海外宏观周报：美国11月就业市场修复

海外宏观周报 美国11月就业市场修复 海外宏观 2023年12月11日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 美国11月就业数据简评。美国11月新增非农就业人数回升至19.9万 人，制造业和教育保健业新增就业表现强劲。美国11月U3失业率超预期回落至3.7%。美国11月劳动参与率为62.8%，劳动力人口缓慢修复。结合10月职位空缺调查，美国就业市场供需缺口受罢工扰动大幅回落，但仍远高于疫情前水平。美国11月非农平均时薪环比增速（0.35%）超预期反弹，高于前1-10月的均值（0.32%）。非农数据回暖打击市场降息预期，“宽松交易”出现修正。据CME数据，截至12月8日，市场对于2024年3月美联储（至少）降息一次的概率下降至45%，前一天为 58%。我们认为，10月就业数据因罢工扰动而“失真”，因此11月就业 市场的修复是“正常”现象；美国就业市场只是缓慢降温而非加速走软，不宜对美国经济前景过于悲观、对美联储降息时间和幅度过于乐观。未来一段时间，市场前期的“宽松交易”可能出现一定修正，即美债利率和美元指数有一定回升风险；另一方面，较好的经济数据或减弱衰退担忧，令美股相对受益。 海外经济政策：1）美国11月ISM服务业PMI反弹，连续11个月处于荣枯线以上。2）美国12月密歇根大学消费者信心指数意外反弹，1年期通胀预期大幅回落至3.1%。3）截至12月9日，亚特兰大联储最新预 测，美国四季度GDP环比折年率为1.2%，与12月2日的预测值持平。4）欧元区三季度GDP同比增速终值下调至0%；法国经济增速有所下调，同比增速大幅回落至0.6%。5）欧元区11月服务业PMI终值上修，但仍连续4个月处于荣枯线以下。6）英国11月服务业PMI终值上修，3 个月后首次企稳于荣枯线以上。7）日本三季度实际GDP环比折年率终 值下修至-2.9%，主因是私人消费、住宅投资和出口环比增速有所放缓。 全球大类资产：1）股市：美欧股市上涨，日本股市逆势暴跌。日本央行一、二把手放“鹰”，结束负利率政策预期升温，令日股承压。2）债市：中期美债收益率反弹，长期美债利率回落。10年美债收益率整周微 涨1BP至4.23%，其中10年TIPS利率（实际利率）整周上涨2BP至2.02%，隐含通胀预期整周下跌1BP至2.21%。3）商品：油价持续下跌，贵金属和有色金属价格同步回落。原油方面，布伦特油价整周下跌 3.9%，至75.8美元/桶；WTI原油价格整周下跌3.8%，至71.2美元/桶。 4）外汇：美元指数整周上涨0.78%，收至104；多数非美元货币贬值，日元汇率逆市升值。欧元兑美元整周下跌1.1%；英镑兑美元整周下跌1.26%；日元兑美元整周上涨1.27%。 风险提示：美国金融风险超预期上升，美国经济超预期下行，美联储降息超预期提前等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、美国11月就业数据简评 美国11月新增非农就业人数回升至19.9万人，制造业和教育保健业新增就业表现强劲。12月8日，美国劳工统计局数据显示，美国11月新增非农就业人数为19.9万人，预期为18万人，前值为15万人。汽车业工人陆续回归工作岗位，带动商品生产部门新增就业反弹，其中制造业新增就业人数为2.8万人；服务生产部门新增就业回升，其中教育保健服务业持续 表现强劲，新增就业人数为9.9万人，前值为8.3万人；政府部门新增就业为4.9万人。 图表1美国11月新增非农就业回升至19.9万人图表2制造业和教育保健业新增就业表现强劲 季调,万人美国新增非农就业人数 美国新增非农就业分项 (50)050100150 95 85 75 65 55 45 35 25 15 5 服务生产 商品生产 总计 12.1 2.9 (5) 21-1122-0322-0722-1123-0323-0723-11 商品生产(合计) 制造业服务生产(合计)运输仓储业 专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业政府部门(合计) -5.00 -9.00 29.00 28.00 40.00 49.00 千人 121.00 2023-11 2023-10 99.00 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国11月U3失业率超预期回落至3.7%。12月8日，美国劳工统计局数据显示，美国11月U3失业率为3.7%，预期和前值为3.9%，较10月有所回落，创今年7月以来新低；U6失业率为7%，前值为7.2%。美国11月失业人数为629万人，较10月下降21.5万人，连续3个月后首次转跌，令11月失业率回落。 图表3美国11月U3失业率为3.7%图表4美国11月失业人数连续3个月后首次转跌 季调%美国失业率 千人新增失业人数(右)千人 U3 U6 7.00 3.70 8,000 9 7,500 77,000 6,500 56,000 5,500 35,000 美国登记失业人数 1,000 500 0 -500 -1,000 19-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0523-1119-1120-1121-1122-1123-11 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国11月劳动参与率为62.8%，劳动力人口缓慢修复。12月8日，美国劳工统计局数据显示，美国11月劳动参与率为62.8%，预期和前值为62.7%，较10月小幅上升。值得注意的是，相较新冠疫情前趋势增长水平，11月劳动力缺口有所修复。我们测算，以2015-19年劳动人口增速为基准，截至11月美国劳动力缺口回落至270万人，连续2个月后首次环比转跌，反映劳动力人口缓慢修复。 