海外宏观周报：美国就业仍趋平衡

海外宏观周报 美国就业仍趋平衡 海外宏观 2024年4月8日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 美国就业仍趋平衡。美国3月非农就业超预期增长逾30万人，劳动参与 率积极回升，失业率、薪资与工时等数据基本符合预期。近期有关BLS可能高估非农就业数据的讨论增多，背景包括费城联储季度报告“拆台”、非农家庭和企业调查持续背离、兼职工作增长过快等。近期公布的其他就业数据显示，就业市场整体仍然趋于平衡，例如2月职位空缺与失 业人数比值下降至四个月低点，PMI中的就业分项处于荣枯线以下等。相 比就业数据，美国通胀走势更具变数，意味着美联储真正取得降息的“信心”道阻且长，市场“紧缩交易”可能维持一段时间。 海外经济政策。1）美国：多位美联储官员发声，整体延续“不急于降息”论调，多数官员对通胀回落的方向仍有信心，但“鹰王”卡什卡利提及今年可能不降息。美国3月ISM制造业PMI录得50.3，一年半以来 重新扩张；ISM和Markit服务业PMI均下降，但仍保持扩张。美国2月制造业订单环比增长1.4%，高于预期。美国最新初请失业金人数升至两个月新高。GDPNow模型最新预测一季度GDP环比折年率为2.5%。CME降息预期继续推迟，6月降息概率由64%下降至53%，全年降息次数预期由3.0次减少至2.6次。2）欧洲：欧元区3月综合PMI重回扩张，摆脱连续9个月的衰退；国别服务业PMI数据显示，西班牙和意大利超预期上升，德国转为扩张，法国降幅收窄。 全球大类资产。1）股市：全球股市整体承压，美欧日韩等主要市场均下跌，部分新兴市场上涨。美国方面，纳斯达克综指、标普500指数和道 琼斯工业指数整周分别下跌0.8%、1.0%和2.3%。美联储“放鹰”继续令降息预期推迟，美债利率上升，打击市场风险偏好。欧洲方面，欧洲STOXX600指数整周下跌1.2%，终结了此前连续10周连涨记录。亚洲方面，日经225整周大跌3.4%，主要受美联储放鹰、美股下跌与油价上 涨等多因素波及。2）债市：2年及以上期限美债利率大涨。10年美债收 益率上涨19BP至4.39%、创年内新高；10年TIPS利率（实际利率）整周上升14BP至2.02%，隐含通胀预期整周上涨5BP至2.37%、创年内 新高。2年期美债利率整周上涨14BP至4.73%。3）商品：原油和黄金 继续上涨，且涨幅扩大；白银、铜、铝等也大幅涨价。布伦特和WTI原 油整周分别上涨4.2%和4.5%，至91.2和86.9美元/桶。黄金现货价整周上涨3.8%，接近2300美元/盎司；白银现货价大幅上涨9.1%。4）外汇：美元指数整周回落0.20%至104.30，终结连续三周的上涨；澳新货币和欧元走强，日元仍承压。 风险提示：美国经济和通胀超预期上行，美联储降息预期超预期推迟，国际金融风险超预期上升等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、美国就业仍趋平衡 美国3月非农就业超预期增长逾30万人，劳动参与率积极回升，失业率、薪资与工时等数据基本符合预期。近期有关BLS可能高估非农就业数据的讨论增多，背景包括费城联储季度报告“拆台”、非农家庭和企业调查持续背离、兼职工作增长过快等。除了BLS数据外，近期公布的其他就业数据显示，就业市场整体仍然趋于平衡，例如2月职位空缺与失业人数比值下降至四个月低点，PMI中的就业分项处于荣枯线以下等。我们认为，相比就业数据，美国通胀走势更具变数，意味着美联储真正取得降息的“信心”道阻且长，市场“紧缩交易”可能维持一段时间。 美国3月新增非农就业30.3万人，显著高于预期的21.4万人。4月5日，美国劳工统计局（BLS）数据显示，美国3月新 增非农就业人数为30.3万人，预期为21.4万人；前值由27.5万人下修至27万人，今年1-2月的就业人数合计上调了2.2 万人。结构上，建筑、教育和医疗保健、休闲和酒店等新增就业加快增长。 图表1美国3月新增非农就业30.3万人图表2建筑、教育、休闲和酒店等新增就业加快增长 服务生产 商品生产 总计 季调,万人美国新增非农就业人数 70 美国新增非农就业分项 (50)050100150200 60 50 40 30 20 10 0 (10) 22-0322-0722-1123-0323-0723-1124-03 商品生产(合计) 建筑业 制造业服务生产(合计) 零售业专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业政府部门(合计) 42千人 39 0 190 18 7 88 492024-03 712024-02 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国3月U3失业率如期回落至3.8%，但U6失业率仍高企于7.3%。美国3月U3失业率为3.8%，预期为3.8%，前值 3.9%；U6失业率为7.3%，前值为7.3%。3月失业人数为642.9万人，环比减少2.9万人，但同比增长了56.3万人。 图表3美国3月U3失业率为3.8%图表4美国3月失业人数环比减少2.9万人 U3 U6(右) 季调%美国失业率 4 4 4 3 季调% 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 千人新增失业人数(右)美国登记失业人数 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 千人 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 22-0322-0923-0323-0924-0322-0322-0923-0323-0924-03 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国3月劳动参与率回升0.2个百分点。美国3月劳动参与率为62.7%，前值为62.5%；劳动人口环比增长0.28%，为 2023年8月以来最高增幅。值得注意的是，2023年12月以来劳动力增长倒退，“跑输”新冠疫情前趋势增长水平，好在3 月劳动力增长重新加速。