Q3单季业务创新高，新业务并表值得期待

Q3单季业务创新高，新业务并表值得期待 事件：2023年前三季度公司收入录得921.4亿元，同比增长29.5%，归母净利润同比增长146.1%至30.4亿元，符合并接近此前的盈喜指引预期（129.3%-152.0%）。单看2023年第三季度，公司收入同比增长31.0%至359.6亿元，延续上半年高速增长态势；Q3单季度毛利率为9.71%，环比改善1.73pct，同比改善3.17pct，主要原因来自于收入结构的改善和稼动率的提升；单季度归母净利润为15.3亿元，同比大幅增长153.4%，创下了除2020年口罩行情以外公司单季度归母净利润的新高。 报告摘要 收入规模创新高2023年Q3随着全球消费电子需求复苏，国内华为新产品火爆上线，以及汽车电子订单的带动，Q3公司收入同比增长31.0%至359.6亿元，创下单季度历史收入新高。受益于海外大客户份额提升及安卓客户需求回暖、新能源汽车和新型智能产品等业务持续高速增长，公司的产能利用率持续提升，业务结构进一步优化，盈利能力持续改善，Q3单季度毛利率同比大幅增加3.17pct至9.71%，归母净利润同比增长153.4%至15.3亿元。 汽车智能系统业务快速增长2023年上半年公司新能源汽车业务在自动驾驶、控制面板、无线充电等汽车电子产品线开始贡献收入，并伴随母公司出货量和搭载率的提升而增长，另一方面公司将持续加大在新能源汽车产品上的研发投入，布局智能悬架、智能座舱、智能驾驶、核心控制器和传感器等产品，将为公司业务发展带来新的增长动能。 收购捷普子公司值得期待9月26日公司公告签订收购协议，以约人民币158亿元 公司动态 2023年11月1日 比亚迪电子（285.HK） 证券研究报告 TMT硬件 投资评级：买入 目标价格：45.7港元 现价(2023-10-31)：32.6港元 总市值(百万港元)81,791.3 流通市值（百万港元）81,791.3 总股本(百万股)2,253.2 流通股本(百万股)2,253.2 12个月低/高(港元)20.0/40.0 平均成交(百万港元)177.8 股东结构 比亚迪股份（1211.HK）65.8% BFTrust6.1% 王念强0.76% 股价表现 （约22亿美元）现金收购捷普位于成都和无锡的产品生产制造业务，包括现有客户零部件生产制造业务。此项业务为公司乃至比亚迪史上最大笔现金交易收购，按照披露的交易资料，通过此项收购公司可以进一步打开北美大客户的产品线，获得更加重要的供应商资格，并带来财务收益，按照标的过去两年的业绩来看完全并表后捷普有望带来超过300亿人民币的收入增量，利润率也有改善的空间。 投资建议公司在北美大客户业务进展顺利，伴随消费电子行业复苏和新能源汽车方面继续发力，后续季度业绩有望持续保持增长；此外我们认为通过收购捷普的A客户相关业务带来的财务正面收益可以大幅抵消收购借贷而带来的利息费用，同时成为公司成长的助力，我们预计未来公司主营业务将继续保持恢复态势，伴随捷普并表未来两年利润会有较大幅度增长。我们维持公司45.7港元的目标价，相较于最近收市价有40.2%的预期涨幅，分别对应2023/2024年22.9x/16.5x的市盈率，维持“买入”评级。 人民币千元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总收入 89,056,978 107,186,288 125,422,396 165,741,923 175,956,387 YoY%21.8% 20.4% 17.0% 32.1% 6.2% 毛利率 6.8% 5.9% 8.5% 8.8% 9.5% 归母净利润 2,309,882 1,857,618 4,163,046 5,771,472 6,771,997 每股盈利（港元） 1.11 0.89 2.00 2.77 3.25 YoY%-57.5% -19.6% 124.1% 38.6% 17.3% @32.6港元的市盈率 29.4 36.6 16.3 11.8 10.0 汪阳TMT行业分析师 每股派息（港元） 0.11 0.18 0.40 0.55 0.65 +852-22131400 股息现价比 0.4% 0.6% 1.4% 1.9% 2.3% alexwang@eif.com.hk 风险提示：市场需求波动；竞争压力增大影响利润；消费电子需求复苏不足等。 数据来源：公司公告，安信国际证券研究预测 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 3.9 31.8 63.5 绝对收益 1.7 18.8 80.6 数据来源：彭博、港交所、公司 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 附表：财务报表预测 损益表 财务分析 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入89,056,978 107,186,288 125,422,396 165,741,923 175,956,387 盈利能力 毛利6,029,165 6,350,268 10,616,137 14,530,717 16,671,685 毛利率(%) 6.8% 5.9% 8.5% 8.8% 9.5% 其他业务净额656,763 1,508,534 1,765,188 1,866,114 1,981,121 EBITDA利率(%) 5.0% 3.8% 3.4% 4.4% 5.1% 销售及管理费用-4,762,567 -6,040,388 -8,027,033 -9,662,754 -10,768,531 净利率(%) 2.6% 1.7% 3.3% 3.5% 3.8% 营业利润1,923,361 1,818,414 4,354,292 6,734,078 7,884,274 财务开支-43,329 -58,531 -64,384 -470,823 -517,905 营运表现 联营公司等 销售及管理费用/收入(%) 5.35% 5.64% 6.40% 5.83% 6.12% 税前盈利2,465,293 1,938,570 4,589,908 6,363,255 7,466,370 实际税率(%) 6.3% 4.2% 9.3% 9.3% 9.3% 所得税-155,411 -80,952 -426,861 -591,783 -694,372 股息支付率(%) 10.