油品类月报：OPEC+坚定减产步伐原油供给端持续收紧

OPEC+坚定减产步伐原油供给端持续收紧 油品类月报 2024/04/07 李晶（能源化工组）汪之弦（联系人） 从业资格号：F0283948 0755-23375123 交易咨询号：Z0015498wangzhix@wkqh.cn 从业资格号：F03105184 目录 01行情回顾&核心指标 02价格与比价 03利润库存 04供给端 05需求端 行情回顾&核心指标 油品月度小结 原油情况： 3月油价维持强势，NYMEX原油期货05合约收盘站稳83美元/桶的水平，收报83.11美元/桶。ICE布油期货06合约收报87.07美元/桶，月度涨幅达7.15%。中国INE原油期货主力合约2405周度上涨2.88%至645.5元/桶。中东紧张局势升级，尽管美国库存增加，但原油价格受到中国经济数据的积极影响仍呈上涨趋势，4月首周，ICE布油期货06合约收报90.86美元/桶，涨幅达4.35%，2024年以来，布油期货累计涨幅已达18.55%。 美国能源信息管理局(EIA)数据显示，美国商业原油库存意外增加了321万桶。尽管原油库存变化偏向利空，但该报告显示出成品油的积极趋势，尤其是东海岸汽油库存大幅减少，表明在即将到来的夏季驾驶季节可能出现汽油利润的稳定性。上周美国战略石油储备（SPR）继续增加60万 桶，2024年以来每周均维持补库，年内累计已补库已超900万桶。 根据3月27日国家统计局的数据，中国工业企业1月和2月的利润同比增长10.2%，我国经济数据转好大幅刺激市场对今年原油需求增长量的预期。 地缘方面，以色列暂停战斗部队休假，并加强空中防御指挥，引发全球石油市场对供应中断的新担忧，以应对伊朗可能的导弹或无人机袭击。 OPEC+也重申了当前的供应削减政策，推动了价格上涨。OPEC+于4月3日结束了其联合部长级监测委员会会议，该会议决定将每日220万桶的减产政策延长至6月底，符合市场预期。 燃料油情况： 截至4月3日，新加坡低硫燃料油（LSFO）裂解价差较上周下跌了0.35美元/桶，至11.67美元/桶，而M1/M2前端月差下跌了1.06美元/桶，至2.99 美元/吨。低硫燃料油裂解价3月迄今平均为每桶13.38美元，而2月份为每桶14.47美元，1月份为每桶12.86美元。低硫近期的上涨主要来源于成本端推动和运输的风险溢价。但由于近期欧洲-新加坡绕行好望角航线运费下降，预计新加坡从西方进口的低硫燃料油在4月份将出现相当大的增长，低硫基本面不容乐观。 新加坡高硫燃料油（380CST）裂解价于4月3日亚洲收盘时下跌0.22美元/桶，至每桶-11.92美元，M1/M2差价较上周下跌0.80美元/吨至每吨2.75美元。重油裂解价3月平均为每桶-11.77美元，2月份为每桶-13.92美元，1月份为每桶-10.71美元。重油市场仍然受到充裕供应的拖累，但交易商对未来几个月夏季发电需求持乐观态度，认为这将提供一些支撑。在阿联酋，用作发电和航运燃料油的重馏分库存在一周内下降了6.3%，降至两周低位，为997.1万桶。根据海关总署3月22日公布的最新数据显示，中国1月份低硫和高硫燃料油进口量同比增长77.9%，至215万吨，环比增长5.5%，因燃油供应商将年度进口增长归因于红海危机导致航程时间延长，从而增加了燃油消耗。 基本面评估 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差 (新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差 (新加坡vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 基差132元/吨，月内变化不大 裂解价于4月3日亚洲收盘时下跌0.22美元/桶，至每桶-11.92美元，M1/M2差价较上周下跌0.80美元/吨至每吨2.75美元。重油裂解价3月平均为每桶-11.77美元，2月份为每桶-13.92美元，1月份为每桶-10.71美元 基差96元/吨，月内跌幅达42元/吨 裂解价差较上周下跌了0.35美元/桶，至11.67美元/桶，而M1/M2前端月差下跌了1.06美元/桶至2.99美元/吨。低硫燃料油裂解价3月迄今平均为每桶13.38美元，而2月份为每桶14.47美元，1月份为每桶12.86美元。 截至4月5日,BDI指数报1989点，环比上月回落695点；FBX集装箱运价指数报2620点，环比持平。 天然气价格大幅回落，油气替代需求减少 用作发电和航运燃料油的重馏分库存在一周内下降了6.3%，降至两周低位，为997.1万桶 多空评分 +0 +0 +0 +0 -1 -1 +1 简评 基差持续上涨，前端现货紧俏 裂解价差持续上升，高硫估值回升速度较快 基差持续上涨，前端现货强于盘面 裂解价差基本持平，近期基本面变化不大 航运燃料油补给需求疲软，需求一般 天然气价格大幅下跌时低硫作为发电能源原料性价比低 燃料油处于夏季旺季 小结 本月地缘情况角度利多油价，OPEC+会议坚定维持减产步伐，油价大幅上涨，在供给端持续偏紧的情况下，油价具备持续上涨的动能。 产品产业链图示 图1：燃料油及低硫燃料油（主营炼厂）产业链 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 •我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性； •渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 产品产业链图示 图2：低硫燃料油主流生产方式产量占比 10% 35% 55% 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部 分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 1.