新能源与电力设备周报：逆变器底部改善信号显著，配网招标高增验证高景气

子行业周度核心观点： 光伏&储能：光伏&储能：光伏玻璃4月新单提价如期落地，为应对浮法背板冲击设置的非对称调价策略从侧面反映行业格局稳定健康所带来的优势，结合供需看未来一段时间内价格保持强势可期；硅料跳水式降价促成交，价格或已接 近“一步到位”水平，有望促进下游排产至终端需求释放；逆变器环节基本面改善信号明显，重视“预期+情绪底部”的布局机会。 电网：本周发改委和能源局修订印发了6年前《增量配电业务配电区域划分实施办法》，主要包括两大亮点：①鼓励 支持消纳：鼓励以满足可再生能源就近消纳为主要目标的增量配电业务；②规范管理和区域划分：在一个配电区域内，只能有一家企业拥有该配电网运营权。此外，我们看到近期宁夏、冀北、甘肃、黑龙江等网省公司配网第一批中标金额同比大幅增长，增幅均超过100%。近期配网顶层文件接连出台，叠加各省配网招标数据持续超市场预期，拐点信号明确，以配网变压器和智能化改造为主线的配电侧有望迎来颠覆性改革。 氢能与燃料电池：中石化京蒙千公里输氢管道项目通过环评，招标启动在即；海外研究专题之普拉格：全产业链及全球化布局，坚守赛道扩张步伐坚定。作为全球氢能领军企业，发展方向和拐点时点对产业具备风向标意义，公司业务由燃料电池向上游拓展，发展液氢走PEM电解槽路线，打造生产运营一体化，盈利有望在近2年迎来拐点。 风电：3月15日阳江市阳西县自然资源局发布青洲五、六、七海上风电项目海缆集中送出工程项目《建设工程规划许可证》的批前公示，深远海风进展释放积极信号，有望提振市场信心，关注深远海相关进展或将进一步提高行业估值：1）深远海相关政策落地；2）浙江、江苏等省份推动深远海规划；3）现有深远海示范性项目有阶段性进展，如取得核 准等。 本周重要行业事件： 光储风：全国2月风光消纳情况发布；发改委能源局发布《关于组织开展“千乡万村驭风行动”的通知》；隆基与协 鑫签订三年42.5万吨颗粒硅采购长协。 电网：发改委和能源局联合印发《增量配电业务配电区域划分实施办法》；黑龙江配网24年第一批中标27.7亿元， 同比+161%、甘肃配网24年第一批中标22.5亿元，同比+183%、重庆配网24年第一批中标18.3亿元，同比+35% 氢能与燃料电池：发改委等六部门支持内蒙古探索现代煤化工与绿氢，完善加氢站等基础设施体系；巴拉德与欧洲汽车公司签署1000台氢燃料电池发动机订单，将在2027年前供应；中能建兰州氢能产业园10万千瓦光伏全容量并网。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：光伏玻璃4月新单提价如期落地，为应对浮法背板冲击设置的非对称调价策略从侧面反映行业格局稳定健康所带来的优势，结合供需看未来一段时间内价格保持强势可期；硅料跳水式降价促成交，价格或已接近“一步到位”水平，有望促进下游排产至终端需求释放；逆变器环节基本面改善信号明显，重视“预期+情绪底部”的布局机会。 一、产业链价格波动扩散：玻璃提价落地，后续维持强势可期；硅料跳水成交，近乎一步到位概率大。 在平稳僵持了数周之后，本周光伏产业链主辅材价格出现普遍波动。 光伏压延玻璃4月新单价格如期实现0.5-1元/平米的综合提价幅度，且双玻组件用2.0mm玻璃罕见出现面板调涨、背板调降的非对称调价策略，我们预计光伏玻璃企业设置此种调价策略，大概率是为了应对超白浮法玻璃对双玻背板的潜在替代机会。这种产业定价策略的“一致行动性”，也从侧面反映出光伏玻璃环节稳定健康的格局所带来的竞争优势。展望后续，尽管过去一周内有五座合计日融化量5200吨/天的新窑炉点火、复产（对应存量总产能增幅约5%），但考虑正常烤窑及产线调试周期，此部分新增产能形成显著的有效供给增量预计要到5月中旬以后，结合目前展望仍将保持环比增长的4-5月组件端排产，我们预计光伏玻璃行业库存水平有望维持低位，价格也将在对应的时间段内保持强势。 