2024年二季度A股市场展望：策略季报：红利策略行情能否延续？

证券研究报告 策略季报：红利策略行情能否延续？ ——2024年二季度A股市场展望 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001郝思婧投资咨询资格编号：S1060521070001 研究助理 蒋炯楠一般从业资格编号：S1060122120026 2024年4月8日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心摘要：把握政策和景气变化的投资指引 •市场回顾：2024年一季度，A股市场先调整后反弹，大盘风格整体占优。2024Q1，上证指数上涨2.2%，沪深300指数上涨3.1%，中证1000指数下跌7.6%。行业上，石油石化、家电、银行、煤炭代表的股息率较高的行业领涨，涨幅在10%-13%之间，有色金属受益于商品涨价同样表现亮眼。市场情绪在1月回落至底部后持续修复，3月全A日成交额回升至万亿以上。 •基本面：国内经济修复预期边际改善，结构受益于出口及服务业。2024年一季度，美国经济增长和通胀数据仍显韧性。国内经济结构性修复，出口开局表现亮眼，工业生产和制造业投资持续修复，消费增速放缓，地产仍有较明显拖累。最新数据来看，3月制造业PMI录得50.8%，较上月回升1.7pct，重返景气扩张区间，整体表现小幅优于季节性；3月以来花旗中国经济意外指数有所回升。另外，市场对于企业盈利的关注度在增加，截至2024/4/5，全A有4009家公司披露2023年年报/快报/预告，披露率为75%，可比口径下盈利增速为0.4%。 •流动性：全球流动性拐点将至，国内货币政策有宽松空间，市场资金波动加大。在经济和就业数据仍具韧性之下，美联储降息节奏仍存纠结和变数。截至4/5，10Y美债收益率收至4.40%，较年初上升53BP；而在经济增长和通胀表现分化之下，各国央行的货币政策逐步转向，3月日央行结束负利率并取消YCC政策，瑞士央行超预期加息。国内货币政策仍有宽松空间，3月29日央行一季度货币政策例会表示“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节”。2024年开年10Y国债收益率一度下破至2.27%，目前在2.3%附近波动。另外，权益市场资金面在一季度出现较大波动，2月以来ETF、北上资金、融资资金持续流入。 •市场展望：把握政策方向和景气变化的投资指引。一季度市场环境迎来政策端预期落地，两会确认全年5%增长目标，强调加快发展新质生产力，同时资本市场改革强调“强本强基”，加大投资者市场转型，在IPO/分红/减持/市值管理等方面推进高质量发展。复盘历史上四次政策引导投融两端平衡的市场表现，在资金供需压力缓和后，市场通常会迎来触底回升，反弹阶段的风格表现与产业预期和增量资金属性密切相 关。本轮来看，2月以来ETF、外资、融资资金流入，叠加产业和改革政策（新质生产力/设备更新/国企改革），大盘和中小创主题风格相对占优。展望2024年二季度，A股市场整体机会仍大于风险，主要指数估值水平仍处于历史均值水位以下。随着年报和一季报披露，二季度基本面和景气变化对投资的指引性将进一步加强，建议沿着景气变化和改革政策方向把握投资机会：一是红利策略，关注分红改革之下分红水平占优（煤炭/银行/石油石化）或分红有提升空间的板块和企业；二是新质生产力，受益于可期成长性发展的数字经济TMT、先进制造以及生物医药；三是景气度有望改善的上游资源板块（有色/石油石化）。 2 CONTENT 目录 市场回顾：政策合力推动市场反弹 市场环境：经济修复预期边际改善 市场展望：把握政策和景气的指引 •2024年一季度，A股市场先调整后反弹，大盘风格占优。2024Q1，上证指数上涨2.2%，上证50和沪深300指数分别上涨3.8%和3.1%，中证1000下跌7.6%，市场情绪自2月以来持续修复，3月全A日成交额回升至万亿以上。 •主要指数估值仍处于历史50%以下分位水平。上证指数PE估值调整至13.1x，处于历史39.5%分位；沪深300的PE估值处于历史28%分位；创业板指PE估值处于历史2%低分位水平。 25 20.6 2024Q1全球主要权益市场指数涨跌幅 （%） 发达市场 新兴市场 5.5 10.410.29.18.88.57.8 13.613.2 5.64.02.8 3.42.01.9 0.2 富日 时经普国 德纳 标 法 中国 国斯 达克指数 发全 达球 市场 道琼斯工业指数 澳英 洲国 标富 普时 -3.0 恒生指数 -4.5 巴西 期货 胡台韩印志湾国度明加综 指权合 数指指 数数 新兴市场 印尼综指 指数 20 15 10 5 0 -5 IBOVESPA MSCI SENSEX30 100 200 MSCI MSCI CAC40 500 DAX 225 A50 -10 2024Q1A股主要指数涨跌幅 2024Q1中信风格指数涨跌幅 2024Q1A股主要指数PE估值水平 3.8 3.1 2024Q1季度涨跌幅（%） 2.2 -1.3 -2.6 -3.9 -7.6 -15.0 5 0 -5 -10 -15 -20 65.2 4 2 0 -2 -4 -6 2024Q1季度涨跌幅（%） PE_TTM（截至2024/3/31）近十年历史分位（右） 2.3 1.3 -3.7 32.6 27.3 21.2 21.6 51.3% 39.5% 43.2% 13.1 2181.0.7% 21.2% 10.110.5 18.1% 22.6% 2.1% 35 30 25 20 15 10 5 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -8-7.3 稳定金融周期消费成长 上深创沪上证证业深证指成板 50 300 数指指 上中中 1000 500 180 证证证 •2024年一季度，高股息行业领涨。2024Q1，A股有9个行业取得正收益，其中，石油石化、家电、银行、煤炭为主的股息率较高的行业领涨，涨幅在10%-13%之间，另外，有色金属受益于大宗商品涨价表现同样亮眼，涨幅为9.46%。