低硫原油蒸馏2.渣油加氢炼化3.低硫渣油和高硫燃料油混兑 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：燃料油研究框架思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 价格与比价 国际油价情况：红海事件驱动反弹后迅速回落，短期震荡而行 图4：2022年以来布伦特原油期货价格（美元/桶）图5：2021年以来WTI原油期货价格（美元/桶） 140 130 120 110 100 90 80 1/1/2022 4/1/2022 7/1/2022 10/1/2022 1/1/2023 4/1/2023 7/1/2023 10/1/2023 1/1/2024 4/1/2024 10/1/2022 10/1/2023 70 140 130 120 110 100 90 80 1/1/2022 4/1/2022 7/1/2022 1/1/2023 4/1/2023 7/1/2023 1/1/2024 4/1/2024 70 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 燃料油现货情况：油价大幅上行，高低硫现货成交贴水均下行 图6-1：新加坡高硫燃料油现货加注价格（美元/吨）图7-1：新加坡低硫燃料油现货加注价格（美元/吨） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月19日 3月2日 3月14日 3月26日 4月7日 4月19日 5月2日 5月14日 5月26日 6月7日 6月19日 7月1日 7月13日 7月25日 8月6日 8月19日 8月31日 9月12日 9月24日 10月6日 10月18日 10月30日 11月11日 11月23日 12月5日 12月17日 12月30日 0 2020年2021年2022年2023年2024年 1200 1000 800 600 400 200 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月8日 3月19日 3月30日 4月10日 4月21日 5月3日 5月14日 5月25日 6月5日 6月16日 6月27日 7月8日 7月19日 7月30日 8月11日 8月22日 9月2日 9月13日 9月24日 10月5日 10月16日 10月27日 11月7日 11月18日 11月29日 12月10日 12月21日 0 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6-2：新加坡高硫燃料油现货销售贴水（美元/吨）图7-2：新加坡低硫燃料油现货销售贴水（美元/吨） 30 2535 2030 1525 20 1015 510 05 -50 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 -10-5 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 高、低硫燃料油月差：高硫低硫前端均转弱 图8:新加坡高硫燃料油纸货月差（美元/吨）图9：新加坡低硫燃料油纸货月差（美元/吨） 3035 2530 2025 1520 1015 5 10 0 5 -5 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 0 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 品种间价差：低硫强势反弹后有所回落 图10：新加坡高、低硫燃料油价差(美元/吨)图11：新加坡高、低硫燃料油价差季节图(美元/吨) 2020年2021年2022年2023年2024年 $100 190 170 150 130 110 90 70 50 450 400 350 300 250 200 150 100 50 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月8日 3月19日 3月30日 4月11日 4月22日 5月4日 5月15日 5月26日 6月6日 6月17日 6月28日 7月9日 7月20日 7月31日 8月12日 8月23日 9月3日 9月14日 9月25日 10月6日 10月17日 10月28日 11月8日 11月19日 11月30日 12月11日 12月22日 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 0 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润及库存 美国商业库存：11月以来持续去化，本周微增 图12：美国商业库存情况季节图（百万桶）图13：美国商业库存情况（百万桶） 540 520 500 480 460 440 420 1月1日 1月10日 1月19日 1月27日 2月4日 2月12日 2月21日 3月1日 3月10日 3月18日 3月26日 4月3日 4月15日