二季度A股市场投资展望：红利与成长轮转策略

策略研究●专题报告 2024年04月01日 二季度A股市场投资展望：红利与成长轮转策略 核心观点： 国际环境变化：（1）短期来看在强劲消费与就业市场的支撑下，美国经济仍存有韧性，与此同时核心通胀持续回落，但实现2%的目标仍需要时间。（2）货币政策方面，美联储将于年内降息已是确定性事件，但美联储内部对降息次数存有分歧，短期内市场将继续围绕美联储降息时点博弈。国内环境变化：（1）当前国内经济仍然处于房地产去库阶段、新动能增长的转型期，随着稳增长政策效果继续显现，我国经济有望延续修复态势。（2）房地产市场目前仍然处于调整转型中，两会对优化房地产政策、促进房地产市场平稳健康发展提出了明确要求，随着政策措施的落实，将会有助于房地产市场平稳健康发展。（3）财政与货币政策方面，2024年政府工作报告提出将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。（4）产业政策方面，政府工作十大任务中，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”排在第一位，并将“新质生产力”明确列出，突出其重要性；将科教兴国战略放在第二位、扩大内需放在第三位。4月中央政治局会议将召开，预计将围绕新质生产力主题提出进一步的政策指引。大盘走势：A股整体估值水平处于历史中低位置，从股债性价比看，A股市场具备中长期配置价值。2月以来，北向资金持续加仓A股，投资者情绪显著修复。近期，市场进入反弹区间后震荡。受美联储降息仍存分歧、美元指数被动高位影响，人民币汇率短期面临压力，叠加房地产去库周期拖累，不排除短期市场波动。但往后看，一系列经济数据显示利好因素正在积聚，随着国内经济持续修复，稳增长政策加持下，A股震荡向上的概率大幅提升。市场风格：M1-M2负剪刀差尚未有明显收窄迹象，仍需观察后续数据表现。美联储降息时点仍存不确定性，股市资金面预计修复偏缓，小盘股占优可能性较大。但在上述数据等待验证的过程中，大盘股防御属性仍在，特别是在 红利策略行情延续的判断下，大盘股行情也有支撑。预判二季度总体上大小盘风格相对均衡，小盘股占优概率更大。2024年美联储货币政策转向预期下，总体上利好成长股，但降息时点尚未明朗，短期内对于成长股的催化作用有待观察。同时，今年政府工作报告将“加快发展新质生产力”列为十大任务之首，4月中央政治局会议即将召开，预计成长风格将迎来更多政策催化。预判成长价值风格回归均衡，成长风格存在布局机会。 投资策略：4月正值年报和一季报集中披露期，短期来看，A股行情有望转向以业绩为驱动，业绩环比改善或超预期的领域值得关注，涉及受益于产业周期回暖的电子行业、以家电为代表的出海方向、内需修复带动下的消费行业。展望二季度，配置思路上，建议关注高股息与成长轮转的策略——红利 资产和新质生产力主题。 风险提示：海外地缘冲击风险，国内政策不及预期风险，市场情绪不稳定风 险等。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004分析师助理：王雪莹 分析师 2024-03-15，切实推动资本市场高质量发展——3月15日证监会发布四项“两强两严”政策文件解读2024-03-15，A股上市公司增持回购分红——“币驱逐劣币”行为分析2024-03-15，投资视角下“新质生产力”解读2024-03-05，2024年政府工作报告核心要点解读利好A股哪些主题和行业?2024-03-04，历次A股估值底回顾：低估值策略投资有效性2024-02-26，2024年2月中央财经委员会第四次会议解读：A股市场的行业投资机会2024-02-08，高股息策略迎来中长期投资价值2024-02-02，为什么央国企主题投资具备中长期主线逻辑?2024-02-01，2023年A股业绩预告启示哪些行业值得关注?”2024-01-24，央行降准解读:“外外”之中的“不外外”2024-01-17，影响市场走势之关键因素的边际变化2024-01-16，日本股市上涨背后的潜在风险2024-01-08，一季度A股市场高股息策略躁动概率大2024-01-08，2024年A股市场是否具备风格转换的条件？2023-12-29，2024年全球大类资产配置展望：全球资产定价环境徐启新章2023-12-06，2024年A股市场投资策略展望：格物·鼎新2023-12-07，2024年港股市场投资策略展望：待势乘时 相关研究 目录 一、海外经济环境3 （一）美国经济与通胀3 （二）美联储货币政策5 二、国内经济环境6 （一）国内经济与通胀6 （二）国内政策方向9 三、2024年二季度A股市场展望10 （一）大盘走势震荡向上10 （二）市场风格回归均衡13 （三）“红利-成长”轮转策略14 四、风险提示17 一、海外经济环境 （一）美国经济与通胀 从经济增长指标分析，美国2023年第四季度实际国内生产总值（GDP）年化季率终值为3.4%，较此前公布的修正数据上调0.2个百分点，较第三季度4.9%的增速放缓，数据调整的主要原因为政府消费支出和投资总额及个人消费支出的增幅，略大于个人投资总额与服务净出口的降幅。从具体分项看，个人消费支出对经济增速贡献了2.20个百分点，较前修正数据升0.31个百分点（下同）；政府消费支出和投资总额贡献了0.79个百分点，较前值升0.23个百分点；国内私人投资总额贡献了0.15个百分点，较前值降0.23个百分点；商品和服务净出口贡献了0.25个百分点，较前值下降 0.18个百分点。