销气主业增长，核心竞争力增强

销气主业增长，核心竞争力增强 昆仑能源（135.HK）公布2023年中期业绩，实现收入870.7亿元，同比增长3.8%；实现归母净利32.2亿元，同比增加4.6%。公司利润率有所提升，净利率达到5.79%，同比5.37%增加0.42个百分点。 报告摘要 销气业务稳健增长，主业持续稳固。公司在23年中期的主业销气业务表现较同行亮眼。实现天然气销售收入688.95亿人民币，同比增加8.5%；实现天然气销售板块税前利润48.87亿人民币，同比增加26.1%。实现天然气总销量239.16亿立方米，同比增长9.04%，主要在工业用户和商业工服客户气量方面有比较快的增长，同比增长11%。公司的销气结构中，工业用户占65.3%，商业用户占11.5%。上半年全国天然气消费量同比增长5.6%，公司预计下半年天然气全国消费量为7%的增速，看好气电、大型园区、工业项目如一些新能源电池等客户的增长，另外车用市场也带来增长动力。公司上半年新增5个城燃项目，公司在并购项目方面也会积极寻求扩大城燃一城一企的合作机会，关注省会城市和经济发达区域，优选国企合作。公司在此基础上指引全年天然气销量增加10%。在毛差方面，公司实现毛差0.495元 /立方米，同比增加0.001元/立方米。在国内多地出台天然气价格联动新政的大背景下，预计全年公司的毛差保持稳健。 其他业务同比有所下降，预计下半年好转。公司的LPG销售量293.7百万吨，同比 公司动态分析 T Table_Title 2023年8月31日 昆仑能源（135.HK） 证券研究报告 城市燃气 投资评级：- 目标价格：- 现价(2023-8-31)：5.74港元 总市值(百万港元)49,701.52 H股市值(百万港元)49,701.52 总股本(百万股)8,658.80 H股股本(百万股)8,658.80 12个月低/高(港元)5.5/7.8 平均成交(百万港元)88.96 股东结构 中国石油集团57.58% 其他42.42% 股价表现 增加5.2%。实现收入138.5亿元，同比减少7.99%；实现出所得税前溢利4.23亿 元，同比减少7.64%。LNG加工与储运业务实现收入51.8亿元，同比减少14.42%；除所得税前溢利13.14亿元，同比减少19.94%。其中，两座LNG接收站实现LNG气化、装车量73.36亿立方米，同比减少6.73%；接收站平均负荷率达到81.8%，同比下降6个百分点。主要是受年初暖冬影响，接收站罐容高于上年同期。LNG加工厂实现亏损6千万，同比减亏3千万。LNG处理量小幅下降，上半年主要受一些工厂受上游业务检修影响。勘探与生产业务实现收入6.08亿元，同比下降48.6%；除税前溢利2.89亿元，同比减少47.17%，主要是受国际原油销售价格下降以及辽河冷家堡项目于今年2月末合同到期退出影响。公司指引全年LPG销量540万吨， 股价及恒指相对走势 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 3/7/23 3/21/23 4/4/23 4/18/23 0.0 成交额(百万港元) 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 6/27/23 7/11/23 7/25/23 8/8/23 8/22/23 0.0 LNG接收站负荷率90%，原油权益销售量900万桶。公司预计随着下半年冬季保供来临，唐山LNG接收站利用率提高，公司有把握接收站将维持相对高的利用率。而LNG工厂方面，公司也有把握今年实现盈利。 5/2/23 5/16/23 5/30/23 6/13/23 成交额（百万港元）0135.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -1.16 -2.92 -4.32 绝对收益 -9.61 -2.02 -12.17 推进综合能源转型。公司实行三步走战略加速综合能源转型，加快自身用能绿色替 代、加快综合能源和绿色能源发展以及积极布局常规新能源业务。公司目前已获得 新能源指标300万千瓦，8个新能源项目投产运行。综合能源方面推动12个项目投产运行。 投资建议：公司为中石油控股的城燃公司，在天然气零售业务方面的主业较为突出，拥有完整产业链和设施以及在客户和业内的良好口碑。未来随着“一城一企”的城燃整合机遇，公司将在天然气主业上有稳健的发展。从结构上来说，跟同行业相比，公司的接驳占比也相对较小，在接驳的风险敞口也相对有限。继续看好公司天然气主业的稳健发展。此外，公司也积极看好绿色综合能源的发展机遇，推进天然气和新能源融合发展。公司今年上半年的业绩稳健增长，优于同行表现。根据彭博一致预期，公司23/24年的净利润预计为67.7亿和72.8亿人民币，PE为7.08x/6.65x,在行业当中估值不高，推荐投资者关注。 风险提示：用气需求不及预期；毛差不及预期；接驳完工不及预期；LNG处理量不及预期 数据来源：彭博、港交所、公司 颜晨能源行业分析师 +852-22131403 joyceyan@eif.com.hk 公司动态分析/昆仑能源 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010