研究周报-农产品

期货研究 商品研究 国泰君安期货研究所 2024年04月07日 国泰君安期货研究周报-农产品 观点与策略 棕榈油：报告前偏强看待2 豆油：等待新季驱动2 豆粕：反弹震荡，等待4月USDA供需报告9 豆一：基本面稳定，震荡为主9 玉米：震荡偏强14 白糖：高位震荡20 棉花：外盘下跌进口成本支撑减弱26 鸡蛋：等待远月合约低位机会32 生猪：偏强运行37 花生：震荡偏弱43 期货研究 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 2024年4月7日 棕榈油：报告前偏强看待 豆油：等待新季驱动 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：产地供应忧虑仍在，棕油整体还在走强，三月末回调到位后反弹强烈。不过假期前的涨幅更多源于宏观面，3月FOMC会议鸽派论调对商品的偏多影响仍在延续，原油价格连续第二周因地缘政治的紧张局势上涨，最终棕榈油周涨幅4.31%。但连盘休市期间，马盘进入报告前的获利了结，跌1.79%，连盘明日可能跟随调整。 豆油：美豆处于南北美交接期，多空力量暂时均势，等待新的驱动打破横盘震荡，在此期间豆油主要跟随油脂板块及宏观面运行，周三周四夜盘探底后周五开盘拉升，周涨幅1.15%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：彭博预估马棕3月库存176万吨，尽管马盘遭遇获利了结平盘，但在报告前棕油总体还是偏强看待。关于后市多空双方分歧较大，多头逻辑主要在产量端恢复未见顺利，沙巴、沙捞越今年起产量表现持续不佳，复产至少等到5月再看；另外印度3月棕榈油进口仅48.1万吨，为10个月来最低水平，补 库未见积极，后市需求可能还有一定支撑。空头逻辑主要在于按照当前市场预估产地3月去库幅度并不太大，4-5月产量恢复且阿根廷豆油上市抢占棕油份额后，可能看到产地卖货意愿上升，形成棕榈油供需双杀的局面；近期POGO价差随着棕榈油强势运行，3月起产地消费可能受到一定抑制；印尼1库存未见明显下降，且产量表现较好，3月印尼局部地区洪涝也开始消退，印尼2月棕油产品出口仅142万吨，确实可能将印尼库存在一季度抬升至350万吨以上。接下来重点关注15日MPOB报告数据是否有产量上的意外利多，另外看印度如果积极完成补库，那么后市需求还可能有所回落，但如果印度始终没有大量买，那么后续软油市场止跌后，棕油及其余油脂价格则可能全面上涨。中国棕油进口利润持续深度倒挂，抑制采购意愿，豆棕现货价差走向极端，下游需求极为清淡，仍处于供需双弱的局面，国内油脂熊市结构熊市现实，但对棕油基本面及价格本身影响有限，更多体现在进口利润的修复需求上。综上，棕油产地目前保持较强的定价话语权，销区暂按兵不动维持较低的进口意愿，这种情况为后市产量留下较大的故事空间，一旦产量出现任何问题，销区或将更加被动接受高价。外围方面，全球地缘政治趋于不稳定，俄乌局势再度升级、巴以冲突等事件均增加能源的风险溢价。宏观火热及产地供应担忧未解的情况下棕榈油仍处于偏多格局， 但操作上需要关注高位风险和回调节奏，关注4月15日MPOB报告。 豆油：美豆处于南北美交接期，多空力量暂时均势，等待新的驱动打破横盘震荡，进入美豆播种期后的形势如何将是未来豆系价格波动的主要逻辑点。3月美豆种植意向面积偏中性看待，给到后续炒作空间，稍有不及预期都可能将CBOT大豆价格带到更高位置。清明假期期间，巴西大豆出口升贴水转正，印证巴西大豆的出口节奏将与去年有较大区别，美豆在淡季的出口可能并不会如预期的低迷。随着北美播种季开始，美玉米播种进度暂时领先，大豆还需等待两周后的报告进度。目前来看爱荷华、密苏里、伊利诺伊等主产州的土壤墒情偏差，进入4月中旬后如果中西部的降雨若还不多，则将有利于今年的美豆播种，但另一方 面可能在6-7月高温出现时引发市场对单产形势的担忧，因此土壤墒情在现在阶段的偏差使得今年美豆单产比去年更加充满不确定性。短期来看，豆油随棕油冲高后，预计接下来进入震荡调整，但不排除跟随棕油故事及外围紧张再次冲高。关注美豆新季播种情况及宏观市场情绪，另外豆棕价差依旧未看到走扩驱动。 整体来看，尽管马盘遭遇获利了结回落，但在报告前棕油总体还是偏强看待。棕油产地目前保持较强的定价话语权，销区暂按兵不动维持较低的进口意愿，这种情况为后市产量留下较大的故事空间，一旦产量出现任何问题，销区或将更加被动接受高价。外围方面，全球地缘政治趋于不稳定，俄乌局势再度升级、巴以冲突等事件均加强了能源的风险溢价，3月FOMC会议鸽派论调对商品的偏多影响仍在延续。宏观火热及产地供应担忧未解的情况下油脂仍处于偏多格局，但操作上需要关注高位风险和回调节奏，关注4月15日MPOB报告。 （正文） 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来3-4月月均产量约140万吨图2：马棕3-4月去库幅度可能不及预期 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 图3：马来3月降雨整体偏少图4：印尼3月降雨恢复适中值 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：ITS:马来西亚3月1-31日累计出口1,333,138 吨，较上月同期增幅20.53% 图6：POGO价差开始走高，抑制产地消费 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：印尼库存一季度有望抬升图8：马印价差走扩后小幅回落 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图9：产地库存一季度有望实现同比增长图10：印度棕榈油进口未见积极 资料来源：MPOB，GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图11：印度油脂进口利润迅速回落，葵油最佳图12：印度豆棕、葵棕价差持续下跌 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图13：欧洲棕榈油进口明显偏少图14：欧洲四大油脂进口需求同比增幅缓慢 