股指期货月报：业绩驱动窗口，带来IH机会

期货研究报告|股指期货月报2024-04-07 业绩驱动窗口，带来IH机会 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内政策落地效果显现，部分已体现在经济数据中，关注经济回暖的持续性；由于能源和房价回升，通胀仍面临压力，美联储降息时点预计将后延，整体宏观层面动能趋弱。4月为A股年报和一季报公布窗口，转为业绩驱动行情，预期上证50、沪深300指数净利润同比增速回升，中证500、中证1000指数盈利预期被下修，预计上证50、沪深300指数走势偏强，建议做多IH2406、IF2406。 核心观点 ■市场分析 美联储降息预计后延。我国政策落地效果显现，部分已在经济数据中体现，3月制造业 PMI回升至荣枯线上方，1-2月工业增加值和制造业投资走势相对较强，消费增速回升， �口超预期走强，当前经济修复的内生动力正在积累中。金融数据还需加强，预计货币政策将维持宽松，后续仍有降准降息空间。海外方面，美国3月非农数据大超预期，显示�就业市场保持强劲，薪资通胀压力有所抬升，随着能源和房价上涨，核心通胀仍有回升隐患，美联储降息时点预计将后延，二季度首次降息概率再度下降。 指数盈利预期分化。现货市场，A股进入震荡区间，周期风格显著占优。盈利端，A股净利润与工业企业利润具有极强的正相关性，工业企业利润数据持续向好，预示着全A净利润也将保持修复态势，预计2023年全年累计净利润增速回升至0%附近，2024年 一季度回归正增长。资金方面，证监会严监管下，资金面持稳，大资金流入放缓，但护盘力度不减，供应端IPO持续收紧，公司回购举措延续，陆股通、杠杆资金延续回补态势，公募基金后续加仓空间较大，有利于稳定后市行情。市场情绪方面，市场情绪明显升温，3月份每日平均两市成交额达到万亿元水平。估值端，当前中证1000指数的股债性价比处于接近99%高位。 期指净多头增加。期货市场，截至3月末，四大股指期货的净多头持仓量均较上个月有所增加，呈现见底回升态势，IM的活跃度是期指中最高。基差持续修复，IF、IC、IM为Back结构，从概率统计上看，当前位置跨品种和跨期套利均未有较好机会。 ■策略 单边：IH2406、IF2406买入套保 ■风险 若国内政策不及预期、地缘风险升级，股指有下行风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一、行情回顾4 二、宏观因素5 国内经济改善5 美国降息时点延后7 三、现货市场10 指数盈利分化10 资金大幅回补11 市场情绪修复14 四、期货市场16 期指净多头持仓回升16 期指基差持续修复17 图表 图1:全球主要股指表现丨单位：%4 图2:A股主要指数月度表现丨单位：%4 图3:A股风格月度表现丨单位：%5 图4:A股行业月度表现丨单位：%5 图5:PMI丨单位：%6 图6:制造业PMI分项丨单位：%6 图7:新增社融丨单位：亿元6 图8:M1-M2剪刀差丨单位：%6 图9:信贷脉冲指数和股指走势丨单位：%7 图10:新增中长期贷款同比和股指走势丨单位：%，点7 图11:30城商品房成交面积月度同比丨单位：%7 图12:30城商品房成交套数月度同比丨单位：%7 图13:美国PMI丨单位：%8 图14:美国制造业PMI分项丨单位：%8 图15:密歇根大学消费者信心指数丨单位：无8 图16:美国未来12个月经济衰退概率丨单位：%8 图17:美国花旗经济意外指数和标普500指数丨单位：无，点9 图18:美债收益率和A股走势丨单位：%，点9 图19:美国非农就业人数丨单位：千人9 图20:美国失业率和劳动参与率丨单位：%9 图21:美国PCE丨单位：%9 图22:美国CPI丨单位：%9 图23:工业企业利润与全A净利润累计同比增速丨单位：%10 图24:四大指数净利润预测同比丨单位：%10 图25:四大指数归母净利润丨单位：亿元11 图26:四大指数分红比例丨单位：%11 图27:规模指数ETF份额和资产净值丨单位：亿份，亿元12 图28:重要股东二级市场减持丨单位：亿元12 图29:陆股通累计净流入金额丨单位：亿元12 图30:陆股通3月分行业净买入额（WIND二级行业）丨单位：亿元12 图31:融资净买入金额及余额丨单位：亿元13 图32:两融资金3月分行业净买入额（WIND二级行业）丨单位：亿元13 图33:股票回购数量和金额丨单位：亿股，亿元13 图34:股票回购累计金额丨单位：亿元13 图35:IPO募集资金丨单位：亿元13 图36:IPO累计募集资金丨单位：亿元13 图37:股票型基金数量和份额丨单位：只，亿份14 图38:开放式基金股票投资仓位丨单位：%，点14 图39:两市成交额和股指走势丨单位：亿元，点15 图40:四大股指换手率丨单位：%，点15 图41:融资买入额占比和股指走势丨单位：%，点15 图42:新成立偏股型基金份额丨单位：亿份15 图43:万得全A股债性价比丨单位：%15 图44:中证1000股债性价比丨单位：%15 图45:前20机构净多头月度变化量丨单位：手16 图46:IM成交持仓量丨单位：手16 图47:IF成交持仓量丨单位：手16 图48:IH成交持仓量丨单位：手16 图49:IF基差（期货-现货）丨单位：点17 图50:IH基差（期货-现货）丨单位：点17 图51:IC基差（期货-现货）丨单位：点17 图52:IM基差（期货-现货）丨单位：点17 图53:IF期限结构丨单位：点18 图54:IH期限结构丨单位：点18 图55:IC期限结构丨单位：点18 图56:IM期限结构丨单位：点18 一、行情回顾 3月份，海内外权益市场整体振幅不大。欧洲市场领涨，德国DAX、金融时报100、斯托克50指数涨逾4%，月度仅巴西IBOVESPA指数小幅收跌。从全年收益率来看，3月末日经225指数收于40000点上方，年度涨幅超20%，斯托克50、德国DAX、标普500指数均涨超10%。 