研究周报-农产品

期货研究 2023年11月26日 商品研 究国泰君安期货研究周报-农产品 观点与策略 棕榈油：上涨驱动不足预计回落震荡2 豆油：国内供应增加成本支撑减弱2 豆粕：巴西产区天气交易，宽幅震荡10 豆一：现货偏弱，期价偏强震荡10 国玉米：上行驱动弱15 泰白糖：高位震荡21 君棉花：需求疲软棉价偏弱28 安鸡蛋：区间震荡34 期生猪：主力合约移仓，短期谨慎为主39 货花生：关注油厂收购45 研究所 期货研究 2023年11月26日 二〇二三年度 棕榈油：上涨驱动不足预计回落震荡 豆油：国内供应增加成本支撑减弱 国泰君 安傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 期货 研报告导读： 究上周观点及逻辑： 所 上周棕榈油震荡后回落，周线收跌2.03%。高频数据显示，马来西亚11月1-20日的出口不及10月 1-20日，前15日的数据还是高于10月份的；另外MPOA和SPPOMA的数据都显示11月1-20日的产量 比10月1-20日低，但是降幅并不大，这样综合来看，11月马来西亚的棕榈油库存很可能将继续上升， 这令马盘棕榈油进一步上涨的动能不足，马盘再次尝试冲击4000林吉特/吨失败，之后受其他油料作物走 弱影响，马盘棕榈油从高位回落。GAPKI也公布了印尼9月份的棕榈油产销库数据，产量和出口均较8月份回升，但是都属于过去5年同期低位，GAPIK的库存数据仍然较低，由于数据过于滞后，市场对印尼的数据没啥反应。 上周DCE豆油也是回落走势，周线收跌1.66%。豆油走势继续受CBOT大豆走势和其他油脂走势影响。上半周CBOT大豆因担忧巴西天气再次回升，对豆油构成支撑，但是下半周随着巴西中西部主产区的降雨预报加强，CBOT大豆出现回落，豆油受到的成本支撑减弱，再加上棕榈油和菜油也走弱，豆油再次下行。另外，随着大豆到港量增加，国内大豆压榨量开始回升，豆油的供应增加，而豆油的需求因性价比差而受到影响，供增需弱情况下，国内豆油基差维持弱势。 上周菜油期货表现仍然较弱，周线收跌1.03%。加菜籽的报价继续疲软，菜油成本端的支撑偏弱。尽管豆菜油现货价差接近平水对菜油的消费有所提振，但是国内菜籽开始大量到港，菜籽库存上升明显，市场对国内菜油的供应压力的担忧继续压制菜油价格。 本周观点及逻辑： 棕榈油：高频数据显示，马来西亚11月的产量和出口均较10月份下降，但是产量下降的幅度不大， 预计11月马来棕榈油库存仍将上升，这令马盘棕榈油缺乏进一步上涨的驱动。另外近期原油价格走势偏 弱和人民币走强，继续对棕榈油价格形成不利的影响，马盘棕榈油再次冲击4000林吉特/元失败后回落， 可能将再次回到3600-3800区间震荡。国内棕榈油库存仍维持高位，国内棕榈油基差维持弱势。 豆油：市场预计11月和12月的大豆到港量较充足，随着大豆到港增加，大豆压榨量开始回升，豆油 供应将增加，由于豆油性价比较差，豆油需求并不乐观，供增虚弱的情况下国内豆油基差并不强，关注国内豆油库存变化。豆油走势继续受CBOT大豆走势影响，CBOT大豆近期的焦点是巴西大豆主产区天气，随着巴西中西部主产区出现超预期的降雨，CBOT大豆出现回落，豆油的成本支撑减弱，但是因为前期中西部的干旱已经对播种造成一定影响，也调动了市场的预期，所以在1月底巴西产量定型之前，预计CBOT大豆还是有支撑的。 菜油：国际市场上菜籽和菜油价格仍然偏弱，菜油成本端的支撑较弱。进口菜籽开始大量到港，国内菜籽库存上升很快，市场预计菜籽压榨量也将出现明显回升，国内菜油库存压力仍然较大，这令菜油缺乏上涨动能。预计菜油将和豆油保持低价差去刺激需求。 当前全球的油料作物供应充足，美豆出口销售进度偏慢、马来棕榈油高库存、加拿大菜籽面临澳洲和欧洲的竞争压力，所以从原料的角度来说，油脂不具备大幅上涨的驱动；不过从季节性来看，由于产地的棕榈油高产期结束、巴西大豆播种延迟，阶段性对油料作物有一定的支撑。综合来看，预计油脂仍将维持偏震荡走势，操作上，建议仍然保持震荡思路。 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 7,508 7,572 7,314 7,338 -2.03% 豆油主连 元/吨 8,326 8,426 8,146 8,172 -1.66% 菜油主连 元/吨 8,550 8,748 8,411 8,432 -1.03% 马棕主连 林吉特/吨 3,940 4,029 3,886 3,890 -1.02% CBOT豆油主连 美分/磅 51.40 53.70 50.15 50.65 -1.15% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 3,494,874 (89,321) 377,434 (33,587) 豆油主连 手 2,995,090 (1,077,559) 470,784 (99,208) 菜油主连 手 3,146,196 (272,914) 282,669 (55,463) 价差 单位 本周收盘 上周收盘 近四周走势 菜豆油2401价差 元/吨 260 210 豆棕油2401价差 元/吨 834 820 棕榈油15价差 元/吨 (144) (154) 豆油15价差 元/吨 306 354 菜油15价差 元/吨 17 (4) 仓单 单位 本周 上周 近四周变化 棕榈油 手 1,400 884 豆油 手 11,797 12,797 菜油 手 1,041 1,041 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：截至11月17日当周，三大油总库存较前一周 减少3.68万吨，豆油库存减少0.65万吨、菜油库 存增1.13万吨、棕榈油库存减少4.16万吨 图2：本周三大植物油现货价格均下跌，豆油和菜油现货价格较上周五下跌近200-220元/吨，棕榈油价 格下跌110元/吨。 资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：中国10月进口食用植物油94.54万吨，1-10 月累计进口809.07万吨，同比增366.25万吨。 