铅月报：需求表现或趋弱，铅价震荡运行

期货研究报告|铅月报2024-04-07 需求表现或趋弱铅价震荡运行 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内供应方面，河南大型原生铅炼企检修持续进行，且当前铅精矿供应进一步收紧，预计4月铅精矿加工费延续低位，这或将对原生炼企生产造成干扰。而废料端供应平 稳，再生端开工尚可，或有一定增量。消费方面，部分下游企业清明假期计划放假1-2 天，预计铅锭采购减少。考虑到4-5月为铅蓄电池市场传统淡季，若后续铅蓄电池企业订单继续走弱，企业开工率或将下滑。 海外方面，目前宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动对铅价的影响。 综合来看，4-5月传统消费淡季背景下铅蓄电池企业刚需采购为主，需求表现或趋弱，需关注下游淡季预期兑现程度及清明开工情况，且海外库存压力仍存，淡季背景 下去库幅度或有限，整体基本面趋弱。预计沪铅主力合约或在16000-16800元/吨之间波动，建议高抛低吸为主。 投资逻辑 ■2024年3月铅产业链各环节情况梳理 原料端：3月间，SMM国产铅精矿周度加工费较上月底下降150元/金属吨至700元/ 金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上月增加5美元/干吨至45美元/干吨。月内海 外矿山爆�部分减停产消息，在一定程度上加剧了铅市场矿端供应紧缺预期，预计4 月铅精矿加工费延续低位。 冶炼端：3月间，近日原生铅河南地区冶炼厂部分提及4月检修，预计4月河南地区 原生铅产量或将环比下滑约1.2万吨，同比或将下滑超3万吨。而随着近日铅价拉涨，废电瓶价格变动较小，再生铅利润处于恢复阶段，再生铅或贡献部分增量。 成本端：3月间，近期规模再生铅企业综合成本在15800元/吨左右，盈亏在100-300元 /吨左右。 消费端：3月间，铅蓄电池周度开工率基本维持在73-75%。临近清明节假期，部分下游企业计划放假1-2天，预计铅锭采购减少。考虑到4-5月为铅蓄电池市场传统淡季，若后续铅蓄电池企业订单继续走弱，企业开工率或将下滑。 库存端：截至3月28日，SMM统计国内铅锭社会库存较上月底减少0.34万吨至5.62 万吨，较2023年历史同期库存水平增加1.65万吨。LME库存较上月底增加9.1万吨至 27.22万吨。 ■策略 单边：中性。 4-5月传统消费淡季背景下铅蓄电池企业刚需采购为主，需求表现或趋弱，需关注下游淡季预期兑现程度及清明开工情况，且海外库存压力仍存，淡季背景下去库幅度或有限，整体基本面趋弱。预计沪铅主力合约或在16000-16800元/吨之间波动，建议高抛低吸为主。 套利：中性。 ■风险 1、冶炼厂提产2、国内消费复苏不及预期3、流动性变化超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 3月价格综述5 4月铅市展望5 供应端情况6 铅精矿维持偏紧局面6 原生炼厂部分检修减产8 再生铅产量或回升9 精铅出口量或下滑12 消费端情况13 库存情况15 国内铅锭库存去化15 LME铅锭库存累积15 图表 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨5 图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨5 图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨6 图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨6 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨7 图6:铅精矿月度产量丨单位：万金属吨7 图7:铅精矿月度开工率丨单位：%8 图8:铅精矿月度进口丨单位：吨8 图9:原生铅月度产量丨单位：万吨11 图10:再生铅月度产量丨单位：万吨11 图11:再生精铅月度产量丨单位：万吨11 图12:再生铅原料及成品库存丨单位：实物吨、吨11 图13:原生铅冶炼开工率丨单位：%11 图14:再生铅冶炼开工率丨单位：%11 图15:再生铅生产成本丨单位：元/吨12 图16:再生铅综合成本丨单位：元/吨12 图17:再生铅生产利润丨单位：元/吨12 图18:再生铅综合利润丨单位：元/吨12 图19:铅锭进口量丨单位：吨13 图20:铅锭�口量丨单位：吨13 图21:铅锭净进口量丨单位：吨13 图22:铅进口盈亏丨单位：元/吨13 图23:铅蓄电池开工率丨单位：%14 图24:废电池价格丨单位：元/吨14 图25:铅蓄电池月度成品库存天数丨单位：天14 图26:电蓄价格丨单位：元/组14 图27:铅蓄电池进口量丨单位：个15 图28:铅蓄电池�口量丨单位：个15 图29:国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨15 图30:LME铅季节性库存丨单位：吨15 图31:上期所铅库存丨单位：吨16 图32:铅锭社会库存丨单位：万吨16 3月价格综述 春节后铅市场一直处于供需双增阶段，铅价重心随着产业链复工复产缓慢抬升。而临近3月中旬，由于市场对于消费淡季预期偏强，但矿端及废电瓶成本又支撑铅价，铅价中枢缓慢下移。3月末受供应扰动和资金情绪影响，铅价从16200元/吨左右抬升至近17000元/吨的水平，但由于基本面无明显利好支撑，随着4-5月消费淡季预期持续发酵，铅价再度回落。 