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 净利润2,309,882 1,857,618 4,163,046 5,771,472 6,771,997 库存周转天数 37.8 49.3 58.0 55.1 59.6 少数股东应占利润0 0 0 0 0 应收账款天数 53.6 38.2 36.5 33.8 35.9 本公司股东应占利润2,309,882 1,857,618 4,163,046 5,771,472 6,771,997 应付账款天数 61.4 77.3 196.5 194.5 194.2 折旧及摊销-2,557,006 -2,279,374 -2,078,658 -1,923,657 -1,805,145 EBITDA4,480,367 4,097,788 4,337,855 6,154,243 8,282,803 财务状况 增长 总负债/总资产 0.42 0.55 0.80 0.60 0.78 总收入(%)21.8% 20.4% 17.0% 32.1% 6.2% 收入/净资产 3.71 4.18 4.78 4.75 4.66 EBITDA(%)-43.6% -8.5% 5.9% 41.9% 34.6% 经营性现金流/收入 0.07 0.06 0.57 -0.40 0.53 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 3,178,486 6,264,311 76,930,360 17,519,251 99,840,900 EBITDA 4,480,367 4,097,788 4,337,855 6,154,243 8,282,803 应收账款 10,897,028 11,829,478 13,611,028 17,549,986 17,549,986 净融资成本 -36,269 7,024 64,384 470,823 517,905 存货 10,567,249 17,046,406 19,946,591 26,358,820 26,358,820 营运资金变化 5,257,289 4,224,968 4,536,180 5,130,213 8,121,825 其他流动资产 2,987,164 5,348,059 5,348,059 5,348,059 5,348,059 所得税 -138,642 -80,952 -426,861 -591,783 -694,372 流动资产 27,629,927 40,488,254 116,140,772 60,497,285 142,818,935 其他 -3,227,770 -1,485,212 63,561,955 -67,076,715 69,195,943 固定资产 13,163,935 15,680,247 13,559,632 13,139,308 12,836,617 营运现金流 6,334,975 6,763,616 72,294,519 -57,023,349 85,146,078 无形资产 9,758 8,718 70,416 67,083 64,629 其他非流动资产 371,662 817,154 817,154 817,154 817,154 资本开支 -3,853,840 -2,500,000 -1,500,000 -1,500,000 -1,500,000 非流动资产 13,545,355 16,506,119 14,447,202 14,023,545 13,718,400 其他投资活动 89,421 0 0 0 0 总资产 41,175,282 56,994,373 130,587,974 74,520,829 156,537,335 投资活动现金流 -3,764,419 -2,500,000 -1,500,000 -1,500,000 -1,500,000 应付账款 15,900,086 27,423,475 97,934,887 65,455,433 106,369,204 短期银行借款 0 2,004,306 2,004,306 2,004,306 2,004,306 负债变化 -1,991,444 0 0 0 0 其他短期负债 320,382 715,057 715,057 715,057 715,057 股本变化 0 0 0 0 0 总短期负债 16,220,468 30,142,838 100,654,250 68,174,796 109,088,567 股息 -543,022 -371,779 -833,182 -1,155,088 -1,355,331 长期银行借款 0 0 0 0 0 其他融资活动 -663,922 -58,531 -64,384 -470,823 -517,905 其他负债 927,711 1,216,466 1,216,466 1,216,466 1,216,466 融资活动现金