图表5美国11月劳动参与率为62.8%图表6美国11月劳动力缺口连续2个月后首次回落 季调%美国劳动力人口及劳动参与率 百万人,季调 十万人劳动力缺口(相对于2015-19趋势)-右轴千人 64.0 新增劳动力人口(右)劳动力参与率 1.0 1,700 美国劳动力人口 6,000 5,000 63.0 62.0 61.0 60.0 62.800.5 0.0 (0.5) (1.0) 19-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-10 1,650 1,600 1,550 21-1122-05 22-1123-0523-11 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 结合10月职位空缺调查，美国就业市场供需缺口受罢工扰动大幅回落，但仍远高于疫情前水平。12月5日，美国劳工统计局数据显示，美国10月职位空缺数环比下跌61.7万人，至873.3万人，预期为930万人，创2021年3月以来新低。 我们测算，以美国16岁以上就业人数与职位空缺数之和为就业“需求”，以劳动力人口为就业“供给”，则截至10月美国 就业市场“供需缺口”为223万人，较上月大幅回落，创2021年7月以来新低，反映10月汽车业工人罢工的短期扰动； 10月“供需缺口”仍为2019年均值（116万人）的1.9倍，可见美国就业市场供不应求的格局尚未根本改变。 图表7美国10月就业市场“供需缺口”为223万人图表810月就业市场“供需缺口”较上月大幅回落 美国劳动力人口 截至2023年10 月：223万人 百万人美国就业人数+职位空缺数 175 170 百万人美国就业市场供需缺口 7 5 3 1651 (1) 160 (3) 155 19-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-10 (5) 20-1021-0421-1022-0422-1023-0423-10 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国11月非农平均时薪环比增速超预期反弹，薪资通胀压力仍存。12月5日，美国劳工统计局数据显示，美国11月非农平均时薪环比增速为0.35%，预期为0.3%，前值0.21%，较10月有所反弹，创今年7月以来新高；时薪同比增速为4%，符合预期，且持平于前值。从绝对水平来看，11月时薪环比增速略高于前1-10月的均值（0.32%），薪资增长存回升迹象。从相对水平来看，截至10月，时薪同比增速连续6个月高于PCE同比增速，并且增速差值有所扩大，薪资通胀压力仍存。 图表9美国11月非农平均时薪环比增速反弹图表10截至10月时薪同比连续6个月高于PCE同比 %美国私人非农平均时薪 环比(右) 同比 5.0 4.5 4.0 3.5 22-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11 %0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 %美国PCE同比美国工资同比 8 7 6 5 4 3 2 1 0 21-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-10 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 近期公布的其他就业数据显示，11月“小非农”逊于预期，制造业PMI就业分项持续沉底，并且美国最新初请失业金人数连续第三周回升。12月6日，ADP研究院公布数据显示，美国11月ADP私人部门新增就业人数为10.3万人，预期为13万人，前值由11.3万人下修至10.6万人，其中教育医疗业就业人数持续增加。美国11月制造业PMI就业分项为45.8，前值为46.8，连续2个月处于荣枯线以下；服务业PMI就业分项反弹至50.7，前值为50.2，连续6个月处于荣枯线以上。此外，截至12月1日当周，美国初请失业金人数为22万人，预期为22.2万人，前值为21.9万人，连续第三周回升；截至 11月24日当周，美国续请失业金人数为186.1万人，预期为191万人，前值为192.5万人，仍处于今年4月以来的高位。 图表11美国11月“小非农”新增就业为10.3万人图表12美国11月制造业PMI就业分项持续沉底 万人美国ADP新增就业 60 50 40 30 指数美国ISMPMI:就业分项 非制造业 制造业 65 60 55 20 10 0 22-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10 50 45 21-0121-0621-1122-0422-0923-0223-07 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 非农数据回暖打击市场降息预期，“宽松交易”出现修正。据CME数据，截至12月8日，市场对于2024年3月美联储 （至少）降息一次的概率下降至45%，前一天为58%。12月8日，10年美债收益率日内回升9BP至4.23%，美元指数回升0.34%至104，美股三大指数均收涨0.36-0.45%。我们在报告《美国10月就业受罢工扰动》中提示，美国就业市场边际上仍保持缓慢降温趋势，但就业供需格局的绝对水平仍然紧张，排除罢工因素扰动后，11月就业增长可能会重回强劲。这引发一个讨论，10月就业市场快速降温，以及11月就业市场回暖，到底哪一个才是“扰动”数据，哪一个更反映美国就业 市场趋势？我们认为，10月就业数据因罢工扰动而“失真”，因此11月就业市场的修复是“正常”现象。继而，美国就业 市场只是缓慢降温而非加速走软，不宜对美国经济前景过于悲观、对美联储降息时间和幅度过于乐观。未来一段时间，市场前期的“宽松交易”可能出现一定修正，即美债利率和美元指数有一定回升风险；另一方面，较好的经济数据或减弱衰 退担忧，令美股相对受益。 二、海外经济政策 2.1美国：服务业PMI，消费者信心反弹 美国11月ISM服务