全年收入规模创新高，新业务并表值得期待

全年收入规模创新高，新业务并表值得期待 事件：比亚迪电子公布2023年业绩表现，全年收入录得1299.57亿元，同比增长21.24%，毛利率同比上升5.92%至8.03%，股东应占溢利同比增长117.56%至40.41亿元。消费电子、新型智能产品、新能源汽车三大业务板块均实现同比增长，公司总收入规模创新高，业务结构进一步优化，盈利实现大幅增长。 报告摘要 营收规模创新高，盈利能力显著提升2023年比亚迪电子全年录得收入同比增长 21.2%至1299.6亿元，创历史新高。得益于海外大客户份额的不断提升以及安卓客户需求的回暖，消费电子业务板块收入同比上升18.5%至974.2亿元，其中零部件收入同比下降3.7%至136.4亿元，组装收入同比上升23.1%至837.8亿元。公司新型智能产品业务收入同比增长21.3%至184.41亿元，户用储能业务实现增长，无人机、智能家居、游戏硬件等业务保持稳健发展。得益于产品结构的优化及整体运营效率的提高，公司毛利率同比上升5.92pct至8.0%，股东应占溢利同比增长117.6% 至40.4亿元。公司加快布局具增长潜力的新赛道，业务结构进一步优化，产能利用率持续提升，实现市场份额的增长和盈利的大幅提升。 新能源汽车业务强劲增长，首次突破百亿受益于新能源汽车的国际化发展和智能化加速推进，公司的智能座舱、智能驾驶、智能悬架、热管理等多个产品出货量持续增加，汽车出货量快速增长，品类持续扩充，推动该业务板块收入同比大幅上升52.2% 至141.0亿元，业绩表现亮眼，首次突破百亿。公司将进一步完善和拓宽业务产品线布局，稳步推进新产品开发。 完成优质资产收购，业务增长新动能2023年底，公司以142.9亿元人民币成功收 公司动态 2024年3月29日 比亚迪电子（285.HK） 证券研究报告 TMT硬件 投资评级：买入 目标价格：46.5港元 现价(2024-3-29)：28.85港元 总市值(百万港元)65,004.9 流通市值（百万港元）65,004.9 总股本(百万股)2,253.2 流通股本(百万股)2,253.2 12个月低/高(港元)21.5/40.0 平均成交(百万港元)169.1 股东结构 比亚迪股份（1211.HK）65.8% BFTrust6.1% 王念强0.76% 股价表现 购了捷普电路在成都和无锡的生产业务。此次收购强化了公司在智能手机零部件行业的领导地位，在技术、团队、生产运营多维度产生协同效应，深化了与主要客户的合作关系。预计捷普的加入将为比亚迪电子进一步打开北美大客户的产品线，并有望提高利润率，为公司的长期发展和保持行业龙头地位提供支持。 持续研发投入，AI产品线布局2023年公司研发支出同比增长18.9%至47.2亿元，截止2023年底，公司已累计申请专利超一万件，已申请汽车产品专利达数百项。公司已与全球AI龙头公司英伟达建立良好战略合作关系，不断持续加大在新能源汽车产品、AI服务器等方面的研发投入和产品布局，目前已形成涵盖AI服务器、边缘 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 AI计算、AIPC、机器人的产品矩阵，为公司业务发展带来新的增长动能。 投资建议公司在北美大客户业务进展顺利，伴随消费电子行业复苏和新能源汽车业务持续发展，业绩有望持续保持增长；此外我们认为通过收购捷普的A客户相关业务带来的财务正面收益成为公司成长的助力。我们给出公司46.5港元的目标价，相较于最近收市价有61.2%的预期涨幅，分别对应2023/2024年18.0x/15.1x的市盈率，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动；竞争压力增大影响利润；消费电子需求复苏不足等。 人民币千元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总收入 107,186,288 129,956,992 168,797,526 178,646,254 189,684,696 YoY%20.4% 21.2% 29.9% 5.8% 6.2% 毛利率 5.9% 8.0% 8.6% 8.9% 9.2% 归母净利润 1,857,618 4,041,374 5,359,505 6,365,276 7,076,669 每股盈利（港元） 0.90 1.95 2.59 3.07 3.41 YoY%-19.6% 117.6% 32.6% 18.8% 11.2% @28.85港元的市盈率 32.2 14.8 11.2 9.4 8.5 每股派息（港元） 0.18 0.58 0.78 0.92 1.02 股息现价比 0.7% 2.3% 3.1% 3.6% 4.0% 数据来源：公司公告，安信国际证券研究预测 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 0.5% -18.2% 45.9% 绝对收益 0.5% -21.2% 27.4% 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 损益表 财务分析 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入89,056,978 107,186,288 125,422,396 165,741,923 175,956,387 盈利能力 毛利6,029,165 6,350,268 10,616,137 14,530,717 16,671,685 毛利率(%) 6.8% 5.9% 8.5% 8.8% 9.5% 其他业务净额656,763 