硅料方面，在经历了数周的新单成交稀少、硅料企业库存垒库之后，本周硅料环节以跳水式降价开始批量成交新单，根据硅业分会统计，本周N型棒状硅料成交均价环比大降16%至6.06万元/吨，尽管近期原材料端的工业硅价格的下跌一定程度上形成了对冲，但硅料价格的跳降仍然快速毕竟许多企业的生产成本线。由于从产量统计角度看，硅料产出过剩并体现为企业库存的增加已持续一段时间，我们预计本次硅料降价带有近乎“一步到位”的性质，综合考虑成本端情况，我们预计硅料价格在当前位置进一步下行的空间已十分有限，但结合后续新产能投放计划及当前需求预期看，中短期内出现大幅回弹的概率也不大，低位稳定的原材料价格有望促进下游排产和终端需求的释放。 尽管近期硅料、硅片的剧烈降价仍然不可避免导致电池片、组件出现小幅跟跌，但产业链中下游制造环节整体上仍处于盈利底部缓慢恢复的趋势中。 二、逆变器基本面改善信号明显，重视“预期+情绪底部”的布局良机。 量：根据近期产业链反馈，海外逆变器需求恢复明显，欧洲库存去化情况良好，尤其是海外新兴市场（中东非等）需求拉动整体需求环比改善，我们判断逆变器基本面底部已逐步夯实，随着Q2进入国内外需求旺季，相关公司出货及收入有望环比显著提升。 价：年初至今国内外逆变器价格整体表现平稳，根据SMM光伏视界的统计，3月26日20/50kw并网逆变器价格分别为0.15-0.19/0.14-0.18元/W，未出现此前市场担忧的随订单放量而明显降价的情况，且随着企业收入逐季度环比提升，我们预计相关公司净利率将均有不同程度修复。 继续重点推荐阳光电源，建议关注固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技、锦浪科技。 三、后续行情判断与建议：产业链量利数据持续向好可期，大量针对性产业政策制定中，把握贯穿全年策略的“强α”主线的同时，积极关注具备盈利预期上修弹性、以及边际改善显著的环节和标的。 我们此前强调的Q1数据催化正持续兑现中：1-2月国内装机/出口数据超预期、3-4月排产复苏、主产业链价格触底（最后的硅料降价）、测算盈利修复等等。展望后续，除全年组件产量预期仍有望进一步向700GW以上上修外，我们预计产业链绝大部分环节Q2盈利能力将开始呈现环比改善趋势，年初以来宏观层面的多次积极表态和密集配套政策（如目前正处于修订或编制新版本中的《可再生能源法》、《分布式光伏管理办法》、《光伏制造业规范条件》等），也有望驱动板块整体估值中枢上移。 目前的推荐组合上，除了继续坚定把握我们年度策略的“强α”组合（能够在2024年大部分同环节公司利润/新增订单负增长的背景下实现正增长的公司，或/和长期龙头地位和环节格局高度稳定的龙头公司）：阳光电源、阿特斯、奥特维、信义光能、福莱特、福斯特、通威股份等；同时建议关注率先实现盈利修复、边际改善显著、需求超预期背景下存在较好的盈利弹性的环节，如：玻璃、高效电池片、N型硅料、支架等。 电网：4月2日国家发改委、国家能源局修订了6年前的《增量配电业务配电区域划分实施办法》，2018年的《增量配电业务配电区域划分实施办法(试行)》同时废止。此政策主要包括两大亮点：①鼓励支持消纳：鼓励以满足可再生能源就近消纳为主要目标的增量配电业务；②规范管理和区域划分：在一个配电区域内，只能有一家企业拥有该配电网运营权。 此外，聚焦微观数据，我们看到近期宁夏、冀北、甘肃、黑龙江等网省公司配网第一批中标金额均同比大幅增长：根据国家电网和电力喵，宁夏配网2024年第一批：13.3亿元，同比增长443%；冀北配网2024年第一批：22.8亿元，同比增长114.6%；黑龙江配网24年第一批中标27.7亿元，同比+161%；甘肃配网24年第一批中标22.5亿元，同比+183%。近期《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》和《增量配电业务配电区域划分实施办 法》顶层文件先后出台，叠加各省配网招标数据持续超市场预期，拐点信号明确，以配网变压器和智能化改造为主线的配电侧有望迎来颠覆性改革。 