4月铅市展望 国内供应方面，河南大型原生铅炼企检修持续进行，且当前铅精矿供应进一步收紧，预计4月铅精矿加工费延续低位，这或将对原生炼企生产造成干扰。而废料端供应平 稳，再生端开工尚可，或有一定增量。消费方面，部分下游企业清明假期计划放假1-2 天，预计铅锭采购减少。考虑到4-5月为铅蓄电池市场传统淡季，若后续铅蓄电池企业订单继续走弱，企业开工率或将下滑。 海外方面，目前宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动对铅价的影响。 综合来看，4-5月传统消费淡季背景下铅蓄电池企业刚需采购为主，需求表现或趋弱，需关注下游淡季预期兑现程度及清明开工情况，且海外库存压力仍存，淡季背景 下去库幅度或有限，整体基本面趋弱。预计沪铅主力合约或在16000-16800元/吨之间波动，建议高抛低吸为主。 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨 20000 15000 10000 5000 0 铅:主力合约:10点15收盘价（左轴）上海铅现货升贴水（右轴） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 LME铅收盘价（左轴）LME铅0-3月升贴水（右轴） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2021/1/22022/1/22023/1/22024/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 150 100 50 0 -50 -100 201920202021 202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 铅精矿维持偏紧局面 3月间，SMM国产铅精矿周度加工费较上月底下降150元/金属吨至700元/金属吨， SMM进口铅精矿周度加工费较上月增加5美元/干吨至45美元/干吨。月内海外矿山爆 �部分减停产消息，3月19日Nexa宣布其位于巴西的MorroAgudo矿区的采矿作业将从5月1日起暂停，3月19日至4月30日期间，采矿活动将减少，石灰石生产活动将 继续满负荷进行，该矿区2023年生产了8300吨铅精矿。此外，之前嘉能可称，受强降雨影响McArthurRiver铅锌矿的生产已暂停，2023年该矿锌和铅产量分别达到26.22万吨和5.04万吨。这在一定程度上加剧了铅市场矿端供应紧缺预期，加之国内部分矿 山最早在4月开始陆续复产，预计4月铅精矿加工费延续低位，矿端维持偏紧局面。 表1:中国铅锌矿企业生产动态丨单位：万吨 省份 企业名称 年产能 2024年3月生产情况 内蒙古 扎兰屯市国森矿业有限责任公司 4 正常生产 内蒙古 内蒙古东升庙矿业有限公司 1.5 正常生产 内蒙古 赤峰中色白音诺尔矿业有限公司 1.5 正常生产 内蒙古 呼伦贝尔驰宏矿业有限公司 1 停产中，预计2024年4月份复产 内蒙古 赤峰山金红岭有色矿业有限责任公司 0.5 正常生产 内蒙古 高尔奇矿业有限公司 0.5 停产，预计2024年4月复产 内蒙古 根河市比利亚矿业有限责任公司 0.4 停产中，预计2024年6月复产 云南 云南昊龙实业集团有限公司 1.2 正常生产 河北 河北华澳矿业开发有限公司 0.4 正常生产 四川 四川会理铅锌股份有限公司 1.2 正常生产 辽宁 葫芦岛八家矿业股份有限公司 1 正常生产 湖南 湖南宝山有色金属矿业有限责任公司 1 正常生产 江苏 南京银茂铅锌矿业 0.8 停产中，复产时间待定 甘肃 甘肃厂坝有色金属有限责任公司 1.2 正常生产 河南 河南发恩德矿业有限公司 1.2 正常生产 新疆 新疆紫金锌业有限公司 1.2 正常生产 资料来源：百川盈孚华泰期货研究院 据海关数据统计，2024年1-2月铅精矿进口量15.48万实物吨，同比下降33.23%，进口国为俄罗斯、缅甸、越南、纳米比亚。整体来看，一季度铅矿进口窗口仍处于关闭状态，加上易跌难涨的矿加工费报价，冶炼厂刚需采购为主。考虑到3月上旬铅矿几无到港，后续铅精矿进口量或下滑。 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨图6:铅精矿月度产量丨单位：万金属吨 Pb50国产TC(周)-平均价Pb60进口TC(周)平均价20202021202220232024 2000 90 16 1800 80 14 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2021/4/102022/4/102023/4/10 7012 6010 508 40 306 204 102 00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:铅精矿月度开工率丨单位：%图8:铅精矿月度进口丨单位：吨 2020202120222023202420202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 原生炼厂部分检修减产 据SMM统计，2024年2月全国电解铅产量为27.61万吨，环比下滑5.94%，同比下滑2.91%，受春节假期影响，湖南、河南地区部分中小型冶炼企业放假或进行检修。此外，青海地区冶炼企业停产并进行改扩建，预计持续至今年9月。尽管3月间铅冶炼企业生产有所增量，但考虑到