首次覆盖!【东吴电新】伟创电气:变频为基伺服为径,工控新锐海外拓展工控行业小而美、具备α的公司。 公司目前从单一变频器,延伸至伺服、PLC等新品类形成解决方案,市场也从国内走向海外。 18-23年营收/归母CAGR分别为30%/40%。 其中22年海外业务同比+184%,占收入比高达22%。变频器国内抓结构性机会、行业&产品拓展战略 首次覆盖!【东吴电新】伟创电气:变频为基伺服为径,工控新锐海外拓展工控行业小而美、具备α的公司。 公司目前从单一变频器,延伸至伺服、PLC等新品类形成解决方案,市场也从国内走向海外。 18-23年营收/归母CAGR分别为30%/40%。 其中22年海外业务同比+184%,占收入比高达22%。 变频器国内抓结构性机会、行业&产品拓展战略兑现度好,海外市场星辰大海、出海快速成长期。 1)国内:公司下游分散,起重起家,依托行业大客户及差异化专机快速发展——行业延伸至矿山、压缩机、纺织、机床、光伏扬水等多领域,整体份额从18年1.4%增至22年2%,远期有望实现双位数份额。 2)海外:根据地包含北非、亚洲、东欧等,依靠本地大经销商出口通用标准产品。 22-23年受益俄罗斯市场替代机会,而且非俄地区预期差大、表现同样强劲,故22/23H1海外营收同比+184%/+174%。我们预计23-25年海外收入CAGR有望达35-45%。 解决方案模式是工控替代外资的“标准答案”,公司伺服&PLC崛起、绑定变频器销售。 1)伺服虽起步较晚但成长迅猛,22年收入2.4亿、18-22年CAGR达87%。 22年毛利率24%,随编码器自制+规模效应,中长期有望达30-35%行业水平。 PLC体量比伺服小、22年开始放量,后续将更多与伺服、变频搭配在优势的机床、纺织行业实现突破。因新能源敞口很低,公司受CAPEX压缩影响不大。 人形机器人等第二曲线投入阶段。 22Q2成立机器人事业部,具备无框&空心杯电机、伺服一体轮、轴关节等产品,面向人形、服务、协作等机器人类型,国内外主机厂均有接触。机器人外的“期权”业务多——储能/氢能/锂电设备等也在前期投入,同时也发布股权激励、设立挑战目标提高经营确定性。 盈利预测:预计公司23-25年归母净利润分别为1.9/2.5/3.0亿元,同比分别+37%/+30%/+19%,对应PE分别为36/27/23倍。主业端行业即将步入复苏期+公司α较强,人形机器人等期权业务加持,给予24年35倍PE,目标价41.5元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧等。