研究周报-农产品

期货研究 2023年05月28日 商品研 究国泰君安期货研究周报-农产品 观点与策略 棕榈油：继续受其他油脂走势影响2 豆油：国内供应压力未完全释放2 豆粕：区间运行9 豆一：拍卖重启，反弹受限9 国玉米：有所反弹14 泰白糖：持续正套20 君棉花：预计转为震荡走势27 安鸡蛋：空单继续持有33 期生猪：关注11-1反套策略38 货研究所 2023年5月28日 二〇二三年度 棕榈油：继续受其他油脂走势影响 国泰君安期货 研报告导读： 豆油：国内供应压力未完全释放 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 期货研究 究上周观点及逻辑： 所 上周棕榈油先跌后涨，整体波动幅度不大，主力合约P2309当周上涨0.74%。高频数据显示5月份以 来马来棕榈油产量回升，而出口仍然较弱，产地仍然缺乏基本面的利多支撑，棕榈油继续受国际市场上其他油脂走势影响，特别是CBOT豆油的走势对马盘棕榈油影响较大，在CBOT豆油短期出现企稳迹象以及马来林吉特贬值的背景下，马盘棕榈油在上周低点附近构筑支撑。 DCE豆油上周也是先跌后涨，豆油2309一度跌破7000元/吨，最终周线收涨0.22%，收于7200元/吨附近。国内豆油基本面并没有出现好转，不过CBOT大豆在1300附近构筑支撑，以及前期买粕抛油出现平仓，推动豆油期货反弹。 菜油主力2309合约上周是三大油中最弱的，周线下跌2.47%，之前和豆油、棕榈油之间的价差扩大到偏高的水平，所以本周菜油出现补跌。国内菜油自身基本面仍然较弱，供应并没有出现明显下降，而需求仍然较差。 本周观点及逻辑： 棕榈油：由于在国际市场上缺乏竞争力，产地的出口前景仍然不乐观，产地的销售意愿有所加强。从高频数据来看，马来5月份的棕榈油产量回升，出口仍然偏弱，预计小幅累库。短期来看，在产地基本面缺乏亮点的情况下，棕榈油走势主要受国际市场其他油脂走势影响。国内棕榈油预计继续降库，但是国内棕榈油价格预计将受棕榈油进口成本影响偏弱。 豆油：5-7月份的大豆进口量巨大，随着国内大豆压榨量上升，预计豆油将维持累库势头，豆油的供应压力并未完全释放。另外，CBOT大豆目前来看也缺乏上涨动能，进口大豆成本仍有下行风险，不过，随着大豆压榨量的回升，预计粕强油弱的局面会转为油粕双弱，油承担的下行压力或有所减弱。 菜油：5月菜籽到港量较大，6-8月菜籽到港量将较3-5月份明显下降，但是菜油直接进口量预计维持高位，菜油的供应仍然充足，而需求仍然较弱，需要和其他油脂保持低价差来刺激消费。 从基本面来看，国际市场大豆供应充足、产地棕榈油供增需减预期、全球生物柴油需求下降、国内进口大豆集中到港等利空因素的影响依然存在，所以，目前油脂仍然缺乏上涨的驱动，短期来看，在连续下跌后，油脂板块有一定的技术性反弹的可能，特别是之前以油脂为空配的套利平仓可能推动油脂的反弹，所以，操作上建议关注反弹过后的做空的机会。 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 6,802 6,854 6,584 6,816 0.74% 豆油主连 元/吨 7,226 7,256 6,944 7,198 0.22% 菜油主连 元/吨 8,062 8,079 7,592 7,817 -2.47% 马棕主连 林吉特/吨 3,400 3,586 3,365 3,562 2.13% CBOT豆油主连 美分/磅 47.35 49.66 46.65 48.74 3.31% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油2309 手 4,349,706 (85,654) 561,731 (6,398) 豆油2309 手 4,291,148 (265,941) 601,819 (27,564) 菜油2309 手 3,286,549 (318,473) 270,405 1,457 价差 单位 本周收盘 上周收盘 近四周走势 菜豆油2309价差 元/吨 619 833 豆棕油2309价差 元/吨 382 416 棕榈油91价差 元/吨 68 118 豆油91价差 元/吨 52 24 菜油91价差 元/吨 54 69 仓单 单位 本周 上周 近四周变化 棕榈油 手 0 4,388 豆油 手 12,781 13,000 菜油 手 105 1,710 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：截至5月19日当周，三大油总库存下降，豆油和菜油库存微增，棕榈油库存继续大幅下降 图2：三大植物油现货价格均先跌后涨 资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：中国4月进口食用植物油85.15万吨，1-4月累计进口308.97万吨，同比增加178.3万吨 图4：三大油脂的CNF报价下跌 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：马来西亚棕榈油4月底库存149.8万吨，环比 下降18.5万吨 图6：4月底印度油脂库存337.4万吨，3月底为 344.7万吨，去年同期为222万吨 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图7：SGS：4月前20天马棕出口740545吨，较3月前20天减少20.3%（近期数据未更新） 图8：ITS:5月前25天马棕累计出口982605吨，较 4月份同期增0.71% 吨2019年2020年2021年2022年2023年 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 吨2019年2020年2021年2022年2023年 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：ITS，国泰君安期货研究资料来源：SGS，国泰君安期货研究 图9：棕榈油现货进口利润小幅好转图10：中国4月24°棕榈油进口量22万吨 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图11：棕榈油对09的基差本周平均823.6元/吨， 前一周751.6元/吨 图12：一级豆油对09的基差周平均444.8元/吨， 前一周532.8元/吨 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图13：mysteel农产品：预计5月大豆月度进口量 923万吨，6、7月进口量预估1080和860万吨。 