业绩符合预期，自主新能源及出海推动自主整体销量规模提升

买入（维持） 股价（2024年04月03日）15.35元 业绩符合预期，自主新能源及出海推动自主整体销量规模提升 公司研究|年报点评上汽集团600104.SH 目标价格20.32元 52周最高价/最低价15.65/12.79元 总股本/流通A股（万股）1,157,530/1,157,530 A股市值（百万元）177,681 业绩符合预期。公司2023年营业收入7261.99亿元，同比增长0.7%；归母净利润 141.06亿元，同比下降12.5%；扣非归母净利润100.45亿元，同比增长11.7%。4 季度营业收入2182.29亿元，同比增长3.5%，环比增长13.9%；归母净利润26.99亿元，同比下降22.2%，环比下降37.6%；扣非归母净利润5.73亿元，同比增长134.8%，环比下降84.9%。4季度集团销量164.35万辆，同环比分别增长7.2%、 25.9%，2023年公司计提信用减值损失35.05亿元、资产减值损失44.47亿元造成 利润扰动。公司力争2024年整车销量达到545万辆，预计营业总收入超过7900亿 元，营业成本约7000亿元。2023年度公司拟向股东每10股派送现金红利3.69元。 毛利率持续改善，现金流提升。2023年毛利率10.2%，同比提升0.6个百分点；4季度毛利率10.7%，同比提升1.2个百分点，环比提升0.3个百分点。2023年期间费用率10.0%，同比降低0.2个百分点，其中管理费用率同比降低0.2个百分点。 2023年经营活动现金流净额423.34亿元，同比提升345.4%，主要系子公司上汽财务公司根据业务需求适当调整货款规模所致。 合资品牌利润承压，4季度销量环比回暖。2023年上汽大众、上汽通用销量分别为 121.50万辆、100.10万辆，同比分别下降8.0%、14.5%；4季度上汽大众、上汽通 用销量分别为38.27万辆、27.68万辆，同比分别增长6.7%、下降12.5%，环比分别增长16.3%、1.3%。2023年上汽大众、上汽通用归母净利润分别为31.32亿元、 25.43亿元，同比分别下降64.1%、54.4%，利润下滑主要系汽车行业变革，合资品牌加速新能源战略转型与营销模式焕新所致。2023年上汽集团合资品牌转型加力见效，全年实现投资收益149.49亿元，同比增长1.7%；4季度投资收益41.12亿元，同比增长4.4%。上汽大众积极探索营销全链路数字化客户运营，ID.3连续4个月销量破万，朗逸、帕萨特、途观等车型销量回升势头巩固增强；上汽通用新设软件及数字化中心，推出别克微蓝6系列430km续航版和E5先锋版提升新能源品牌声量。 自主品牌销量向上，积极推进出海战略。2023年上汽乘用车销量98.60万辆，同比增长17.5%。智己LS6、荣威D7等新品上市后销量快速提升，成为细分市场爆款单品。智己L6将于4月8日发布，预计将搭载“智慧数字底盘”及“准900V超快充  盈利预测与投资建议 固态电池”，实现突破1000公里超长续航。2024年公司将以MG品牌诞生100周年为契机，持续输出面向全球市场的电动智能车型，推动智己产品出海。 调整收入、毛利率、投资收益及费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS为1.27、1.44、1.58元（原24-25年1.67、1.82元），参照可比公司平均估值水平，可比公司2024年16倍PE，目标价20.32元，维持买入评级。 风险提示 上汽乘用车销量低于预期；上汽大众、上汽通用销量低于预期；行业价格战加剧。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年04月07日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 2.54 2.47 13.7 9.31 相对表现% 0.68 1.62 8.09 22.09 沪深300% 1.86 0.85 5.61 -12.78 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 与奥迪签署合作谅解备忘录，彰显公司智 2023-07-29 能网联电动车技术实力业绩符合预期，3季度盈利环比改善明显 2022-11-06 疫情拖累2季度盈利，预计下半年盈利将 2022-09-04 环比改善 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 720,988 726,199 755,098 797,994 839,812 同比增长(%) -5.1% 0.7% 4.0% 5.7% 5.2% 营业利润(百万元) 26,022 25,937 24,323 27,741 30,498 同比增长(%) -37.2% -0.3% -6.2% 14.1% 9.9% 归属母公司净利润(百万元) 16,118 14,106 14,651 16,684 18,325 同比增长(%) -34.3% -12.5% 3.9% 13.9% 9.8% 每股收益（元） 1.39 1.22 1.27 1.44 1.58 毛利率(%) 9.6% 10.2% 10.9% 11.0% 11.1% 净利率(%) 2.2% 1.9% 1.9% 2.1% 2.2% 净资产收益率(%) 5.8% 5.0% 5.0% 5.4% 5.6% 市盈率 11.0 12.6 12.1 10.6 9.7 市净率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年4月3日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 