我们测算，以2015-19年劳动人口复合增速为基准，截至2024年3月美国劳动力缺口为367万 人，较前值399万人缩窄。 图表5美国3月劳动参与率为62.7%图表6美国3月劳动力缺口缩窄 季调%美国劳动力人口及劳动参与率 新增劳动力人口(右) 劳动力参与率 63.0 62.8 62.6 62.4 62.2 62.0 百万人,季调 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) 十万人劳动力缺口(相对于2015-19趋势,右) 美国劳动力人口 1,670 1,620 千人 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 22-0322-0923-0323-0924-0322-0322-0923-0323-0924-03 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国3月非农平均时薪同比回落至4.1%，符合预期。美国3月非农平均时薪环比增速为0.3%，符合预期，2月前值由0.1%上修至0.2%；平均时薪同比增速较上月下滑，为4.1%，前值维持4.3%不变，符合预期，为2021年6月以来的最低水平。同时，3月非农平均每周工作时间小幅上升了0.1小时，达到34.4小时。 图表7美国3月非农平均时薪同比回落至4.1%图表8美国3月非农平均每周工时回升 %美国私人非农平均时薪 环比(右) 同比 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 22-0322-0923-0323-0924-03 %0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 小时美国私人非农平均每周工时 34.8 34.7 34.6 34.5 34.4 34.3 34.2 34.1 34.0 22-0322-0923-0323-0924-03 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 近期，市场关于BLS可能高估非农就业数据的讨论增多，暗示“强非农”或不足以反映就业市场全貌。 首先，费城联储在最新的季度报告（就业和工资普查，QCEW）中指出，目前BLS至少高估了就业人数达80万。事实上，费城联储早于2022年四季度的报告，就已经指出数据高估问题。 其次，自2022年下半年以来，BLS的企业调查（EstablishmentSurvey）和家庭调查（HouseholdSurvey）之间出现了显著差异。以2020年2月为基准，截至2024年3月，企业调查的非农就业总数累计增长了582.4万人，而家庭调查的“16岁以上就业人数”同比仅增长278.3万人，二者差异达到约300万人。 最后，市场也关注到，美国兼职就业人数大幅上涨的同时，全职工作增长停滞。2024年3月，全职工作总量减少了 6000个，而兼职工作总量却大幅增加了69.1万个。 图表9BLS家庭和企业调查的就业数据差距较大图表10美国兼职工作快速增长，全职工作增长停滞 百万增长差距(右) 家庭调查:就业累计增长(自2020.2) 10企业调查:就业累计增长(自2020.2) 0 (10) (20) 百万 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 千人美国全职/兼职人数变动:截至2024年3月 环比同比 1,888 691 -6 -1,347 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 (30) 20-0221-0222-0223-0224-02 -4.0全兼 职职 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：BLS,平安证券研究所 所以，当前更需要多指标“拼凑”美国就业市场真实图景。除了BLS数据外，近期公布的其他就业数据显示，就业市场整体仍然趋于降温：2月职位空缺稳定，与失业人数比值下降至四个月低点；3月“小非农”高于预期但不算夸张；ISM制造业和非制造业PMI中的就业分项均处于荣枯线以下。美国2月JOLTS职位空缺875.6万人，预期873万人，1月前值从 886.3万人修正为874.8万人。同时，职位空缺与失业人口之比降至1.36，为四个月低点。美国3月ADP私人部门新增就业人数为18.4万人，预期为14.8万人，前值为15.5万人。美国3月制造业PMI就业分项录得47.4，前值45.9，连续6个月处于荣枯线以下；非制造业PMI就业分项为48.5，前值为48.0，连续2个月处于荣枯线以下。 图表11美国3月职位空缺率持平于5.3%图表12美国职位空缺与失业人口之比降至1.36 千人 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 22-0322-0923-0323-09 %8.0 美国职位空缺率(右) 美国职位空缺数 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 比值美国职位空缺/失业人数比值 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 19-0120-0121-0122-0123-0124-01 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 图表13美国3月“小非农”新增就业人数上升图表14美国制造业和非制造业PMI就业分项低于50 万人美国ADP新增就业 60 50 40 30 20 10 0 22-0322-0722-1123-0323-0723-1124-03 指数美国ISMPMI:就业分项 非制造业 制造业 60 55 50 45 40 22-0322-0923-0323-0924-03 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 总的来看，美国非农就业