整体看，强劲的个人消费支出与政府支出是拉动美国经济增长的主要因素；与此同时，受高利率环境影响，美国私人投资的积极性有所减退，如图1所示。 图1：美国实际生产总值（GDP）及其分项环比折年率 GDP贡献率:政府消费支出和投资总额:季调 GDP贡献率:国内私人投资总额:季调GDP贡献率:商品和服务净出口:季调美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 （%） 10.0 GDP贡献率:个人消费支出:季调 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 -4.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从经济景气指标分析，美国3月Markit综合PMI初值52.2%，符合预期，但较前值52.5%继续下滑，反映美国3月商业活动扩张放缓。具体来看，因持续的生活成本压力，服务活动增长放缓，美国3月Markit服务业PMI初值51.7%，不及预期52%与前值52.3%；但制造业活动以近两年最快的速度增长，因美国国内外商品需求改善，美国制造业企业对经济前景的信心进一步回升，美国3月Markit制造业PMI初值52.5%，高于预期51.8%，较前值52.2%进一步改善，如图2所示。 图2：美国制造业、服务业及综合PMI图3：美国CPI与核心CPI同比 美国:制造业PMI:季调 （%）美国:服务业PMI:商务活动:季调 美国:CPI:季调:同比美国:核心CPI:季调:同比 75.0 65.0 55.0 45.0 35.0 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 25.0 美国:综合PMI 10.0 （%） 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 0.0 从衡量消费者物价指数的通胀指标分析，美国2月CPI同环比较前值加速上升，尽管核心CPI同比略有放缓，但仍未回落至美联储设定的2%区间。美国2月未季调CPI同比升3.2%，小幅超出预期与前值升3.1%；季调后CPI环比升0.4%，符合预期但较前值加速0.1个百分点。美国未季调核心CPI同比升3.8%，小幅超出预期升3.7%，但较前值升3.9%继续回落；季调后环比升0.4%，超出预期升0.3%，与前值持平，如图3所示。2月CPI上涨主要受到汽油价格和住房成本上升的推动，能源价格环比升2.3%，居住成本环比升0.4%。 从衡量生产者物价指数的通胀指标分析，美国2月PPI同环比较前值加速上升，核心PPI同比与前值保持一致，环比略有下降但超出预期。美国2月PPI同比升1.6%，大幅超出预期升1.1%与前值升0.9%；环比升0.6%，同样超出预期与前值升0.3%。核心PPI同比升2.0%，超出预期升1.9%，较前值升2.0%持平；环比升0.3%，超出预期升0.2%，较前值升0.5%降0.2个百分点，如图4所示。2月PPI上涨主要受到燃料和食品价格上涨的影响，天然气环比升6.8%，食品杂货环比升1%。 从受美联储青睐的衡量通胀的指标分析，美国2月PCE物价指数同比由前值2.4%升至2.5%，与市场预期持平；环比升0.3%，与前值保持一致，通胀小幅加速主要由上涨的汽油价格推动。但剔除食品与能源价格后，2月核心PCE价格指数同比增2.8%，与市场预期及前值保持一致，表明核心通胀压力维持在相对稳定的状态；环比升0.3%，较前值0.4%进一步回落，如图5所示。 图4：美国PPI及核心PPI同比图5：美国PCE与核心PCE同比 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2022-03 0.0 美国:PPI:最终需求:同比:季调 （%） 美国:PPI:最终需求:剔除食品和能源(核心PPI):同比:季调 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 （%） 美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从消费数据来看，美国消费市场仍保持强劲。美国2023年第四季度实际GDP环比折年率终值为3.4%，其中，个人消费支出贡献了2.2个百分点，个人消费支出仍是美国实际生产总值最重要的支撑。个人消费支出中，服务和商品对GDP的贡献率分别为1.28个百分点和0.72个百分点，如图6所示。 图6：美国个人消费支出及其分项图7：美国密歇根大学消费者信心指数 10.0（%） 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 2021Q1 -4.0 美国:GDP贡献率:个人消费支出:服务:季调美国:GDP贡献率:个人消费支出:商品:季调美国:GDP贡献率:个人消费支出:季调 110 100 90 80 70 60 50 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 40 美国:密歇根大学消费者信心指数 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12