图14：mysteel：5月26日当周大豆压榨189.84万吨，前一周176.12万吨，下周预计194.24万吨。 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 图15：NOPA：2023年4月美豆油库存上升图16：4月份进口豆油1万吨 资料来源：NOPA，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图17：2023年4月进口菜籽60.3万吨。1-4共进口油菜籽226万吨,同比增幅396%。 图18：5.19当周油厂菜籽库存38.7万吨，较上周减6.6万吨，5.19日当周油厂压榨菜籽15.3万吨， 前一周压榨13.15万吨，预计下周压榨14.7万吨 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 图19：加拿大菜油进口利润略有出现好转图20：4月份进口菜油31万吨，同比增27万吨 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图21：豆棕油现货价差继续收窄图22：菜豆油现货价差小幅回落 元/吨2018年2019年2020年 40002021年2022年2023年 3000 2000 1000 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月19日 3月3日 3月15日 3月27日 4月8日 4月20日 5月3日 5月15日 5月27日 6月8日 6月20日 7月2日 7月14日 7月26日 8月7日 8月19日 8月31日 9月12日 9月24日 10月13日 10月25日 11月6日 11月18日 11月30日 12月12日 12月24日 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 元/吨2016年2017年2018年2019年 50002020年2021年2022年2023年 4000 3000 2000 1000 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月19日 3月2日 3月14日 3月26日 4月7日 4月19日 5月2日 5月14日 5月26日 6月7日 6月19日 7月1日 7月13日 7月25日 8月6日 8月18日 8月30日 9月11日 9月23日 10月12日 10月24日 11月5日 11月17日 11月29日 12月11日 12月23日 0 -1000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2023年05月28日 二〇二三年度 豆粕：区间运行 国泰君安期货 研报告导读： 豆一：拍卖重启，反弹受限 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货研究 究上周（05.22-05.26），美豆期价涨跌互现，期价上涨主要因空头回补及宏观风险缓解，期价下跌主 所要因美豆春播进度较快、出口销售疲软及美元走强。从周K线而言，5月26日当周，美豆指数价格周涨 幅约1.56%（以收盘价计算）。 上周（05.22-05.26），国内连豆粕和豆一期价窄幅偏弱震荡。豆粕方面，美豆春播进度良好依然压制上方空间，现货价格周度跌幅较大对于盘面支撑略有下降、但偏高基差对盘面仍有支撑；此外，人民币偏弱对盘面支撑仍在。现货成交周环比缩量。豆一方面，在黑龙江大豆收购政策落地之后，东北产区现货价格有所上涨；市场期待内蒙古产区地储收购政策。黑龙江产区大豆春播接近完成。从周K线而言，豆粕主力2309合约周跌幅约0.06%，豆一主力2307合约周跌幅约0.22%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比上升，净销售周环比上升，处于预估区间的偏低水平，影响中性偏空。据USDA出口销售报告，5月18日当周，美豆出口装船约29万吨，周环比增幅约52%，同比降幅约39%；2022/23年度美豆累计出口装船约4790万吨，同比降幅约3%；美豆当前年度（2022/23年度）周度净销售约12万吨（前一周净销售约1.7万吨），美豆下一年度（2023/24 年度）周度净销售约0.1万吨。美豆对中国装船约1.22万吨，累计对中国装船约3102万吨（去年同期 约2829万吨）；美豆对中国当前作物年度（2022/23年度）周度净销售约2.5万吨，美豆对中国下一作物年度（2023/24年度）周度净销售约0万吨。2）美豆春耕进度维持较快节奏，符合预期；美豆主产区偏干担忧可能支撑期价。春耕进度方面，据USDA作物生长报告，截至5月22日当周，美国大豆种植率66%，去年同期约47%，五年均值52%。主产区天气方面，据5月26日天气预报，未来两周，美豆主产区降水偏少；未来一周（5月30日~6月4日）美豆主产区气温偏高。由此，近期美豆主产区偏干担忧可能支撑盘面期价。 上周，国内豆粕市场主要现货情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至5月26日 当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约5万吨，前一周日均成交约14万吨。2）提货：豆粕提货量周环比 上升。据钢联统计，截至5月26日当周，主要油厂豆粕日均提货量约17万吨，前一周日均提货量约15 万吨。3）基