 4.03 4.65 5.15 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 13.55 16.44 18.72 21.62 23.93 收益率 减:少数股东损益 0.73 1.17 0.84 0.97 1.08 毛利率 19.36% 18.86% 19.47% 19.90% 19.78% 归属母公司股东净利润 12.82 15.27 17.87 20.64 22.85 三费/销售收入 10.97% 10.37% 10.37% 10.53% 10.51% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 8.12% 8.24% 8.44% 8.66% 8.56% 货币资金 33.63 52.39 69.27 90.43 113.31 EBITDA/销售收入 9.70% 9.54% 10.13% 10.17% 9.76% 交易性金融资产 16.28 14.03 14.03 14.03 14.03 销售净利率 6.78% 7.04% 6.97% 7.18% 7.13% 应收和预付款项 30.99 37.38 37.73 42.27 47.19 资产获利率 其他应收款（合计） 2.09 2.26 2.64 2.95 3.30 ROE 18.72% 19.49% 19.45% 19.20% 18.31% 存货 16.25 15.78 21.51 23.98 26.80 ROA 9.85% 9.97% 10.38% 10.52% 10.24% 其他流动资产 0.74 0.92 1.14 1.27 1.42 ROIC 31.17% 33.40% 40.66% 48.68% 56.48% 长期股权投资 0.40 0.37 0.35 0.33 0.31 资本结构 金融资产投资 0.08 0.09 0.09 0.09 0.09 资产负债率 44.31% 45.47% 43.12% 41.63% 40.47% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 35.23% 29.10% 24.94% 20.87% 17.63% 固定资产和在建工程 21.52 21.31 18.09 14.86 11.59 带息债务/总负债 5.79% 6.02% 2.10% 1.08% 0.32% 无形资产和开发支出 4.81 5.11 4.36 3.62 2.87 流动比率 1.85 1.88 2.07 2.22 2.34 其他非流动资产 3.43 3.49 2.92 2.35 2.35 速动比率 1.52 1.61 1.73 1.88 2.00 资产总计 130.23 153.14 172.13 196.18 223.25 股利支付率 36.03% 0.00% 24.23% 24.23% 24.23% 短期借款 1.89 1.90 0.00 0.00 0.00 收益留存率 63.97% 100.00% 75.77% 75.77% 75.77% 交易性金融负债 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 资产管理效率 应付和预收款项 48.72 59.00 65.26 72.75 81.31 总资产周转率 1.54 1.52 1.56 1.53 1.50 长期借款 1.45 2.29 1.56 0.88 0.29 固定资产周转率 9.61 11.47 15.52 21.16 30.21 其他负债 5.63 6.43 7.40 8.03 8.74 应收账款周转率 6.71 6.44 7.44 7.44 7.44 负债合计 57.70 69.63 74.23 81.67 90.35 存货周转率 9.92 12.01 10.05 10.05 10.05 股本 9.27 9.27 9.27 9.27 9.27 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4.28 3.73 3.73 3.73 3.73 EBIT 16.24 19.25 22.67 26.05 28.76 留存收益 54.94 65.33 78.88 94.52 111.83 EBITDA 19.39 22.29 27.20 30.61 32.77 归属母公司股东权益 68.49 78.33 91.87 107.51 124.83 NOPLAT 12.50 15.32 18.12 20.90 23.13 少数股东权益 4.03 5.18 6.02 7.00 8.08 归母净利润 12.82 15.27 17.87 20.64 22.85 股东权益合计 72.52 83.51 97.90 114.51 132.91 EPS