1,508,534 1,765,188 1,866,114 1,981,121 EBITDA利率(%) 5.0% 3.8% 3.4% 4.4% 5.1% 销售及管理费用-4,762,567 -6,040,388 -8,027,033 -9,662,754 -10,768,531 净利率(%) 2.6% 1.7% 3.3% 3.5% 3.8% 营业利润1,923,361 1,818,414 4,354,292 6,734,078 7,884,274 财务开支-43,329 -58,531 -64,384 -470,823 -517,905 营运表现 联营公司等 销售及管理费用/收入(%) 5.35% 5.64% 6.40% 5.83% 6.12% 税前盈利2,465,293 1,938,570 4,589,908 6,363,255 7,466,370 实际税率(%) 6.3% 4.2% 9.3% 9.3% 9.3% 所得税-155,411 -80,952 -426,861 -591,783 -694,372 股息支付率(%) 10.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 净利润2,309,882 1,857,618 4,163,046 5,771,472 6,771,997 库存周转天数 37.8 49.3 58.0 55.1 59.6 少数股东应占利润0 0 0 0 0 应收账款天数 53.6 38.2 36.5 33.8 35.9 本公司股东应占利润2,309,882 1,857,618 4,163,046 5,771,472 6,771,997 应付账款天数 61.4 77.3 196.5 194.5 194.2 折旧及摊销-2,557,006 -2,279,374 -2,078,658 -1,923,657 -1,805,145 EBITDA4,480,367 4,097,788 4,337,855 6,154,243 8,282,803 财务状况 增长 总负债/总资产 0.42 0.55 0.80 0.60 0.78 总收入(%)21.8% 20.4% 17.0% 32.1% 6.2% 收入/净资产 3.71 4.18 4.78 4.75 4.66 EBITDA(%)-43.6% -8.5% 5.9% 41.9% 34.6% 经营性现金流/收入 0.07 0.06 0.57 -0.40 0.53 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 3,178,486 6,264,311 76,930,360 17,519,251 99,840,900 EBITDA 4,480,367 4,097,788 4,337,855 6,154,243 8,282,803 应收账款 10,897,028 11,829,478 13,611,028 17,549,986 17,549,986 净融资成本 -36,269 7,024 64,384 470,823 517,905 存货 10,567,249 17,046,406 19,946,591 26,358,820 26,358,820 营运资金变化 5,257,289 4,224,968 4,536,180 5,130,213 8,121,825 其他流动资产 2,987,164 5,348,059 5,348,059 5,348,059 5,348,059 所得税 -138,642 -80,952 -426,861 -591,783 -694,372 流动资产 27,629,927 40,488,254 116,140,772 60,497,285 142,818,935 其他 -3,227,770 -1,485,212 63,561,955 -67,076,715 69,195,943 固定资产 13,163,935 15,680,247 13,559,632 13,139,308 12,836,617 营运现金流 6,334,975 6,763,616 72,294,519 -57,023,349 85,146,078 无形资产 9,758 8,718 70,416 67,083 64,629 其他非流动资产 371,662 817,154 817,154 817,154 817,154 资本开支 -3,853,840 -2,500,000 -1,500,000 -1,500,000 -1,500,000 非流动资产 13,545,355 16,506,119 14,447,202 14,023,545 13,718,400 其他投资活动 89,421 0 0 0 0 总资产 41,175,282 56,994,373 130,587,974 74,520,829 156,537,335 投资活动现金流 -3,764,419 -2,500,000 -1,500,000 -1,500,000 -1,500,000 应付账款 15,900,086 27,423,475 97,934,887 65,455,433 106,369,204 短期银行借款 0 2,004,306 2,004,306 2,004,306 2,004,306 负债变化 -1,991,444 0 0 0 0 其他短期负债 320,382 715,057 715,057 715,057 715,057 股本变化 0 0 0 0 0 总短期负债 16,220,468 30,142,838 100,654,250 68,174,796 109,088,567 股息 -543,022 -371,779 -833,182 -1,155,088