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图15：棕榈油盘面进口利润修复缓慢图16：加拿大菜籽8-9月船期利润转好 资料来源：北极星，国泰君安期货研究资料来源：CHS，国泰君安期货研究 图17：巴西大豆5-6月贴水开始转正图18：巴西大豆盘面榨利有所修复 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：华鸿，国泰君安期货研究 图19：按照当前买船进度，预计国内4-6月大豆进口1060、1100、850万吨 图20：截至3月29日当周，三大油脂总库存较前一周-1.34万吨，豆油库存-3.63万吨、棕榈油库存 +0.07万吨、菜油库存-4.90万吨 资料来源：CHS，国泰君安期货研究资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图21：3月23日至3月29日，125家油厂大豆实际压榨量为152.24万吨，较预估高1.25万吨。预 计下周国内油厂大豆压榨量144.84万吨 图22：棕榈油（华南）基差150元/吨 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图23：豆棕华南价差继续下跌图24：豆油（江苏）基差本周继续下跌 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 期货研究 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 2024年04月07日 豆粕：反弹震荡，等待4月USDA供需报告豆一：基本面稳定，震荡为主 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（04.01-04.05），美豆期价涨跌互现，期价压力来自美豆出口需求放缓，期价上涨则因技术性买盘和空头回补。从周K线角度，4月5日当周，美豆主力05合约周跌幅约0.4%（以收盘价计算）。 上周（04.01-04.03），国内连豆粕期价先涨后跌，豆一期价偏强震荡。豆粕方面，技术性、跟随美盘、油强粕弱等交易为主。豆一方面，九三和中粮收购，支撑价格。从周K线而言，豆粕主力m2409合约周跌幅0.84%，豆一主力a2405合约周涨幅0.38%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比下降，净销售周环比下降，低于预期，影响中性偏空。据USDA出口销售报告，3月28日当周，美豆出口装船约55万吨，周环比降幅约30%；2023/24年度美豆累计出口装船约3676万吨，同比降幅约18%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净销售约19 万吨（前一周约26万吨），低于预期（20～60万吨）。美豆对中国装船约28万吨，累计对中国装船约2286 万吨（去年同期约2994万吨），同比下降708万吨。美豆对中国当前作物年度（2023/24年度）周度净销 售约15万吨（前一周约35万吨）。2）巴西大豆收获放缓，影响偏多。据新闻资讯，巴西咨询机构AgRural称，截至3月28日当周，巴西大豆收获进度约74%，去年同期76%，低于前五年均值79%。巴西中北部部分地区的情况令人担忧，当地降雨阻碍收获进度，加剧一些地区作物质量问题。南里奥格兰德州降雨量显著减少，大豆灌浆尚未受到威胁，因为土壤还有水分。但是需要尽快下雨，这样该州晚播大豆单产才不会受到影响。3）阿根廷大豆早期收获。据新闻资讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至3月27日当周，阿根廷主要农业产区没有下雨，使得南北两个核心种植区的农户得以开始收获大豆。在北部核心种植带，大豆收获面积相当于早播大豆面积的4.4%；在南部核心种植带，大豆收获进度仅为0.5%。4）4月USDA供需报告前瞻：2023/24年度美豆期末库存略微上调、巴西大豆产量下调、阿根廷大豆产量上调。北京时间4月12日凌晨零点，USDA出具最新月度供需报告。据新闻讯，目前市场分析师预估均值为：2023/24年度美豆期末库存3.17亿蒲，3月USDA预估为3.15亿蒲；巴西大豆产量约1.52亿吨，3月USDA预估为1.55亿吨；阿根廷大豆产量约5100万吨，3月USDA报告预估为5000万吨。5）产区天气预报：4月中上旬，阿根廷主产区降水偏少、巴西降水偏多、美国降水正常。据4月5日天气预报，未来两周（4月6日～4月19日），阿根廷大豆主产区降水偏少，巴西主产区降水偏多，美豆主产区降水基本正常、气温偏高。 上周（04.01-04.03），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计， 截至4月3日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约18万吨，前一周日均成交约7万吨。2）提货：豆粕 提货量周环比上升。据钢联统计，截至4月3日当周，主要油厂豆粕日均提货量约13.5万吨，前一周日均 提货量约13.2万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降（主力合约移仓影响）。据统计，截至4月3日当周， 豆粕（张家港）基差周均值约113元/吨，前一周约250元/吨，去年同期329元/吨。4）库存：豆粕库存 周环比下降、同比下降。据钢联统计，截至3月29日当周，我国主流油厂豆粕库存约27万吨，周环比降幅约25%，同比降幅约47%。5）进口大豆拍卖成交偏低、成交价稳定。4月3日进口大豆竞价销售结果：计划销售约41.43万吨，实际成交约4.5万吨，成交率约11%，成交均价约3932元/吨（3月19日成交 均价3936元/吨）。4月9日进口大豆竞价销售50.6万吨（生产年限2021年、2022年），标的分布：山东、河北、天津、湖北、湖南、四川、浙江、福建、广东、广西。 上周（04.01-04.03），国内豆一现货主要情况：1）豆价分化：东北产区豆价稳中偏强，销区和关内豆价偏弱。东北产区豆价稳定、局部地区（扎兰屯、阿荣旗、大杨树）小幅上涨20元/吨；部分销区豆价