24年我们持续推荐电力设备板块四条具有结构性机会的投资主线： 1）电力设备出口：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显。随着“一带一路”、欧美地区电力基础设施建设、新能源接入、智能电网改造需求进一步提升。网内招标周期性明显，而海外市场前景广阔，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。重点推荐：三星医疗，建议关注：海兴电力、华明装备、金盘科技、思源电气，许继电气、东方电子、威胜信息。 2）配网改造：《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》已印发，在国家部委层面首次以正式文件形式指导了配网建设，主要聚焦配网容量和智能化水平问题，定下了到2025年具备5亿千瓦左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力的阶段性目标，以配网变压器和智能化改造为主线的配电侧有望迎来颠覆性改革。十四五前半段重心为主网建设，我们认为后半段配网投资有望边际向好，重点推荐：三星医疗，建议关注：①配网变压器：望变电气、云路股份等；②配网智能化：东方电子、科林电气、国网信通、泽宇智能、国能日新等。 3）特高压线路：新增线路和柔直为两大主要催化。考虑到第二批风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口，十四五内存在规划3条以上新增线路的超预期空间。建议关注：平高电气，许继电气、大连电瓷、国电南瑞、中国西电、派瑞股份。 4）电力市场化改革：23年电改重磅政策密集出台,24年政策力度有望持续加码。电改已进入明确指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望形成新的催化。建议关注：国能日新、国网信通、安科瑞、恒实科技。 氢能与燃料电池：中石化京蒙千公里输氢管道项目通过环评，招标启动在即。中石化新星发布内蒙古乌兰察布至京津冀地区氢气输送管道示范工程环境影响评价工程相关招标公告。该输氢管道示范工程途经内蒙古自治区、山西省、河北省、北京市和天津市等5个省级行政区，管道全长约1145km，管径为DN457、DN610，管道近期设计输量为10万吨/年（合126840m3/h），远期规划输量为50万吨/年（合634200m3/h）。“西氢东送”输氢管道标志 性项目启动，此示范工程已被纳入《石油天然气“全国一张网”建设实施方案》，国内长距离、大规模输氢管道建设开启，解决绿氢终端应用经济性的卡脖子环节。 海外氢能专题之公司篇PlugPower：全产业链及全球化布局，坚守赛道扩张步伐坚定。普拉格作为全球氢能领军企业，发展方向和拐点时点对产业具备风向标意义。公司业务由燃料电池向上游拓展，发展液氢走PEM电解槽路线，打造生产运营一体化，盈利有望在近2年迎来拐点，并重申指引：2027/2030年营收50/200亿美元。立足全球市场，氢能全产业链布局。业务涵盖燃料电池、基础设备、电解槽、液氢及物流等应用场景，区域遍布北美、亚洲和欧洲，将受全球氢能发展带动，具备产业风向标意义。 打造项目一体化，制氢及产品规划高增。公司凭借资产收购完成业务拓展，并制定了制氢项目及产品计划：2025/2028/2030年具备500/1000/2500吨/天液态绿氢产能，到2030年建立10GW级工厂，提供1GW固定式电源产品、每年出货5GW电解槽、交付50万辆燃料电池叉车及10万辆HyVia货车上路。 营业收入创新高，凭借外部融资持续发展。2023年营收$8.91亿，同比+27%，创历史新高，产品范围扩大带动了收入增长。商业化初期公司的发展是以依托外部融资及绑定客户入股实现，预计按规划完成目标，公司有望在近2年出现盈利拐点。 方向选择：重点布局制储相关设备企业。 1）绿氢生产由项目持续落地所带动，板块整体表现将取决于招标的持续性与绝对量，随着近一年来电解槽项目招标要求逐步提高，标的首选具备进入大型项目供应商以及具备海外出货企业，重