国内主要指数大多收涨，但整体涨幅有限，在2%以内，走势呈现上旬上行，中旬震荡，下旬回落后见底回升，中证1000指数领涨，北证50、科创50指数跌幅较大。从市值规模来看，大盘股表现最佳，小盘股表现强于中盘股。 风格层面，3月仅金融风格收跌，周期风格显著占优，扭转收益率为负的局面，截至3月末，稳定、周期、金融风格年度收益率为正，其中稳定风格涨幅接近6%。行业层面，行业指数涨多跌少，上游板块获亮眼超额收益，有色金属大幅领涨其他行业，涨幅达12.5%，石油石化、综合涨超5%，非银金融领跌（-6.16%），房地产、煤炭行业表现偏弱。传媒、计算机、有色金属、煤炭行业的月度振幅较大。 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 图1:全球主要股指表现丨单位：%图2:A股主要指数月度表现丨单位：% 月度涨跌幅年度涨跌幅 月度涨跌幅 2% 0% -2% -4% -6% 50 100 DAX 德金斯韩国融托国时克综 报合 指指指数指数数 数 法标日道国普经指 225 500 CAC40 指 指数 数 纳印上俄创恒巴指度证罗业生西 IBOVESPA RTS Sensex30 综斯板指指指数 指数 指数 -8% -10% A A 50 1000 中创同上证业花股证板顺指指 全数数 深创沪证业深成板 180 300 指指 上新中证兴小成 50 50 500 380 50 100 指 上上中科北证证证创证 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图3:A股风格月度表现丨单位：%图4:A股行业月度表现丨单位：% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 15% 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% 月度涨跌幅 月度涨跌幅 有石综纺环汽国通轻电机公农家基社食传建电交商钢银计美建医煤房非色油合织保车防信工力械用林用础会品媒筑子通贸铁行算容筑药炭地银 周期稳定成长消费金融 金石服 属化饰 军制设设事牧电化服饮工造备备业渔器工务料 装运零 饰输售 机护材生产金理料物融 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 二、宏观因素 国内经济改善 制造业PMI超预期回升。统计局最新公布数据显示，国内3月制造业PMI为50.8，较上个月增加1.7个点，超季节性升至荣枯线上方，官方和财新数据同步走强，高于市场预期，显示�制造业景气度改善程度较大。新订单指数和生产指数升幅最大，主要受 到海外市场环境改善的推动。从企业规模来看，小企业贡献明显。 1-2月经济回暖。国家统计局数据显示，1-2月工业生产同比增速小幅上升，超�市场预期；尽管房地产投资偏弱，但财政持续宽松，1-2月固定资产投资增速小幅上升，同样高于预期；零售额同比增长如意料中放缓，行业呈现分化，去年高基数的餐饮大幅 减弱，而汽车销售增长加速；�口超预期走强，从海外制造业PMI来看，海外需求大多改善。当前经济修复的内生动力已在积累中。 金融数据有待加强。央行公布数据显示，2024年1-2月，我国人民币贷款增加6.37万 亿元，社融规模增量累计为8.06万亿元，2月单月新增贷款1.56万亿，新增社融1.6万亿。2月末，M1余额同比增长1.2%，M2同比增长8.7%，增速与上月持平，M1-M2剪刀差再度回落至-7.5%。2月份新增人民币贷款、社会融资规模数据和M2均低于预期。尽管政府债券发行强劲，但社融规模增长缓慢，表明信贷需求疲软，尤其是与家庭部门相关的信贷需求。人民币贷款数据的构成显示，在房地产交易进一步恶化和消费者信心低迷的背景下，家庭贷款增长较低。另一方面，企业中长期贷款增长保持稳健，这应会支持投资增长。预计货币政策将维持宽松，后续仍有降准降息空间。 经济数据或继续改善。多家旅游平台数据显示，清明小长假期间，机票、火车票、自 驾游订单均有大幅增长，尤其是租车订单同比增长240%，�游热度超往年同期，延续春节的火爆�行，有望带动消费数据回暖。地产端仍是拖累项，整体成交套数的同比跌幅放缓，成交面积�现分化，三线城市仍处在下降趋势中，一、二线城市降幅放缓，但持续性有待观察。 整体来看，我国政策落地效果显现，部分已在经济数据中有所体现，当前经济修复的内生动力正在积累中。 图5:PMI丨单位：%图6:制造业PMI分项丨单位：% 制造业PMI非制造业PMI:商务活动 非制造业PMI:服务业 制造业PMI:生产 制造业PMI:原材料库存 制造业PMI:新订单 6060 5555 5050 4545 40 2015/012017/012019/012021/012023/01 40 2015/012017/012019/012021/012023/01 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图7:新增社融丨单位：亿元图8:M1-M2剪刀差丨单位：% 新增社融 新增社融同比增量（右） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2015/012017/012019/012021/012023/01 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 20 M1-M2 沪深300（右） 15 10 5 0 -5 -10 -15 2010/012013/012016/012019/012022/01 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 图9:信贷脉冲指数和股指走势丨单位：%图10:新增