图4：本周加拿大菜油CNF和阿根廷豆油CNF报价仍然坚挺、马来棕榈油CNF报价小幅下跌 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：马来西亚棕榈油10月底库存245万吨，环比 上升14万吨 图6：10月底印度油脂库存313.9万吨，9月底为 362.6万吨，去年同期为245.5万吨 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图7：国际市场豆油-棕榈油的FOB价差小幅波动图8：ITS:11月1-20马棕累计出口91.05万吨， 10月1-20日出口为93.14万吨 吨2019年2020年2021年2022年2023年 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：ITS，国泰君安期货研究 图9：棕榈油进口利润本周小幅变差图10：中国10月24°棕榈油进口量50.65万吨 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图11：本周棕榈油对01的基差本周平均32元/吨， 前一周7.6元/吨，截至周五基差22元/吨 图12：本周一级豆油对01的基差周平均128.8元/ 吨，前一周148.4元/吨，截至周五基差108元/吨 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图13：mysteel：预计123家油厂11月大豆进口量 845万吨，12、1月进口量预估960和750万吨。 图14：mysteel：11月24日当周111家油厂样本下，大豆压榨165.66万吨，前一周大豆压榨量186.77万 吨，预计下一周压榨量将增加到189.28万吨。 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 图15：NOPA：2023年10月美豆油库存10.99亿磅， 9月库存为11.08亿磅，2022年10月为15.28亿磅 图16：10月份进口豆油3万吨 资料来源：NOPA，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图17：2023年10月进口菜籽3.44万吨。1-10月共进口油菜籽427.1万吨,同比增333.2万吨。 图18：11.17日当周油厂菜籽库存42.1万吨，较上周增加4.2万吨，11.17日当周油厂压榨菜籽4.4万 吨，前一周压榨5.8万吨 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 图19：加拿大菜油进口利润本周继续好转图20：10月进口菜油23.3万吨，同比增15.1万吨 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图21：豆棕油现货价差较上周小幅缩小图22：菜豆油现货价差较上周基本持平 元/吨2018年2019年2020年 40002021年2022年2023年 3000 2000 1000 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月19日 3月3日 3月15日 3月27日 4月8日 4月20日 5月3日 5月15日 5月27日 6月8日 6月20日 7月2日 7月14日 7月26日 8月7日 8月19日 8月31日 9月12日 9月24日 10月12日 10月24日 11月5日 11月17日 11月29日 12月11日 12月23日 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2023年11月26日 二〇二三年度 豆粕：巴西产区天气交易，宽幅震荡 国泰君安期货 研报告导读： 豆一：现货偏弱，期价偏强震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货研究 究上周（11.20-11.24），美豆期价先涨后跌，期价上涨主要因巴西产区天气担忧（降雨有限、天气炎 所热），期价下跌因巴西产区降雨缓解供应担忧。周五出现美豆大额销售订单，但暂未对期价有明显提振。 美豆大额出口销售订单方面，11月24日，民间出口商报告向中国和未知目的地出售累计约42.24万吨美国大豆，2023/24年度付运。从周K线而言，11月24日当周，美豆指数价格周跌幅约0.85%（以收盘价计算）。 上周（11.20-11.24），国内连豆粕偏弱运行，豆一偏强震荡。豆粕方面，一方面继续跟随美豆围绕巴西产区天气交易：降雨打压价格、降雨不足提振价格反弹。另一方面，人民币升值及国内现货偏弱使得连豆粕弱于美豆期价。豆一方面，国储大豆收购持续：新增北安直属库、收购价格稳定，象屿各库点收购价格小幅上调。现货价格偏弱。农户惜售，销区新增需求有限、以固定需求为主。从周K线而言，豆粕主力m2401合约周跌幅约1.66%，豆一主力a2401合约周涨幅约0.1%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比下降，净销售周环比下降，符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，11月16日当周，美豆出口装船约166万吨，周环比降幅约14%；2023/24年度美豆累计出口装船约1558万吨，同比降幅约7%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净销售约96万吨（前一周约385万吨）。美豆对中国装船约105万吨，累计对中国装船约1088万吨 （去年同期约1179万吨），目前美豆对中国装船量已经落后于去年同期，可能会影响12月中旬到港量，后期继续关注美豆对中国装运情况。美豆对中国当前作物年度（2023/24年度）周