广汽集团 601238 8.7 0.77 0.42 0.62 0.72 11.31 20.60 14.08 12.15 华域汽车 600741 17.39 2.28 2.29 2.52 2.75 7.61 7.60 6.89 6.32 长安汽车 000625 17.52 0.79 1.12 0.98 1.22 22.28 15.64 17.93 14.36 富奥股份 000030 5.35 0.29 0.35 0.35 0.35 18.60 15.45 15.48 15.40 长城汽车 601633 23.86 0.97 0.82 1.14 1.46 24.66 29.03 20.92 16.34 调整后平均 17.40 17.23 15.83 13.97 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 155,157 143,636 151,020 228,832 256,154 营业收入 720,988 726,199 755,098 797,994 839,812 应收票据、账款及款项融资 80,339 93,830 72,489 60,648 63,826 营业成本 651,701 652,207 672,687 710,245 746,445 预付账款 22,177 26,663 45,306 33,908 38,970 营业税金及附加 5,289 4,964 5,286 5,586 5,879 存货 88,535 98,604 73,996 71,025 74,644 营业费用 30,175 29,879 30,204 31,920 33,592 其他 235,958 256,875 253,564 250,875 255,965 管理费用及研发费用 43,672 42,606 41,530 43,890 46,190 流动资产合计 582,165 619,609 596,374 645,288 689,559 财务费用 (764) (157) (171) (206) (238) 长期股权投资 64,645 66,701 66,701 66,701 66,701 资产、信用减值损失 3,541 7,952 2,913 1,282 690 固定资产 79,240 83,891 96,100 96,699 94,125 公允价值变动收益 (77) 974 400 400 400 在建工程 15,736 13,828 13,186 12,865 11,520 投资净收益 14,703 14,949 16,274 17,064 17,843 无形资产 18,923 20,838 19,796 18,754 17,712 其他 24,023 21,266 5,000 5,000 5,000 其他 229,398 201,783 126,040 125,981 119,911 营业利润 26,022 25,937 24,323 27,741 30,498 非流动资产合计 407,942 387,042 321,823 321,000 309,970 营业外收入 2,163 524 500 500 500 资产总计 990,107 1,006,650 918,197 966,288 999,529 营业外支出 114 488 200 200 200 短期借款 38,337 44,921 62,044 40,098 40,685 利润总额 28,071 25,973 24,623 28,041 30,798 应付票据及应付账款 244,281 264,703 201,806 258,220 268,576 所得税 5,228 5,913 3,693 4,206 4,620 其他 261,356 237,817 149,061 146,182 144,124 净利润 22,843 20,060 20,929 23,835 26,178 流动负债合计 543,975 547,440 412,911 444,500 453,385 少数股东损益 6,725 5,954 6,279 7,150 7,854 长期借款 34,555 51,455 51,455 51,455 51,455 归属于母公司净利润 16,118 14,106 14,651 16,684 18,325 应付债券 15,122 11,424 26,492 23,492 23,492 每股收益（元） 1.39 1.22 1.27 1.44 1.58 其他 60,155 53,424 59,637 58,099 59,182 非流动负债合计 109,832 116,303 137,584 133,046 134,129 主要财务比率 负债合计 653,807 663,743 550,495 577,546 587,514 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 57,067 56,588 62,867 70,018 77,871 成长能力 实收资本（或股本） 11,683 11,683 11,575 11,575 11,575 营业收入 -5.1% 0.7% 4.0% 5.7% 5.2% 资本公积 54,149 53,439 55,305 55,305 55,305 营业利润 -37.2% -0.3% -6.2% 14.1% 9.9% 留存收益 197,750 208,314 218,654 230,943 244,263 归属于母公司净利润 -34.3% -12.5% 3.9% 13.9