成长板块有所调整，计算机、电子、医药行业跌幅居前，在8%-12%之间。 •概念指数：央企煤炭、航运精选、新质生产力概念指数涨幅居前。 2024Q1中信一级行业市场表现 2024Q1A股概念指数涨跌幅 2024Q1涨跌幅（%） 24.70 18.3317.4316.86 11.7811.1211.0210.6910.6910.3010.00 9.57 9.369.208.988.83 8.09 7.54 6.33 5.54 30 25 20 15 10 5 0 行业 市场表现 PE估值 PB估值 季涨跌幅 （%） 季成交占比 （%） PE_TTM 历史分位 PB_LF 历史分位 石油石化 12.05 1.10 13.29 34.6% 1.40 90.8% 家电 10.79 1.52 15.31 19.7% 2.52 15.2% 银行 10.78 2.30 5.17 25.4% 0.56 13.7% 煤炭 10.23 1.29 10.46 51.2% 1.63 90.8% 有色金属 9.46 3.37 19.80 18.3% 2.23 26.4% 通信 4.72 4.67 21.45 15.4% 1.80 16.8% 电力及公用事业 4.45 2.74 20.39 29.5% 1.76 45.3% 交通运输 2.93 1.89 17.79 14.5% 1.35 9.0% 汽车 0.38 5.05 29.47 61.4% 2.08 29.7% 钢铁 -0.17 0.67 29.77 67.8% 0.94 7.7% 建筑 -0.56 2.47 9.07 17.5% 0.80 2.0% 食品饮料 -1.09 2.97 26.99 19.7% 5.54 46.4% 传媒 -2.05 5.57 75.97 70.2% 2.22 24.0% 电力设备及新能源 -2.34 6.86 19.35 3.0% 2.32 20.2% 非银行金融 -3.27 3.65 16.71 44.1% 1.12 2.1% 机械 -3.99 8.11 31.47 5.0% 2.16 14.3% 消费者服务 -4.32 1.25 49.13 39.7% 2.91 2.3% 建材 -5.52 1.09 21.02 58.2% 1.08 0.9% 农林牧渔 -5.65 1.17 // 2.59 7.8% 商贸零售 -6.27 1.25 599.06 93.0% 1.32 3.0% 轻工制造 -6.36 1.47 32.34 44.7% 1.76 1.4% 纺织服装 -6.59 0.89 25.75 16.0% 1.66 4.3% 综合金融 -7.60 0.32 45.98 64.7% 1.33 10.3% 国防军工 -7.69 2.38 58.63 12.2% 2.72 20.3% 基础化工 -7.89 5.37 25.83 31.4% 1.90 4.6% 计算机 -8.79 9.93 84.46 49.1% 3.18 5.8% 房地产 -9.34 1.71 // 0.68 0.6% 电子 -10.18 11.32 62.10 69.5% 2.78 5.7% 医药 -11.85 7.35 37.68 29.3% 2.80 0.7% 综合 -15.69 0.26 // 1.41 10.2% 央航新挖企运质掘煤精生机炭选产指指指力数数数指 数 汽央央银车企企行整指银精车数行选精指指 选数数 指数 光电中火通力特电信股估指指精指数数选数 指 数 新煤大万能炭基得源开建预整采央增车精企指指选指数数指数 数 光量黄顺模子金周块技珠期术宝指 (CPO) 指指数 指数数 数 •2024年一季度以来，A股风险溢价有所回落，沪深300的股权风险溢价回落至历史近十年84%分位。 •截至2024年一季度末，沪深300的股权风险溢价回落至6.3%，较去年年末回落约5.6%，仍处于近十年84%的较高分位水平；创业板指的股权风险溢价持平在1.0%左右，位于近十年99%以上的高分位水平。 沪深300股权风险溢价位于十年以来84%分位创业板指股权风险溢价位于十年以来99%分位 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 06/02 07/02 -4.0 ERP-沪深300（%）均值 均值+1x标准差 沪深300指数（右） 均值-1x标准差 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 21/02 22/02 23/02 24/02 0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 ERP-创业板指（%）均值 均值+1x标准差均值-1x标准差 创业板指（右） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 10/07 11/02 11/09 12/04 12/11 13/06 14/01 14/08 15/03 15/10 16/05 16/12 17/07 18/02 18/09 19/04 19/11 20/06 21/01 21/08 22/03 22/10 23/05 23/12 0 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02 13/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/02 19/02 20/02 资料来源：Wind，平安证券研究所，历史分位数为近十年历史分位数6 CONTENT 目录 市场回顾：政策合力推动市场反弹 市场环境：经济修复预期边际改善 市场展望：把握政策和景气的指引 •美国经济：2024年一季度，美国经济和通胀数据均显示一定韧性。3月美国制造业PMI回升至50.3%；3月新增非农就业人口30.3万，超出市场预期，失业率边际回落至3.8%；2月CPI同比增3.2%，较前值